Як Білл Актман концентрує $7.4 мільярда у своїх найбільш переконливих активів

Білл Актман керує Pershing Square Capital Management із філософією, яка принципово суперечить традиційному індексуванню. Замість того, щоб розподіляти капітал тоннами між десятками позицій, він формує значні пакети у ретельно відібраних кількох компаніях, які торгуються нижче їхньої внутрішньої вартості. Такий концентрований підхід — з усього лише 10 публічно торгованих активів у портфелі вартістю 14.4 мільярда доларів — став його фірмовою стратегією. А у 2025 році Білл Актман подвоїв цю переконану методологію, вкладавши мільярди у три виняткові можливості, які разом становлять понад половину публічно торгованих активів фонду.

Сила інвестування на основі переконань полягає у здатності справді розуміти бізнес і отримувати прибуток, коли ціна відхиляється від вартості. Готовність Актмана вкладати багатомільярдні позиції дозволяє йому впливати на рішення щодо розподілу капіталу та формувати довгострокові результати. Його останні подання та квартальні оновлення чітко показують, де він бачить найбільш переконливі можливості на сучасному ринку.

Uber: Вигода від транспортної імперії у перехідний період

Uber становить 19.7% портфеля Pershing Square, що робить його найбільшою окремою позицією. Команда Білла Актмана накопичила 30.3 мільйона акцій на початку 2025 року перед публічним оголошенням про цю позицію у лютому, а подання SEC підтвердили, що вона стала домінуючою позицією Pershing Square вже у перший квартал. З початку року акції зросли приблизно на 55%, досягнувши безпрецедентних висот.

Однак найцікавіша можливість ще попереду, а не у минулому. Хоча скептики вважають автономні автомобілі загрозою для моделі Uber з пасажирських перевезень, Білл Актман бачить актив, який мало хто з конкурентів може повторити: 170 мільйонів активних користувачів щомісяця на транспортній платформі Uber. Ця неперевершена база клієнтів є каналом розповсюдження, який активно прагнуть використати компанії з автономними автомобілями — включно з Waymo від Alphabet. Waymo вже уклала операційні партнерства з Uber у кількох містах, підтверджуючи стратегічну цінність платформи.

З операційної точки зору, Uber працює на масштабі. За минулий квартал, валові бронювання зросли на 14%, а EBITDA прискорилася на 35% завдяки покращенню важелів. Компанія перетворила понад 100% EBITDA у вільний грошовий потік через дисципліноване управління капіталом, забезпечивши зростання цього показника на 66%. Ці покращення свідчать про досягнення бізнесом точки інфлексії для сталого прибутку.

Оцінка залишається привабливою навіть після зростання. За приблизно 23-кратним показником EBITDA на майбутнє, Uber торгується з дисконтом до компаній із повільнішими темпами зростання. Управління прогнозує розширення EBITDA понад 30% у найближчі роки — темп, який більш ніж виправдовує поточні мультиплікатори і залишає значний потенціал для зростання для терплячих інвесторів.

Brookfield: Шаблон Баффета, застосований до альтернативних активів

Brookfield становить 18.4% портфеля, що відображає методичне накопичення Біллом Актманом протягом чотирьох кварталів. Канадський менеджер альтернативних активів керує диверсифікованою екосистемою, що охоплює нерухомість, інфраструктуру відновлюваної енергетики та управління активами — саме структура конгломерату, яку започаткував Воррен Баффет у Berkshire Hathaway.

Що відрізняє Brookfield, — це його двигун створення капіталу. Окрім управління активами на суму понад 900 мільярдів доларів (що генерує регулярні збори), компанія має прибуткові бізнеси, які виробляють готівку для реінвестицій. Крім того, страхові операції Brookfield Wealth Solutions забезпечують float — фінансовий інструмент, який Актман публічно висловлював бажання використовувати самостійно. Ця багаторівнева модель створення готівки дозволяє керівництву постійно придбавати активи з високою доходністю, повертаючи капітал акціонерам через викуп акцій.

Результати говорять самі за себе. За п’ять років розподільний прибуток на акцію зріс на 19% щороку. Управління прогнозує до $6.33 на акцію до 2029 року, що становить 16% складного середньорічного зростання з рівня 2024 року. У найостаннішому кварталі прибуток зріс на 30% у порівнянні з попереднім роком — що свідчить про те, що бізнес продовжує працювати на повну потужність.

Незважаючи на цю динаміку, акції торгуються лише за 19-кратним показником чистого прибутку за минулий період — значно нижче за подібні конгломерати та менеджерів альтернативних активів. Білл Актман визнає цей дисонанс у оцінці як можливість. Ринок ще не повністю врахував складний механізм зростання Brookfield, залишаючи простір для суттєвого зростання по мірі зростання консенсусного визнання.

Howard Hughes: від оператора нерухомості до холдингової компанії під контролем Актмана

Третя опора портфеля — Howard Hughes, що становить 13.3% публічно торгованих активів. Однак ця позиція розповідає історію трансформації. У травні 2025 року Білл Актман сприяв угоді через Pershing Square, інвестувавши 900 мільйонів доларів за 9 мільйонів акцій, що надали йому 46.9% економічної частки та 40% голосів — і зробили його виконавчим головою.

Стратегічне бачення амбітне: перетворити нерухомість Howard Hughes у диверсифіковану холдингову компанію за зразком Berkshire Hathaway. Перша стратегічна дія Актмана — придбати або побудувати страхову компанію для використання float-економіки, імітуючи багаторічний підхід Баффета.

Основний бізнес сьогодні залишається недооцінений значною мірою. Управління оцінює чисту вартість активів у житлових і комерційних комплексах, а також операційних активів приблизно у $5.8 мільярда за акцію — ця цифра не враховує корпоративний борг і була розрахована до капітального вливання Pershing Square. Ринкова капіталізація Howard Hughes, навпаки, становить лише $4 мільярди, що свідчить про значний внутрішній опціональний потенціал.

Модель створення готівки підсилює цінність. Контролюючи всю площу своїх житлових і комерційних комплексів, компанія точно налаштовує житлове та комерційне будівництво відповідно до попиту, максимізуючи капітальні повернення. Операційні грошові потоки від продажу будинків і оренди фінансують нові інвестиції, що дедалі більше розгортаються через структуру холдингової компанії.

Реорганізація має свої витрати. Howard Hughes виплачуватиме Pershing Square щоквартально $3.75 мільйонів, а також 0.375% інцентивного збору, прив’язаного до вартості, що перевищує інфляцію. Однак ця угода дозволяє роздрібним інвесторам отримати непрямий доступ до можливостей укладання угод Білла Актмана і приватних ринків, які раніше були зарезервовані для інституційних партнерів.

Концентроване переконане ставлення

Концентрація Білла Актмана у трьох активів на суму $7.4 мільярда — це або винятковий передбачливий хід, або катастрофічна надмірна впевненість — час покаже, що з цього вірно. Що не можна заперечувати, — це внутрішня логіка: кожна компанія має ціновий вплив, генерує значний готівковий потік і торгується нижче за консервативні оцінки внутрішньої вартості.

Портфельна орієнтація відображає конкретну тезу: масштаб і захищеність важливіші за чисте диверсифікування. Ефекти мережі Uber, грошові двигуни Brookfield і географічні природні бар’єри Howard Hughes — кожен із них є бізнесами, здатними складати капітал із темпами значно вищими за вартість капіталу. Для інвестора з переконанням і витривалістю концентрація стає не обтяжливістю, а перевагою.

Для тих, хто прагне слідувати за діями Білла Актмана, ці позиції пропонують дорожню карту до пошуку глибокої вартості навіть у періоди сильних ринків. Основний каталізатор — час — ще попереду.