Чому формула WACC повинна включати привілейовані акції — повний посібник

Коли створюєте модель оцінки або проводите аналіз капітального бюджету, правильне визначення формули WACC є критичним — і це означає рішення щодо включення привілейованих акцій. Коротка відповідь: якщо у вашої компанії є значущі привілейовані акції, ваша формула WACC має враховувати привілейований капітал як окремий зважений компонент, а не включати його до власного капіталу. Цей посібник проведе вас через розширену формулу WACC, покаже, як обчислити вагу та вартість привілейованого капіталу, і пояснить, коли це має найбільше значення для вашої оцінки.

Розуміння розширеної формули WACC

Стандартна формула WACC, яку ви, ймовірно, вивчали на фінансовому занятті, виглядала так:

WACC = (E / V) × Re + (D / V) × Rd × (1 − T)

Ця формула працює добре, коли ви маєте справу лише з боргом і звичайним капіталом. Але як тільки у картину входять привілейовані акції — а це трапляється у багатьох реальних компаніях — ця базова формула є неповною. Правильна формула WACC, коли існує привілейований капітал, така:

WACC = (E / V) × Re + (D / V) × Rd × (1 − T) + (P / V) × Rp

Ось що змінилося:

• P = ринкова вартість привілейованих акцій
• Rp = вартість привілейованого капіталу (доходність або необхідна норма доходу на привілейовані дивіденди)
• V = загальна ринкова вартість усіх джерел фінансування (E + D + P)

Ключове розуміння: зверніть увагу, що компонент привілейованого капіталу не множиться на (1 − T). Це тому, що привілейовані дивіденди не є податково-вираховуваними, на відміну від відсотків за боргом. Ваша формула WACC має це враховувати.

Що таке привілейований капітал у вашій структурі капіталу?

Привілейовані акції займають сіру зону між боргом і власним капіталом. Вони зазвичай мають:

• фіксований або заявлений дивіденд (подібно до відсотків, але без податкових вирахувань)
• пріоритет у виплатах дивідендів і при ліквідації перед звичайним капіталом
• підпорядкування боргу
• обмежені або відсутні права голосу
• часто безстрокові (без дати погашення), хоча деякі викуповуються або конвертуються

Оскільки привілейований капітал поєднує ознаки боргу і капіталу, аналітики іноді сперечаються щодо його включення до формули WACC як окремого компонента. Загальна думка: якщо привілейований капітал є значущим (приблизно 5% або більше від загального капіталу), ваша формула WACC має його враховувати як окремий рядок.

Обчислення ваги та вартості привілейованого капіталу у вашій формулі WACC

Крок 1: Ринкова вартість привілейованих акцій (P)

Використовуйте ринкову вартість, коли це можливо:

P = (кількість привілейованих акцій у обігу) × (поточна ринкова ціна за привілейовану акцію)

Якщо привілейований цінний папір не торгується активно, використовуйте чисті надходження від випуску або недавню ціну транзакції.

Крок 2: Вартість привілейованого капіталу (Rp)

Для безстрокового привілейованого з фіксованим дивідендом обчислення просте:

Rp = Щорічний дивіденд на акцію / Ринкова ціна за привілейовану акцію

Приклад: Привілейована цінність, що платить $5 щороку і торгується за $100, дає Rp = 5 / 100 = 5%.

Для викупних або конвертованих привілейованих цінних паперів використовуйте yield-to-call, що враховує очікувану дату викупу. Для конвертованих — зменшуйте Rp, щоб врахувати вбудовану опцію конверсії.

Крок 3: Обчислення загальної ринкової вартості (V)

V = E + P + D

• E = ринкова вартість звичайного капіталу (кількість акцій × поточна ціна)
• P = ринкова вартість привілейованих акцій
• D = ринкова вартість боргу

Крок 4: Обчислення ваг і вставлення у формулу WACC

Обчисліть ваги:

• E/V = вага власного капіталу
• P/V = вага привілейованого капіталу
• D/V = вага боргу

Потім підставте у повну формулу WACC, наведений вище.

Чому привілейовані дивіденди не отримують податковий щит у формулі WACC

Це поширена причина плутанини. У формулі WACC відсотки за боргом отримують податковий щит — їх множать на (1 − T)— бо відсотки є податково-вираховуваними. Привілейовані дивіденди не отримують такого оброблення, оскільки:

• Виплачуються з післяподаткових прибутків
• Вони є розподілом капіталу власників, а не витратами, що підлягають вирахуванню
• Вони не дають податкової вигоди емітенту

Тому, коли ви вставляєте Rp у формулу WACC, залишайте його без змін. Не множте на (1 − T). Це важливий аспект, що відрізняє привілейований капітал від боргу у вашій формулі WACC.

Коли важлива матеріальність: рішення щодо включення привілейованого капіталу у формулу WACC

Включайте привілейований капітал у формулу WACC, коли:

• Привілейовані акції є у обігу і являють собою окреме джерело капіталу
• Привілейований капітал є значущим — зазвичай 5% або більше від загального капіталу V
• Ви оцінюєте всю компанію (дисконтуючи FCFF), що вимагає ставки дисконту, що враховує всіх джерел капіталу

Можете пропустити або спростити обробку, коли:

• Привілейований капітал незначний (менше ~5% від V)
• Ви оцінюєте лише грошові потоки власного капіталу (FCFE), де використовуєте вартість власного капіталу як ставку дисконту
• Привілейований капітал має ознаки боргу (фіксована дата погашення, обов’язковий викуп) — класифікуйте його обережно і обґрунтуйте свою обробку

Практичне рішення: якщо внесок привілейованого капіталу змінює формулу WACC більш ніж на 0,5%, він є матеріальним і має бути врахований.

Приклад: формула WACC з привілейованим капіталом

Припустимо, ринкові значення:

• Звичайний капітал (E) = $600 млн
• Привілейовані акції (P) = $100 млн
• Борг (D) = $300 млн
• Податкова ставка (T) = 25%
• Вартість власного капіталу (Re) = 10%
• Вартість боргу до оподаткування (Rd) = 5%
• Щорічний дивіденд по привілейованих акціях = $6 млн → Rp = 6 / 100 = 6%

Обчислення:

Загальна вартість: V = 600 + 100 + 300 = $1,000 млн

Ваги:

• E/V = 60%
• P/V = 10%
• D/V = 30%

Обчислюємо WACC:

WACC = (0.60 × 10%) + (0.30 × 5% × 0.75) + (0.10 × 6%)

WACC = 6.0% + 1.125% + 0.6% = 7.725% ≈ 7.73%

Якщо б ви не врахували привілейований капітал, то V було б 900 млн, і WACC був би приблизно 7.94% — наочно показуючи, чому важливо враховувати привілейований капітал, коли він значущий.

Податкове оподаткування та виклики класифікації

Іноді привілейований капітал ускладнює межу між боргом і власним капіталом:

• Безстроковий, невикупний привілейований: розглядайте як власний капітал (без дати погашення, без податкового щита).
• Викупний з фіксованою датою: більше схожий на борг (має визначений строк і обов’язковий платіж).
• Конвертований: гібридний підхід — використовуйте методи з урахуванням опціонів або моделюйте чисту ставку Rp і коригуйте її з урахуванням можливості конверсії.

При неоднозначності класифікації виконайте розрахунки обох сценаріїв і задокументуйте підхід, щоб показати вплив на оцінку.

Особливі випадки: конвертовані, викупні та плаваючі привілейовані цінні папери

Конвертовані привілейовані

Якщо конверсія до звичайних акцій ймовірна і близька, привілейований капітал може вести себе більше як власний капітал. Використовуйте опціональні моделі або оцінюйте Rp з урахуванням опціонів.

Викупні або викупні привілейовані

Емітент може викупити акції у визначену дату. У формулі WACC використовуйте yield-to-call, а не поточну дохідність, що враховує ризик скороченого строку і можливий викуп.

Плаваючий відсоток привілейованих

Дивіденди змінюються відповідно до базової ставки. Використовуйте очікувані ставки або ринкові доходності. Оновлюйте Rp періодично.

Як формула WACC впливає на оцінку та прийняття рішень

Обрана формула WACC як ставка дисконту визначає оцінку підприємства:

• Капітальне планування: проекти слід оцінювати за повною формулою WACC, включаючи привілейований капітал, щоб врахувати всі джерела капіталу.
• Оцінка M&A: покупці мають враховувати привілейований капітал цільової компанії у формулі WACC, щоб уникнути переоцінки.
• Тестування на знецінення: фінансове звітування вимагає застосування відповідних ставок дисконту; правильна формула WACC забезпечує справедливу оцінку.

Компанія з високим рівнем привілейованих акцій, що ігнорує їх у формулі WACC, систематично занижує ставку дисконту і завищує оцінку підприємства — дорого коштує у процесі купівлі або розподілу капіталу.

Типові помилки та найкращі практики

Помилки, яких слід уникати

1. Використання балансових, а не ринкових значень для E, P і D — балансові дані спотворюють актуальну вартість капіталу.
2. Неправильне застосування податкового щита до привілейованих — множення Rp на (1 − T) неправильно.
3. Пропуск матеріального привілейованого капіталу — недооцінює необхідну ставку і завищує оцінки.
4. Застарілі ціни для привілейованих — використовуйте актуальні ринкові ціни або недавні транзакції; розкривайте припущення.

Найкращі практики

• Завжди використовуйте ринкові значення для E, P і D; документуйте будь-які припущення.
• Обчислюйте Rp правильно (щорічний дивіденд / ринкова ціна, без податкових коригувань).
• Якщо привілейований капітал є граничним, проведіть чутливість, щоб показати вплив на оцінку.
• Для складних привілейованих (конвертованих, викупних) застосовуйте опціональні або ринкові доходності, що враховують їхні особливості.
• Документуйте джерела та припущення у моделі; розкривайте дати ринкових котирувань і будь-які наближення.
• Регулярно оновлюйте вхідні дані WACC, особливо при значних змінах ринкових умов.

Швидкий довідник: Контрольний список формули WACC

При побудові моделі WACC перевірте:

• [ ] Виявлені привілейовані акції та їх ринкова вартість (P)
• [ ] Ринкова вартість звичайного капіталу (E)
• [ ] Оцінка боргу (D), можливо, за балансом або ринковими цінами
• [ ] Rp = щорічний дивіденд / ринкова ціна
• [ ] Підтверджена ставка податку (T)
• [ ] Всі значення вставлені у розширену формулу WACC: (E/V)×Re + (D/V)×Rd×(1−T) + (P/V)×Rp
• [ ] Проведено чутливість (+/−1%) для кожного входу
• [ ] Всі припущення та джерела задокументовані
• [ ] Враховано, чи привілейований капітал має особливі характеристики (викуп, конверсія), що вимагають коригування

Подальше вивчення

Для глибшого розуміння рекомендується ознайомитись з матеріалами Investopedia, Wall Street Prep, Corporate Finance Institute, а також з академічними лекціями (наприклад, Педро Саффі). Більшість практиків використовують простий шаблон або таблицю, що включає привілейований капітал як третій рядок у формулі WACC, оновлюючи ринкові ціни та доходності щоквартально або за потреби.

Якщо моделюєте кілька сценаріїв або виконуєте чутливий аналіз, розгляньте інструменти, що дозволяють швидко перераховувати WACC — багато сучасних платформ мають інтегровані шаблони з актуальними даними, що полегшує оновлення даних про привілейований капітал і забезпечує актуальність формули WACC.