Гіганти фармацевтики стикаються з реальністю LOE: всередині краху акцій Pfizer на $7 мільярдів доларів

Акції Pfizer за минулий місяць втратили майже 7,3 мільярда доларів ринкової вартості, знизивши ціну акцій на 4,8%. Ця різка корекція відкриває виклик, який все більше домінує у ландшафті фармацевтичної індустрії: нависає вплив втрати ексклюзивності (LOE) на грошові потоки та оцінки. Коли закінчується патент на бестселерний препарат, на ринок виходять генеричні конкуренти, і доходи різко падають. Для Pfizer та інших гігантів фарми, що орієнтуються на цю ситуацію, починаючи з 2026 року, цей період стане визначальним. Останні прогнози компанії розчарували інвесторів саме тому, що вони чітко відображають те, чого багато хто боявся — що прибутки від COVID-19 зменшуються, а структурні перешкоди через патентні скелі починають посилюватися.

Патентна скеля COVID-19: повернення до реальності

Коли Comirnaty та Paxlovid домінували у доходах фарми у 2021-2024 роках, вони фінансували весь портфель Pfizer. Сьогодні ця “кава” закінчується. Компанія прогнозує доходи від COVID у приблизно 5 мільярдів доларів у 2026 році, що менше за очікувані 6,5 мільярдів у 2025 році. Це зниження на 1,5 мільярда доларів у порівнянні з попереднім роком відображає зниження рівня вакцинації та поширеності інфекцій у світі, а також рішення Американського консультативного комітету з імунопрофілактики (ACIP) у вересні 2025 року звузити рекомендації щодо Comirnaty до підходу “спільного клінічного рішення”. Ця зміна політики безпосередньо зменшила продажі у третьому кварталі 2025 року на ринку США.

Інвестори у фарму давно очікували цього нормалізування, але спостерігати за цим у реальному часі все одно боляче. Фронт COVID тепер переходить від зростаючого двигуна до стабільної, але зменшуваної, бази доходів.

Онкологія: де Pfizer намагається переписати наратив

Придбання Seagen наприкінці 2023 року позиціонувало Pfizer як одного з найбільших у світі виробників ліків, орієнтованих на онкологію. Онкологія тепер становить приблизно 28% від загальних доходів, і цей сегмент зріс на 7% операційно за перші дев’ять місяців 2025 року. Ліки, такі як Xtandi, комбінація Braftovi-Mektovi, Lorbrena та Padcev, демонструють стабільне зростання.

Що важливо, Pfizer ставить ставку на те, що його онкологічний портфель стане рушієм доходів, щоб замінити зменшувані прибутки від COVID. Компанія пообіцяла запустити вісім або більше бестселерів у галузі онкології до 2030 року. Нещодавно вона ліцензувала SSGJ-707 у китайської компанії 3SBio, що є двонапрямним інгібітором PD-1/VEGF, розробленим для подолання обмежень терапії з одним цільовим механізмом. Також вона прагне розширити ліцензування для вже існуючих продуктів, таких як Adcetris, Nurtec, Velsipity та Elrexfio. Ці зусилля є критичними: онкологія має поглинути фінансовий тягар, який залишає COVID.

Патентна скеля прискорюється: ризик LOE досягає піку у 2026-2030 роках

Ось основна проблема, яка переслідує акції Pfizer. Між 2026 і 2030 роками одночасно стануться кілька подій втрати ексклюзивності. Eliquis, Vyndaqel, Ibrance, Xeljanz та Xtandi — усі стикнуться з закінченням патентів у цей період. Загалом, ці втрати ексклюзивності прогнозуються зменшити доходи приблизно на 1,5 мільярда доларів лише у 2026 році.

Це не унікально для Pfizer. Патентні скелі — один із найпередбачуваніших, але й найболючіших структурних викликів у фармацевтичній галузі. Коли закінчується ексклюзивність, генеричні виробники (а іноді й біосиміляри) одразу захоплюють частку ринку. Ціноутворення знижується, а обсяги часто не компенсують втрати. Для Pfizer скеля LOE означає, що керівництву потрібно прискорити запуск нових препаратів і забезпечити, щоб онкологія, ожиріння та нові терапії набрали достатню вагу, щоб компенсувати втрати.

Нові запуску та злиття/придбання: подвійна стратегія контрнаступу

Враховуючи терміновість, Pfizer застосовує дві тактики одночасно. По-перше, вона робить ставку на нові та нещодавно придбані продукти. Портфель Seagen приніс значущі доходи у 2024-2025 роках, і пов’язані препарати зросли приблизно на 9% операційно за дев’ять місяців 2025 року. Керівництво очікує, що ця група забезпечить двозначне зростання протягом 2026 року.

По-друге, компанія подвоює зусилля щодо злиттів і ліцензування. Metsera, придбана за 10 мільярдів доларів, приносить до портфеля Pfizer чотири кандидатів у стадії клінічних досліджень для боротьби з ожирінням. Пікові продажі цих молекул можуть досягти мільярдів щороку за умови успішної розробки. Нещодавно Pfizer ліцензувала YP05002 — оральний агонист рецептора GLP-1 — у китайської біотехнологічної компанії YaoPharma для зміцнення свого портфеля препаратів від ожиріння. Ці угоди є явною ставкою Pfizer, що терапія ожиріння стане багатомільярдною категорією — цілком логічною, враховуючи недавній успіх Novo Nordisk.

Попереджаємо: програми Metsera залишаються на ранніх і середніх стадіях розробки. Комерціалізація ще роками попереду. Інвесторам у фарму потрібно бути терплячими; немає гарантії, що ці активи у портфелі принесуть прибутки до того, як тиск LOE повністю проявиться.

Додаткові перешкоди: реформа ціноутворення Medicare

Крім скелі LOE, Pfizer стикається з другим структурним викликом. Переробка програми Medicare Part D у рамках Закону про зниження інфляції вже вплинула на доходи 2025 року, особливо для препаратів високої цінової категорії, таких як Eliquis, Vyndaqel, Ibrance, Xtandi та Xeljanz. Державні переговори щодо цін обмежують рівень відшкодувань. Очікується, що цей тиск триватиме і у 2026 році, ускладнюючи вплив LOE та нормалізацію доходів від COVID.

Оцінка: срібна підкладка Pfizer

Попри ці перешкоди, оцінка Pfizer є цікавою противагою. Акції торгуються за 8,36 разів відносно очікуваного прибутку на акцію (EPS), що є суттєвою знижкою порівняно з середнім показником галузі у 17,81x та п’ятирічним середнім компанії у 10,32x. У абсолютних цифрах Pfizer дешевший за конкурентів, таких як Eli Lilly, AstraZeneca, AbbVie та J&J.

Ця різниця у оцінці відображає песимізм ринку. За останні 60 днів консенсус-звіти Zacks щодо прибутку на 2026 рік знизилися з $3.15 до $3.02, що підтверджує погіршення настроїв аналітиків разом із переглядом прогнозів. Прогноз Pfizer щодо майбутнього EPS у межах $2.80-$3.00 сигналізує, що 2026 рік буде перехідним: ні роком зростання, ні роком катастрофічного спаду, а просто паузою.

Рекомендація: інвестори мають обрати свою стратегію

Для короткострокових трейдерів ризик-вознаграждення схиляється до обережності. Pfizer має рейтинг Zacks #4 (Продати). Поєднання тиску LOE, зменшення доходів від COVID і тиску на ціноутворення Medicare створює короткостроковий тиск на прибутки. Зниження цін нижче за поточний рівень цілком імовірне.

Навпаки, довгострокові інвестори можуть знайти сенс у накопиченні акцій за цими зниженими оцінками, якщо вони готові тримати їх кілька років. Онкологічна платформа Pfizer і новий портфель препаратів від ожиріння можуть забезпечити значне зростання до 2029-2030 років, за умови успішного проходження клінічних програм і ефективної комерційної реалізації. Компанія явно перебудовує свій портфель, щоб витримати шторм LOE, і ранні дані з розширення ліцензій та просування портфеля свідчать, що стратегія набирає обертів.

Гірка реальність для інвесторів у фарму полягає в тому, що LOE — це не лише проблема Pfizer або тимчасовий виклик. Це галузевий структурний феномен, що впливає на кожного великого виробника ліків на постійній основі. Як Pfizer орієнтується у 2026-2030 роках щодо патентної скелі — чи справді нові запуски, злиття та розширення онкології зможуть компенсувати втрати доходів — визначить, чи виявляться поточні рівні оцінки передчасними або влучними.