Розуміння, чому компанії з роялті на золото важливі для вашої інвестиційної стратегії

Коли інвестори у дорогоцінні метали думають про отримання експозиції до золота та срібла, вони часто розглядають безпосередню інвестицію у гірські акції. Однак існує менш волатильна альтернатива, яка тихо стала наріжним каменем багатьох складних портфелів: компанії з роялті на золото. Ці фірми працюють на принципово іншій бізнес-моделі, ніж традиційні гірничодобувні компанії, купуючи частки у видобутку ресурсів без того, щоб нести операційний тягар. Це відмінність робить компанії з роялті на золото цікавою опцією для тих, хто шукає стабільний дохід із зменшеною складністю.

Концепція угод з роялті фактично виникла задовго до сучасної золотовидобувної індустрії — століття тому. Спочатку роялті були платежами британській монархії за права на видобуток золота і срібла на коронних землях. Сьогодні ці угоди все ще існують, хоча значно еволюціонували. Уряди та гірничодобувні компанії укладають угоди, за якими компанії платять частку доходів, отриманих з публічних земель. У ресурсному секторі цю модель розвинено ще більше — компанії з роялті тепер фінансують дослідження або розробки ресурсів у обмін на відсоток майбутніх доходів, якщо почнеться виробництво.

Основи: Як моделі роялті та стрімінгу створюють цінність

Компанії з роялті на золото та стрімінгові компанії працюють через пов’язані, але різні механізми. У стрімінговій схемі фірма інвестує капітал у гірниче підприємство і отримує заздалегідь визначений відсоток або обсяг виробленого металу у відповідь. Коли йдеться про дорогоцінні метали, стрімінгова компанія може домовитися з базовою металургійною компанією про доставку певних побічних продуктів, таких як золото або срібло, за узгодженою ціною.

Ця структура створює взаємовигідні умови. Стрімінгові компанії отримують доступ до базових товарів за фіксованими цінами, залишаючись захищеними від перевитрат на виробництві та коливань цін. Якщо ціни на метали падають, товар можна зберігати до покращення ринкових умов. Тим часом, гірничодобувні компанії отримують значний початковий капітал під час інтенсивних інвестицій у будівництво та розширення — інвестиції, які, на відміну від позик, не вимагають регулярних платежів і розподіляються на довший період за фіксованими сумами.

Як компанії з роялті на золото створили свою сучасну індустрію

Перша зафіксована угода з роялті у золотовидобувному секторі показує, наскільки потужними можуть бути ці угоди. У 1986 році Franco-Nevada інвестувала всього 2 мільйони доларів США у операцію з вилучення золота на Goldstrike компанії Western States Minerals у обмін на 4 відсотки доходу. Того ж року Western States була придбана Barrick Gold, яка виявила значно більший запас, ніж спочатку очікувалося. З того часу Barrick добула понад 40 мільйонів унцій золота з Goldstrike, а запаси оцінюються понад 30 мільйонів унцій станом на 2022 рік.

Ця скромна інвестиція у 2 мільйони доларів принесла Franco-Nevada понад 1 мільярд доларів у сумарних доходах — вражаючий результат, який заклав основу для моделі роботи компаній з роялті. Спочатку Franco-Nevada була дослідницькою компанією, але фактично застрахувала свою експозицію до одного з найкращих золотовидобувних родовищ світу, уникаючи ризиків розвитку та постійних витрат на володіння шахтою.

Стратегічна важливість компанії зросла в рази, коли вона об’єдналася з Newmont і Normandy Mining у 2002 році, створивши найбільшого у світі виробника золота того часу. Franco-Nevada стала підрозділом з роялті, а у 2007 році була виведена на біржу з початковою ціною акцій у C$1,1 мільярда. З того часу компанія розрослася до ринкової капіталізації C$27,83 мільярда.

Сьогодні найбільший актив Franco-Nevada — це не роялті на Goldstrike, а стрімінгова угода з Lundin Mining щодо золота і срібла з рудника Candelaria у Чилі. Franco-Nevada надала 648 мільйонів доларів США і отримала 68 відсотків виробництва срібла і золота — умови, які зменшаться до 40 відсотків після доставки 720 000 унцій золота і 12 мільйонів унцій срібла, що прогнозується на 2027 рік. Узгоджена ціна залишається значно нижчою за ринкові: на початку Franco-Nevada зафіксувала ціну у 400 доларів за унцію золота і 4 долари за унцію срібла (з щорічним коригуванням на 1%), тоді як зараз платежі становлять відповідно 424,60 і 4,24 долара.

Оскільки компанії з роялті на золото уникають безпосереднього управління шахтами, вони можуть підтримувати надзвичайно ефективну структуру. У 2022 році Franco-Nevada закінчила рік із чистим доходом у 700,6 мільйона доларів, доступним капіталом у 2,2 мільярда доларів, без боргів і менш ніж 50 співробітниками — капітально ефективною моделлю, яку не можуть повторити традиційні гірничодобувні компанії.

Оцінка ризиків і доходності компаній з роялті на золото

Компанії з роялті на золото широко визнаються менш ризикованою альтернативою гірничим акціям. Їхні операційні витрати значно нижчі, а диверсифікація портфеля захищає їх від зупинок шахт, природних катастроф або геополітичних потрясінь, що можуть паралізувати традиційний видобуток. Однак це не означає, що ці інвестиції безризикові.

Компанії з роялті працюють подібно до венчурних фондів у технологічному секторі — вони фінансують численні проекти, сподіваючись, що успішні ventures компенсують ті, що не виправдають очікувань або ніколи не принесуть доходу. Ця стратегія вимагає значних резервів капіталу для формування різноманітних портфелів. Компанії зазвичай залучають фінансування трьома способами: за рахунок наявних грошових резервів, через боргове фінансування або емісію акцій. Кожен спосіб має свої ризики.

Використання грошових резервів для нових інвестицій зменшує фінансову подушку і виснажує ліквідність. Взяти позику вимагає обережного управління, щоб зобов’язання не перевищували доходи. Емісія нових акцій ризикує розбавленням і зниженням ціни акцій та настрою інвесторів.

Встановлені компанії з сильним грошовим потоком і стабільною ліквідністю можуть самостійно фінансувати угоди без зовнішнього капіталу. Це захищає їх від обмежень позик і розбавлення акцій. Молодші, менші компанії з роялті не мають цієї переваги — вони залежать від зовнішнього фінансування для нових угод, що робить їх більш ризикованими. Хоча менші компанії пропонують нижчі вхідні ціни і потенціал для більших відсоткових прибутків, вони також мають підвищені ризики. Їхній успіх залежить від якості угод і здатності постійно залучати фінансування.

Диверсифікація портфеля значно зменшує ці ризики. На початку 2024 року Franco-Nevada має 419 активів: 113 — у виробництві, 45 — у просуванні на стадії розробки, і 261 — у стадії досліджень. Остання категорія — найбільш ризикована, багато з них ніколи не принесуть доходу. Навіть великі портфелі не застраховані від катастрофи. Коли компанія First Quantum закрила шахту Cobre Panama через протести у Панамі наприкінці 2023 року, Franco-Nevada зазнала значних втрат. Ця шахта приносила компанії 223,3 мільйона доларів США щороку і становила приблизно 25 відсотків доходу від дорогоцінних металів компанії. Хоча Franco-Nevada вистояла краще за саму First Quantum, її ціна акцій все одно зазнала суттєвого удару.

Конкурентне середовище: Які компанії з роялті на золото лідирують у секторі

Ринок роялті та стрімінгу дорогоцінних металів сконсолідувався навколо кількох домінуючих гравців, які здобули репутацію завдяки десятиліттям успішних інвестицій.

Franco-Nevada (TSX: FNV) — визнаний лідер галузі з ринковою капіталізацією у 27,83 мільярда доларів США. Компанія стала піонером сучасних угод з роялті на золото і сьогодні керує портфелем понад 400 активів по всьому світу у сферах дорогоцінних металів, базових металів і нафти з газом. Щорічний грошовий потік перевищує 1,2 мільярда доларів, що свідчить про силу накопичених успішних угод.

Wheaton Precious Metals (TSX: WPM) з’явилася у 2004 році як Silver Wheaton, спочатку зосереджена на стрімінгу срібла. Хоча Goldcorp спершу володіла більшістю акцій, вона повністю вийшла з компанії до 2008 року. Wheaton диверсифікувалася, придбавши у 2009 році стрімінгову компанію Silverstone Resources за 190 мільйонів канадських доларів. Після ребрендингу у 2017 році вона стала однією з найбільших у секторі, має частки у 18 діючих шахтах і 26 проектах у розробці на чотирьох континентах. Її ринкова капіталізація — 24,91 мільярда канадських доларів.

Osisko Gold Royalties (TSX: OR) була створена у 2014 році шляхом спін-офу Osisko Mining, Yamana Gold і Agnico Eagle Mines — оборонного кроку, спрямованого на запобігання ворожому поглинанню Osisko Mining і її родовища Malartic. В результаті компанія має 5 відсотків роялті на Malartic, що залишається її основним активом. З ринковою капіталізацією у 3,45 мільярда канадських доларів, Osisko зібрала понад 180 активів на шести континентах, з американським напрямком, що забезпечує стабільність.

Маленькі альтернативи також існують для інвесторів, готових ризикувати заради потенційно вищих прибутків. Sailfish Royalty (TSXV: FISH) і Empress Royalty (TSXV: EMPR) зосереджені виключно на дорогоцінних металах, пропонуючи нижчі витрати, ніж великі конкуренти, і водночас маючи менший ризик, ніж малі гірничодобувні компанії.

Висновок: Чи підходить цей підхід для вашого портфеля?

Компанії з роялті на золото пропонують спосіб отримати експозицію до дорогоцінних металів, залишаючись осторонь від складностей і ризиків гірничодобувної діяльності. Найсильніші гравці демонструють справжню стійкість завдяки доведеним результатам, диверсифікованим портфелям і міцним балансам. Однак потрібно пам’ятати, що жоден інвестиційний формат не є повністю захищеним від галузевих потрясінь або геополітичних криз.

Для тих, хто розглядає компанії з роялті як частину портфеля, важливо розрізняти між усталеними лідерами і новими гравцями. Великі компанії з багаторічним досвідом здатні витримати операційні збої і ринкові спади завдяки ресурсам і глибокому портфелю. Менші, молодші конкуренти — хоча і пропонують нижчі ціни і потенціал для високих відсоткових прибутків — вимагають ретельного аналізу і мають підвищені ризики через залежність від зовнішнього фінансування і обмежену диверсифікацію.

Ринок інвестицій у дорогоцінні метали стає дедалі конкурентнішим, і успішними будуть ті, хто ретельно оцінює кожну можливість, а не вважає, що всі компанії з роялті на золото пропонують однаковий ризик і доходність. Різниця між Franco-Nevada і новим конкурентом полягає не лише у ринковій капіталізації — вона відображає десятиліття досвіду, дисципліну у капіталовкладеннях і вміння керувати портфелем.