Інцентив Раяна Коена $35 Мільярдів: Чи зможе GameStop досягти неможливого?

GameStop нещодавно оголосила про амбітний план збереження генерального директора Райана Коена через потенційно масштабний пакет компенсацій, прив’язаний до результатів, який може коштувати понад 35 мільярдів доларів, якщо компанія досягне надзвичайних цілей зростання. Цей крок відображає підхід Tesla з Ілоном Маском, сигналізуючи, що роздрібний геймінг-ритейлер серйозно налаштований на трансформацію. Однак, оскільки акціонери ще мають затвердити план на спеціальній зустрічі, запланованій на березень або квітень 2026 року, залишаються ключові питання: чи є ця структура стимулів реалістичною, і чи варто інвесторам ще раз поглянути на GameStop?

Структура нагороди за результати та як вона працює

За пропонованою схемою, Райан Коен не отримує гарантовану компенсацію у вигляді зарплати, грошових бонусів або традиційних опціонів на акції. Замість цього, його вся винагорода залежить від досягнення амбіційних цілей EBITDA та ринкової капіталізації.

Основою пакету є опціони на купівлю понад 171,5 мільйонів акцій за ціною $20,66 за акцію — що може мати потенційну вартість понад $3,5 мільярди при цій ціні страйку. Щоб розблокувати повну винагороду у розмірі $35 мільярдів, GameStop має досягти двох величезних цілей: $10 мільярдів EBITDA щорічно та ринкову капіталізацію у $100 мільярдів. Винагорода нараховується поетапно, коли компанія досягає проміжних порогів. Початковий етап, що становить 10% від загальної винагороди, активується, коли GameStop досягає ринкової капіталізації у $20 мільярдів та EBITDA у $2 мільярди.

Ця структура суттєво відрізняється від традиційної компенсації CEO і створює екстремальне узгодження інтересів Райана Коена з інтересами акціонерів. На даний момент Райан Коен вже володіє понад 9% акцій у обігу, що означає, що його особисте багатство тісно пов’язане з результатами компанії.

Ознаки прогресу на тлі тривалих бізнес-викликів

З моменту, коли Райан Коен взяв на себе керівництво наприкінці 2023 року, GameStop зробила значущі операційні покращення. Компанія систематично зменшує свою фізичну присутність, одночасно інвестуючи у більш прибуткові сегменти. Сегмент колекційних предметів став яскравою зіркою, тепер він становить майже 28% від загального доходу за перші три квартали 2025 року, і демонструє значне зростання цього року у порівнянні з попередніми періодами.

Однак прогрес залишається нерівномірним. Бізнес з продажу нових та вживаних відеоігор, який раніше був основним джерелом доходу компанії, продовжує суттєво знижуватися. Продажі апаратного забезпечення — традиційно найбільшого драйвера доходу компанії — залишаються під тиском, хоча темпи зниження сповільнилися. За майже 10 місяців 2025 року GameStop отримала приблизно $136 мільйонів EBITDA, що свідчить про зростання прибутковості, а показники операційного грошового потоку значно покращилися.

Оцінка шляху до $100 мільярдів капіталізації

Хоча GameStop демонструє операційний імпульс, різниця між поточною продуктивністю і цілями, закладеними в пакет стимулів Райана Коена, величезна. Зараз компанія має ринкову вартість приблизно $10,3 мільярда і підтримує оцінку у співвідношенні до прибутку приблизно 27 разів за 2025 рік, тому для досягнення $100 мільярдів капіталізації потрібно збільшити її більш ніж у 10 разів.

Мета EBITDA у $10 мільярдів щорічно є ще більш складною — приблизно у 73 рази більше, ніж $136 мільйонів, отриманих за перші десять місяців 2025 року. Досягнення цієї цілі вимагатиме значного прискорення доходів і розширення маржі по всьому бізнесу. Хоча структура стимулів створює сильну мотивацію для Райана Коена, математичні вимоги вказують на дуже крутий підйом.

Чи саме час інвесторам долучатися?

Основне питання для інвесторів: чи може пакет компенсацій сам по собі перетворити GameStop у компанію, здатну підтримувати оцінку у $100 мільярдів? Райан Коен продемонстрував операційну компетентність, покращуючи грошовий потік і маржу, але два з основних сегментів бізнесу GameStop — що становлять понад 70% від загального доходу — залишаються структурно проблемними.

Поточна оцінка компанії відображає певний спекулятивний оптимізм щодо потенціалу turnaround. За 27-кратним співвідношенням до прибутку інвестори платять преміальну мультиплікацію за ритейлера, який все ще бореться з секторальними викликами у фізичних продажах і розподілі апаратного забезпечення. Хоча бізнес з колекційними предметами має перспективи, йому потрібно значне зростання, щоб компенсувати спад у традиційних сегментах.

Для інвесторів, які розглядають можливість інвестування у GameStop за поточними рівнями, величезний пакет стимулів для Райана Коена є і знаком впевненості керівництва, і нагадуванням про те, наскільки далеко компанії потрібно йти, щоб досягти своїх цілей. Відповідь на питання, чи варто інвестувати, залежить від вашої впевненості, що GameStop зможе достатньо переосмислити свою бізнес-модель, щоб виправдати 10-кратне зростання оцінки у найближчі роки.