$35 Мільярдна ставка GameStop на Райана Коена: чи зможе генеральний директор здійснити перетворення?

GameStop оголосила про сміливу структуру компенсацій для генерального директора Райана Коена, яка може коштувати понад 35 мільярдів доларів, якщо він досягне амбіційних цілей зростання. Ритейлова компанія у сфері ігор робить великі ставки на лідерство Коена для трансформації бізнесу — і тепер акціонери вирішать, чи цей величезний стимул відповідає їхньому баченню відновлення. Процес затвердження переходить до голосування акціонерів, запланованого на початок 2026 року.

План стимулювання Райана Коена: від опціонів на акції до мільярдних цілей

Рамки компенсації, які отримав Коен, відображають стратегії, що набирають популярності в Кремнієвій долині, зокрема нещодавній пакет Tesla на 1 трильйон доларів для генерального директора Ілона Маска. За структурою GameStop, Коен не отримує гарантовану зарплату, грошові бонуси або акції з часом вестингу. Замість цього його заробітки залежать цілком від досягнення визначених цілей.

Угода надає Коену опціони на купівлю 171,5 мільйонів акцій за ціною $20,66 кожна, що становить понад $3,5 мільярди у базовій цінності. Щоб розблокувати повну винагороду вартістю понад $35 мільярдів, GameStop має досягти двох ключових порогів: отримати EBITDA (прибуток до відсотків, податків, зносу та амортизації) у розмірі $10 мільярдів і досягти ринкової капіталізації у $100 мільярдів.

Структура стимулювання передбачає поетапне звільнення. Перший транш — що становить 10% від загальної винагороди — активується, коли компанія досягне ринкової капіталізації у $20 мільярдів і EBITDA у $2 мільярди. Такий поетапний підхід узгоджує інтереси Коена з поступовим створенням цінності, а не з однією великою ціллю.

Прогрес у відновленні: від зниження апаратного забезпечення до зростання колекційних предметів

Перед прийняттям ролі CEO наприкінці 2023 року, Коен стратегічно нарощував свою частку у GameStop під час його ралі 2021 року. Тепер, через три роки після початку участі і майже два роки на посаді генерального директора, його операційні рішення змінюють джерела доходів компанії.

Бізнес GameStop охоплює три сегменти: апаратне забезпечення (ігрові консолі), програмне забезпечення (нові та вживані ігри) і колекційні предмети. Відділ апаратного забезпечення, який історично був найбільшим джерелом доходу, продовжує знижуватися, але з уповільненням темпів. Програмне забезпечення — традиційна сильна сторона компанії — зазнало більшого опору. Тим часом, бізнес колекційних предметів стрімко зростає, тепер становлячи приблизно 28% від загального доходу за перші три квартали 2025 року і забезпечуючи значне зростання у порівнянні з попереднім роком.

Ці зміни принесли відчутні фінансові покращення. За перші дев’ять місяців 2025 року GameStop отримала приблизно $136 мільйонів EBITDA — значне покращення порівняно з попередніми періодами. Операційний грошовий потік і прибутки також зміцнилися, що свідчить про успішне переорієнтування від зниження сегментів роздрібної торгівлі до більш високомаржинальних категорій.

Сам Коен володіє більш ніж 9% акцій у компанії, що створює особистий фінансовий інтерес понад рамки компенсаційного пакету. Його двовекторна структура стимулювання — частка власності і результативна компенсація — теоретично мотивує до агресивних дій.

Оцінка ринку: різниця між потенціалом і реальністю

Незважаючи на операційні покращення, оцінка GameStop викликає напруженість. Компанія наразі торгується приблизно за 27-кратним мультиплікатором її очікуваного прибутку за 2025 рік — значний множник для ритейлера, що все ще залежить від двох знижується сегментів, які разом становлять понад 70% доходу.

Шлях від нинішньої ринкової капіталізації приблизно у $10,3 мільярда до цільових $100 мільярдів, необхідних для повного розблокування винагороди Коена, вимагає десятикратного зростання. Хоча це не є неможливим у принципі, досягнення цього потребує стабільного виконання на кількох фронтах: стабілізації доходів від апаратного і програмного забезпечення, масштабування колекційних предметів, управління операційним грошовим потоком і навігації в умовах високої волатильності роздрібного ринку.

Акції GameStop давно користуються популярністю завдяки “мемовій магії” — явищу, коли ентузіазм у соцмережах і настрої роздрібних інвесторів посилюють цінові коливання понад фундаментальний аналіз. Ця динаміка додає непередбачуваності як до потенційного зростання, так і до ризиків падіння, ускладнюючи традиційні підходи до оцінки.

Інвестиційне питання: фундаментальна реальність проти структури стимулювання

Архітектура стимулювання є хитрим інструментом для акціонерів, фактично ставлячи на кону розмивання на 35 мільярдів доларів, що базується на вірі у здатність Коена здійснити багаторічну трансформацію. Його успішний досвід інвестора і операційного стратега додає довіри.

Однак поточні ринкові умови і показники оцінки свідчать про необхідність обережності. Мультиплікатор 27x і виклики у стабілізації доходів у ключових бізнес-лініях означають значний ризик. Навіть за умов узгоджених стимулів і нової стратегічної орієнтації, компанія має демонструвати послідовне виконання через кілька бізнес-циклів.

Переорієнтація на колекційні предмети має потенціал і натякає на справжню стратегічну переорієнтацію. Однак, доки стабілізація апаратного і програмного забезпечення не стане очевидною у стабільних фінансових результатах, історія зростання залишається мрією, а не доведеним фактом.

Що далі

Акціонери GameStop голосуватимуть за план стимулювання на початку 2026 року. Затвердження закріпить компанію на шляху трансформації, закладеному у структурі компенсації Коена. Відхилення ж сигналізуватиме про скептицизм інвесторів щодо ідеї відновлення або про побоювання розмивання акцій.

З інвестиційної точки зору, рішення залежить від впевненості у здатності Коена виконати план і у здатності GameStop завершити перехід бізнес-моделі. Ставка у 35 мільярдів доларів відображає довіру керівництва. Чи виправдаєся ця довіра, залежатиме від квартальних фінансових результатів, галузевих трендів і подальшої еволюції роздрібного ігрового ринку.