UnitedHealth Group стоїть на критичному перехресті: чи зможе керівництво відновити стабільність маржі?

Реальність стиснення маржі: перевірка фактів

UnitedHealth Group (NYSE: UNH) досягла поворотної точки у 2025 році, коли медичні витрати несподівано зросли, змусивши гіганта охорони здоров’я двічі знижувати очікування прибутку. Ступінь медичного обслуговування компанії (MCR) зріс майже до 90% у другому кварталі 2025 року — різкий стрибок з 85% рік тому. Що ще більш показово: чисті маржі знизилися до всього 2,1% у третьому кварталі 2025 року, порівняно з 6% у тому ж кварталі 2024 року.

Це був не дрібний промах. Акції впали майже на 45% від свого піку, що стало першим провалом прибутку компанії з часів фінансової кризи 2008 року. Відповідь керівництва? Повністю відмовитися від прогнозів у травні, а потім призначити Стівена Хемслі генеральним директором — архітектора, який спочатку розробив стратегію вертикальної інтеграції UnitedHealth ще у 2006 році.

Стратегічна гра з перепризначенням цін

З поверненням Хемслі на чолі, UnitedHealth запустила агресивну кампанію з перепризначення цін у рамках Medicare Advantage, індивідуальних та комерційних планів з ризиком. Математика проста: вищі премії для відновлення маржі. Взаємна ціна? Значні втрати членства, які керівництво явно прийняло.

Ранні сигнали квартальної прибутковості свідчать, що стратегія набирає обертів. Рівень оновлення контрактів залишався стабільним на комерційних ринках попри підвищення цін, і дисципліна у ціноутворенні, здається, зберігається. Але є одне «але» — MCR залишається близько 90% і має повернутися до зони комфорту 85%. Звіт про прибутки за 27 січня покаже, чи зможе ця тенденція з перепризначення цін бути стійкою.

Конкурентна оборона проти структурних перешкод

Що дає інвесторам упевненість — це фортецеподібна конкурентна позиція UnitedHealth. Вертикальна інтеграція компанії — контроль над страховими операціями, мережами надання медичних послуг, аптеками та інфраструктурою даних — створює переваги, які конкуренти намагалися наздогнати десятиліттями. З понад 50 мільйонами членів, UnitedHealth має переговорну силу та економію масштабу, до яких меншенькі конкуренти просто не мають доступу.

Навіть інвестиція Berkshire Hathaway у 1,6 мільярда доларів у приблизно 5 мільйонів акцій у другому кварталі 2025 року свідчить про довіру до довгострокової стабільності компанії.

Проте ця структурна перевага проходить тест на точку інфлексії: чи зможе вона подолати короткострокові фінансові тиски? Скорочення виплат Medicare Advantage цього року зменшить річний дохід приблизно на $6 мільярдів доларів. Маржі Medicaid залишаються пригніченими через затримки у державному фінансуванні, що не встигає за зростанням витрат. Тим часом, розслідування Міністерства юстиції щодо практики виставлення рахунків фармацевтичних менеджерів та Medicare Advantage додає юридичну невизначеність до вже складного процесу перетворення.

Ризик виконання, про який ніхто не говорить

Стратегія перепризначення цін має приховані небезпеки. Якщо підвищення цін виявиться надто агресивним, здорові члени можуть втекти до конкурентів, залишивши UnitedHealth з дорожчою та менш прибутковою базою членів. Це може спричинити спіраль смерті: вищі витрати — вищі премії, що відлякує членів з кращим ризиком, і потрібно ще більш різке підвищення цін.

Прогноз керівництва на 2026 рік — який буде оприлюднений під час звіту 27 січня — стане справжнім тестом. Інвесторам слід уважно стежити за коментарями щодо рівня втрати членства, траєкторії MCR і слабкості Medicaid. Шлях до відновлення можливий, але зовсім не гарантований.

Реальність оцінки

За співвідношенням 18,8 разів до прибутків за 2026 рік проти середнього за п’ять років 25,2, UnitedHealth торгується нижче за історичні середні. Для якісного бізнесу з справжніми конкурентними перевагами ціна здається розумною — але не революційною. Це історія стабільного виконання, а не ставка на короткостроковий каталізатор.

Поворотна точка реальна. Чи призведе вона до відновлення маржі або до тривалих труднощів — цілком залежить від виконання у найближчих кварталах.