Інфляція нижча за очікувану: яструби Федрезерву бачать тріщини у своїй фортеці

Коли надія зустрічає недосконалі статистичні дані. Листопадовий індекс споживчих цін здивував ринки цифрами, які здавалися занадто гарними, щоб бути правдою: річний показник склав 2,7% проти очікуваних 3,1%, тоді як базовий CPI знизився до 2,6% проти передбачених 3,0%. Не дивно, що долар втратив 22 пункти за кілька годин, а золото підскочило вгору на 16 доларів. Але за цим святом оптимізму ховається пастка: дані несуть шрами урядового закриття у жовтні.

Статистична бомба з недосконалими даними

Бюро статистики праці зіткнулося з гострою проблемою: через shutdown у жовтні відсутні дані за цей місяць. Вирішенням стало встановити індекс CPI за жовтень на рівні 0, що, за словами UBS, внесло невизначеність приблизно у 27 базисних пунктів у кінцеві дані. Іншими словами, реальна інфляція може бути ближчою до 3,0%, рівня, який ринок все одно очікував.

Проте, поза “шумом” статистики, є справжні ознаки охолодження. Іпотечна інфляція впала з 3,6% до 3,0% у річному вимірі, а базовий показник послуг стає головним союзником дезінфляції. Навіть дані щодо ринку праці продовжують демонструвати стабільність: нові заявки на допомогу залишаються на рівні 224 000, трохи нижче за очікування, що свідчить про відсутність значних погіршень у зайнятості у листопаді.

Ринок реагує, але ФРС залишається розколотою

Коли новини хороші (здається), ризикові активи злітають. Ф’ючерси на Nasdaq 100 зросли більш ніж на 1%, дохідність казначейських облігацій знизилася, а ймовірність зниження ставок у січні зросла з 26,6% до 28,8%. Євро майже на 30 пунктів зміцнилося проти долара, тоді як ієна побачила, як USD знецінився на 40 пунктів.

Що цифри не повністю враховують — це внутрішні дебати у Федеральній резервній системі. Рішення у грудні зменшити ставки на 25 базисних пунктів отримало 3 голоси проти з 12 — вперше за шість років. Голова ФРС з Канзас-Сіті, Шмідт, і голова Чикаго, Гулсбі, віддали перевагу збереженню ставок без змін. Тим часом, губернатор Мілан підтримав ще більш рішуче зниження.

Браян Джейкобсен, головний економіст Annex Wealth Management, попереджає проти ідеї вважати цей звіт недостовірним: “Деякі можуть ігнорувати ці ознаки охолодження, вважаючи їх ‘менш достовірними ніж зазвичай’, але ризикувати цим — означає нести реальні витрати.” Голуби всередині ФРС, ймовірно, погодяться, бачачи у цьому звіті підставу для подальшого послаблення.

Дот-плот ФРС розповідає іншу історію, ніж реальність

Медіана дот-плоту передбачає ставки на рівні 3,4% у 2026 і 3,1% у 2027 — у відповідності з вереснем, з наміром знижувати на 25 пунктів щороку. Але індивідуальні думки чиновників малюють набагато більш фрагментовану картину. Бостік, голова ФРС Атланти, відкрито заявив, що не включив жодного зниження у свою прогнозу на 2026, вважаючи, що при зростанні ВВП близько 2,5% політика має залишатися стриманою.

BlackRock, натомість, прогнозує інший шлях: рух до 3% до 2026 року, більш агресивний ніж медіана. Ця різниця не випадкова; вона відображає конфлікт між офіційним керівництвом ФРС і тим, що фактично цінують ринки.

З наближенням 2026 року, ФРС завершить кількісне посилення (майже трирічної) і розпочне новий механізм “Reserve Management Purchases” у січні 2026. Офіційно це лише технічна справа для управління ліквідністю. Але ринок бачить у цьому приховане послаблення, ще одну стрілу у арсеналі голубів.

Різні шляхи, однак невизначена перспектива

Вестмінстерська Уолл-стріт говорить різними мовами щодо прогнозів на 2026. ICBC International передбачає загальні зниження на 50-75 базисних пунктів, що повернуть ставки до “нейтральних” 3%. JPMorgan більш обережний, вважаючи, що сила інвестицій у фіксований капітал підтримує економіку, обмежуючи зниження у межах 3–3,25%.

ING окреслила два крайніх сценарії: один — економіка погіршується і ФРС агресивно знижує ставки (рухаючи доходність десятирічних казначейських облігацій до 3%), і інший — передчасне або надмірне послаблення, що підсилює інфляційні побоювання і піднімає доходність до 5%.

Для інвесторів: час обережних розрахунків

Якщо листопадовий CPI не змінить рішення ФРС залишитися на місці у січні, він однозначно посилить голоси на користь політики пом’якшення всередині інституції. Дані грудня будуть вирішальними: якщо вони підтвердять цю тенденцію, ФРС перегляне свій шлях зниження ставок у 2026.

BlackRock пропонує розмірену стратегію: розміщувати ліквідність у короткострокових казначейських облігаціях або диверсифікованих облігаціях; збільшити частку облігацій середньої тривалості; створити каскад строків погашення для фіксації доходів; шукати можливості у високоризикових цінних паперах і на ринках Emerging Markets.

Кевін Фланаган з WisdomTree пропонує більш холодний погляд: ФРС тепер — це “розділений дім”, і поріг для подальшого послаблення залишається високим. З інфляцією ще приблизно на один відсотковий пункт вище цілі і стабільним ринком праці, послідовні зниження малоймовірні без суттєвого охолодження зайнятості.

Привиди політичного тиску і зміна керівництва

Один з аспектів, про які мало говорять відкрито: мандат Пауелла закінчується у травні 2026. Нове керівництво ФРС може змінити і тон, і суть монетарної політики. Вибори і політичний тиск на нового голову можуть спонукати до ще більшого послаблення, ніж передбачає дот-плот.

Коли долар обвалився, а золото підскочило після даних листопада, це був не лише реакція на цифри. Це був ринок, що цінує тріщини у фортеці яструбів ФРС і тихий зміцнення голубів. Джейкобсен має рацію: ігнорувати ці сигнали — ризиковано, незалежно від статистичних недоліків.

Наступний епізод залежатиме від даних грудня і того, як ФРС повідомить про свої наміри. Поки інфляція продовжує несподівано знижуватися, а ринок праці залишається стабільним, ринок буде закладати у ціни зниження, що виходять за межі дот-плоту. ФРС може опинитися перед вибором: дотримуватися обережної політики або реагувати на швидко змінювану економічну реальність.