Парадокс ієни: чому підвищення ставок дає зворотній ефект і на що трейдерам слід звернути увагу

Коли Банк Японії підвищив свою базову ставку до 0,75% 19 грудня — до найвищого рівня за три десятиліття — здавалося, що він ігнорує базову економічну логіку. Зазвичай вищі відсоткові ставки приваблюють іноземний капітал і зміцнюють валюту. Натомість ієна пішла у зворотний напрямок, падаючи до безпрецедентних мінімумів щодо долара, євро та швейцарського франка. До понеділка пара долар-ієна піднялася до 157,67, євро до 184,90, а франк торкнувся 198,08. Це інверсія змусила світові ринки терміново шукати розуміння того, що насправді відбувається, і готуватися до наслідків для Біткоїна та інших активів з високим ризиком.

Чому підвищення ставки погіршило ситуацію

Історія цієї очевидної суперечності глибша за цифри у заголовках. У роботі задіяно три взаємопов’язані сили.

Пастка “Купуй на чутках, продавай на новинах”: Учасники ринку вже майже з упевненістю заклали рішення BOJ у ціни. Нічні свопи індексів показували 100% ймовірність підвищення на 0,25 відсоткових пункту перед засіданням. Інвестори, які накопичували ієну в очікуванні оголошення, одразу почали виходити з позицій, щойно рішення стало офіційним, створюючи тиск на продаж саме тоді, коли валюта мала б зміцнюватися.

Реальні ставки все ще показують похмуре зображення: Хоча номінальна ставка Японії досягла 0,75%, інфляція становить 2,9%, що дає реальну ставку приблизно -2,15%. Порівняно з США, де реальна ставка становить близько +1,44% (4,14% номінал мінус 2,7% інфляція). Цей різниця у 3,5 відсоткових пункти виявилася нездоланною для трейдерів. Торгівля ієною — позичання дешево в Японії та інвестування капіталу з високою доходністю в інших країнах — знову активізувалася. Інвестори систематично продають ієну, щоб отримати доступ до більш дохідних доларових активів, що постійно тисне на японську валюту вниз.

М’яке сигналізування з боку керівництва: Прес-конференція губернатора BOJ Казуо Уеда 19 грудня передала ринкам повідомлення, яке вони не хотіли почути. Він не назвав терміни для подальших підвищень, підкреслив, що немає заздалегідь визначеного шляху жорсткості, і особливо знехтував значенням досягнення 30-річного максимуму — назвавши його беззмістовним. Трейдери сприйняли це як зелене світло для подальшого ослаблення ієни, і продажі посилилися.

Структурна боргова пастка Японії

За цими тактичними кроками прихована фундаментальна проблема, яка пояснює постійне знецінення ієни. За даними аналітиків з інституцій, що відстежують структурні дисбаланси Японії, довгострокові ставки країни штучно знижені з огляду на масштаб її фіскальної ситуації. Державний борг Японії тепер становить 240% ВВП, але доходність 30-річних облігацій залишається приблизно такою ж, як у Німеччини — країни з набагато меншим борговим навантаженням.

Ця аномалія існує тому, що BOJ активно купує державні облігації, щоб стримати доходність. Без цієї інтервенції довгострокові ставки Японії зросли б, можливо, спричинивши боргову кризу. Тому політики стоять перед вибором: дозволити знецінення валюти через постійне ослаблення ієни або допустити зростання доходностей і ризик боргової спіралі. За ефективним обмінним курсом ієна тепер посідає разом із турецькою лірою одне з найслабших місць у світі.

Додатково, прем’єр-міністр Санае Такаїчі прискорила фіскальні стимули з моменту вступу в посаду в жовтні — найбільший витратний поштовх Японії з часів пандемії COVID-19. Оскільки борг уже становить 240% ВВП, ринки побоюються, що послаблення фіскальної політики підтримає зусилля BOJ щодо стабілізації валюти.

Реакція ринку: полегшення з сумішшю страху

У короткостроковій перспективі ціни активів отримують несподіваний підйом. Японські акції суттєво зросли; індекс Nikkei піднявся на 1,5% у понеділок після рішення щодо ставки, оскільки експортерам, наприклад Toyota, вигідно, що їхні доходи за кордоном конвертуються назад у слабку ієну. Акції японських банків зросли на 40% з початку року, оскільки вищі ставки обіцяють покращення прибутковості.

Безпечні активи також користуються попитом. Срібло досягло рекордних максимумів близько $67,48 за унцію, показуючи 134% зростання з початку року. Золото залишається сильним вище $4 360.

Однак ця стабільність базується на тендітних підставах. Ослаблення ієни, що триває попри підвищення ставок, відновило торгівлю з високим ризиком, а не зменшило її — навпаки, теорія підвищення ставок передбачає зворотне. Якщо японські власті втрутяться у валютний ринок або якщо BOJ сигналізує про швидше підвищення ставок, ніж зараз очікується, ієна може різко зростати. Швидкий розворот спричинить закриття позицій з високим ризиком, змусить трейдерів ліквідувати глобальні позиції і потенційно знизить ліквідність у ризикових активів, включаючи криптовалюти та акції.

Історія дає попереджувальні приклади. У серпні 2024 року BOJ несподівано підвищила ставку без попереджень. Nikkei впав на 12% за один торговий день. Біткоїн та інші активи з високим ризиком знизилися синхронно. За останні три рішення BOJ щодо ставки, Біткоїн знизився на 20-31% кожного разу.

Поріг у 160 ієн: де все змінюється

Ринковий консенсус очікує, що долар-ієна закінчить 2024 рік приблизно на рівні 155 ієн під час низької святкової торгівлі. Однак, якщо пара прорве позначку 158 ієн, ймовірно, буде тест цього року максимуму 158,88, а потім і минулорічного максимуму 161,96. Ключовий рівень, при якому можливе втручання японських влад, — 160 ієн, — поріг, який BOJ захищала приблизно $100 мільярдами у валютних продажах минулого літа.

Очікування щодо наступного підвищення ставки залишаються розділеними. Деякі прогнозують жовтень 2026 року, інші — червень 2025, а квітень не виключають, якщо погіршення ситуації з ієною прискориться. За більш агресивних сценаріїв, кінцева ставка може досягти 1,5% до кінця 2027 року.

Навіть ці припущення стикаються з перешкодами. Оскільки ставки США все ще перевищують 3,5% проти 0,75% у Японії, різниця у ставках залишається надто великою для відновлення ієни за поточними сценаріями. Сталий стабілізаційний ефект вимагатиме підвищення ставки BOJ до 1,25-1,5% і одночасного зниження ставок ФРС — поєднання, яке наразі здається малоймовірним.

Влада Японії застрягла між двома неприємними сценаріями: подальшим ослабленням валюти або фіскальною консолідацією, яка наразі не має політичної волі. Цей конфлікт означає, що знецінення ієни, ймовірно, погіршиться перед тим, як покращитися, залишаючи світові ринки вразливими до раптової волатильності, яку може спричинити BOJ у найближчі квартали.