Як контрінтуїтивна філософія одного чоловіка змінила венчурний капітал: історія Фонду засновників

Джерело: The Generalist Podcast - “No Rivals” Оригінальна компіляція: Lenaxin, ChainCatcher Дата публікації: 8 липня 2025

Архітектор шахової дошки

20 січня 2025 року, коли політична еліта Америки зібралася під куполом Капітолію на інавгурацію, одне ім’я яскраво прозвучало у церемонії, незважаючи на його фізичну відсутність: Петер Тіль. Його протеже займав посаду віце-президента. Його співробітник із Stanford Review тепер керує політикою штучного інтелекту та криптовалют у адміністрації. Його найраніша ціль ангельських інвестицій заснувала Meta. Його колишній суперник Ілон Маск — тепер найзаможніша людина у світі — стояв поруч.

Це не було випадковістю. Тіль, колишній шаховий вундеркінд, протягом десятиліть точно розставляв ключові фігури у фінансах, технологіях і політиці. “Він може передбачити шахову дошку на двадцять ходів уперед,” — часто зауважують ті, хто з ним близько.

Проте Funders Fund залишається справжнім джерелом його сили, впливу та багатства. З 2005 року ця венчурна компанія перетворилася з невеликої $50 мільйонної операції у багатомільярдну імперію, з доходами, що переосмислюють стандарти галузі. Результати говорять самі за себе: фонди 2007, 2010 і 2011 років досягли загальних доходів у 26.5x, 15.2x і 15x відповідно — трилогія, яка не має аналогів у історії венчурного капіталу.

Філософія: Монополія через різницю

Перш ніж Funders Fund став найспірнішим і найвпливовішим інвестором Кремнієвої долини, Тіль роками розробляв інвестиційну тезу, засновану на філософії, а не на трендах.

Черпаючи натхнення з теорії “імітаційного бажання” економіста Пітера Жирара — ідеї, що люди наслідують, а не створюють — Тіль сформулював досить простий, але революційний принцип: усі успішні компанії уникають конкуренції через диференціацію; всі провальні компанії руйнуються під нею.

Ця ідея стала основою стратегії Funders Fund: інвестувати у засновників, які вирішують унікальні проблеми, а не у тих, хто переслідує переповнені ринки.

“Цей підхід був радикальним для того часу,” згадує Кен Хауері, який разом із Тілем заснував Funders Fund у 2004 році. “План венчурного капіталу був у тому, щоб знаходити технічних засновників, встановлювати професійних менеджерів і зберігати контроль інвесторів. Funders Fund повністю це перевернув.”

Від мрійника хедж-фондів до піонера венчурного капіталу

Шлях Тіля до заснування цієї імперії почався у PayPal, де його стратегічний геніалізм яскраво зіткнувся з Майклом Моріцем із Sequoia Capital. Під час засідання ради у 2000 році, коли інтернет-бульбашка луснула, Тіль запропонував використати новозакріплені $100 мільйонів PayPal для коротких позицій на ринку. Моріц вибухнув. “Якщо рада схвалить це, я йду у відставку,” — попередив він.

Тіль був правий — ринок обвалився. Але Моріц все одно заблокував цю ідею. “Ми б отримали доходи, що перевищують усі операційні доходи PayPal,” — згодом жалкував інвестор. Цей ідеологічний розкол — Тіль хотів бути правим; Моріц — робити правильно — визначив їхню суперечку на десятиліття.

Коли eBay у 2002 році придбав PayPal за 1.5 мільярда доларів, Тіль пішов із багатством, але з бажанням знайти нову можливість. За роки у PayPal він тихо керував Thiel Capital International, макро-хедж-фондом, що керував розкиданими інвестиціями на ранніх етапах, а також валютними і фондовими позиціями. За три роки він виріс із $10 мільйонів до 1.1 мільярда доларів активів під управлінням, показавши 65.6% доходу у 2003 році, коротко продавши долар, і 57.1% у 2005 році.

Проте Тіль бачив невикористаний потенціал. “Коли ми переглядали наш портфель ангельських інвестицій, ми виявили внутрішні норми доходності на рівні 60-70%,” згадує Хауері, “і це була лише частина роботи на неповний робочий день. А що, як систематизувати?”

$50 Мільйонна ставка, що все змінила

У 2004 році, перед офіційним залученням Funders Fund, Тіль зробив два пророчі ставки, що визначили траєкторію компанії.

Перша — Palantir, співзаснована Тілем самостійно як CEO, що використовувала досвід PayPal у боротьбі з шахрайством для створення платформ аналітики даних для урядових клієнтів. Інвестори тікали — цикл продажів уряду був відомо повільним. Клінер Перкінс ігнорували презентацію. Моріц навіть не намагався слухати, малюючи щось під час зустрічі.

Проте відданість Palantir “суверенним особам” і нестандартне мислення ідеально відповідали цінностям Тіля. Відділ венчурних інвестицій ЦРУ, In-Q-Tel, побачив цю ідею і інвестував $2 мільйон. Funders Fund пізніше влили $165 мільйон у компанію, яка станом на грудень 2024 року коштувала 3.05 мільярда доларів — 18.5x доходу.

Друга ставка була зроблена влітку 2004 року, коли Рейд Гофман познайомив Тіля із 19-річним у толстовці і сандалях: Марком Цукербергом. Тіль не потребував враження — він уже вирішив інвестувати. Нерозумна молодий засновник Facebook — з “аспергероподібною соціальною незграбністю,” яку цінує Тіль — не приховував нічого, не прагнув догодити, не соромився ставити базові питання. Ця незалежність від імітаційної конкуренції була саме тим, що шукав Тіль.

За 500 000 доларів Тіль отримав 10.2% Facebook через конвертований борг. Коли оцінка Series B Facebook зросла з $5 мільйонів до $85 мільйонів через вісім місяців, Тіль вагався — рідкісний промах у переконаннях. Але Funders Fund пізніше інвестував $8 мільйон, що в підсумку принесло $365 мільйон у доході — (46.6x).

Це навчило Тіля важливому уроку: коли розумні гроші ведуть оцінки вгору, ціль зазвичай недооцінена, а не переоцінена.

Війни Sequoia і народження капіталу, орієнтованого на засновників

Збір коштів для першого фонду Funders Fund був жорстким. Ендаумент Стенфорда сказав ні. Інституційні LP проявляли мало інтересу. Особисто Тіль вклав $38 мільйонів — 76% від початкового (мільйонного фонду — для запуску.

До другого фонду у 2006 році приєднався Шон Паркер — геніальний засновник Napster, вигнаний із Plaxo після жорсткої боротьби за владу з Моріцем. Ця наймання розлютило керівництво Sequoia. За словами кількох джерел, Моріц намагався занести фонд у чорний список, попереджаючи LP, що інвестування у Funders Fund позбавить їх доступу до угод Sequoia.

Це залякування обернулося провалом. Інвестори зацікавилися: чому Sequoia боїться цього новачка? Поширилася чутка. Funders Fund зібрав $50 мільйонів у 2006 році — тепер ендаумент Стенфорда очолив раунд. Частка Тіля зменшилася з 76% до 10%.

Але справжня інновація полягала не у структурі капіталу — у філософії. Funders Fund вперше запровадив “засновницьку” модель, яка обіцяла ніколи не позбавляти засновників їхніх компаній. У часи, коли венчурні капіталісти регулярно ставили зовнішніх CEO і позбавляли голосів, це було революційно.

“Вони винайшли концепцію, орієнтовану на засновників,” зазначає Раян Пітерсон, CEO Flexport. “П’ятдесят років галузь вважала, що інвестори контролюють раду директорів. Funders Fund зламав цю парадигму.”

Найбільші ставки контраріанця

Після 2008 року, коли венчурний капітал зосередився на соцмережах і споживчих унікальних компаніях, Тіль звернув увагу на “жорсткі технології” — компанії, що створюють атоми, а не біти. Цей контраріанський хід дорого йому обійшовся: Funders Fund пропустив Twitter, Instagram, WhatsApp, Pinterest і Snap.

Але він приніс набагато цінніше.

У 2008 році, на весіллі друга, Тіль знову зустрівся з Ілоном Маском, своїм колишнім суперником із PayPal, який згодом заснував SpaceX і Tesla. Тоді SpaceX пережила три катастрофічні невдачі запуску і майже збанкрутувала. Галузевий консенсус був жорстким: приватний космічний політ — фантазія.

Тіль запропонував )мільйон. Люк Носек, керівник інвестиційного комітету, наполягав на $227 мільйоні — приблизно 10% від усього фонду — за оцінкою $5 мільйонів до запуску. Це була найбільша ставка Funders Fund і досі найспірніша.

“Багато LP вважали, що ми божевільні,” зізнається Хауері. “Один LP, з яким ми збиралися співпрацювати, повністю відмовився через це.”

Цей LP упустив можливість унікального шансу. За сімнадцять років Funders Fund інвестував у SpaceX у сумі $20 мільйонів. До грудня 2024 року, коли компанія провела внутрішнє викуп акцій за оцінкою $315 мільярдів, ця частка зросла до 18.2 мільярдів доларів — 27.1x доходу.

Архітектура успіху

Що відрізняло Funders Fund від конкурентів — це не доступ чи походження, а філософія, закладена у кожне рішення. Віра Тіля, що прогрес походить від індивідів, які порушують конвенції, у поєднанні з креативною строгостю Люка Носека і операційною дисципліною Хауері створили інституцію, побудовану навколо двох принципів:

1. Бийте на засновників, а не на тренди. Ринок імітує; виняткові доходи приходять із ізоляції.
2. Масштабуйте переконання, а не комітет. Коли команда вірить у тезу — чи то місія даних для уряду Palantir, чи то багаторазові ракети SpaceX — вони віддано її реалізують.

Результати змінили не лише доходи $671 $26.5x на $350 мільйон у 2007 році(, а й саму індустрію венчурного капіталу. Кожен “засновницький” фонд, що збирається сьогодні, має борги перед ідеями Funders Fund.

Шон Паркер, колись вигнаний із компаній і вважаний нестабільним, став тим, хто поставив $227 мільйонів на ракети, коли мільярдери вважали це божевілля. Носек, підприємець, який не впізнав свого інвестора, довів, що нестандартні уми концентруються навколо істини. Хауері, скаут-орля із Техасу, який обрав фонд у )мільйонів замість Goldman Sachs, створив операційну систему, що систематизувала геніальність Тіля у повторювані доходи.

Разом вони не просто створили венчурну компанію. Вони побудували інституційну архітектуру для підтримки найрідкіснішого ресурсу людства: засновників, готових бути іншими.

Відмова від відповідальності

Зміст цієї статті не відображає поглядів ChainCatcher. Думки, дані та висновки в тексті — особисті позиції автора або інтерв’юерів. Компилятор зберігає нейтральну позицію і не підтверджує їхню точність. Це не є професійною порадою або рекомендацією; читачі повинні діяти з обережністю, керуючись власним судженням. Ця компіляція призначена лише для обміну знаннями; читачі мають суворо дотримуватися місцевих законів і правил і утримуватися від участі у будь-яких незаконних фінансових діяльностях.