Обвал ціни Ethereum може поставити під загрозу $800 мільярдів активів

Джерело: CryptoNewsNet Оригінальна назва: Обвал ціни Ethereum може поставити під загрозу $800 мільярдів активів Оригінальне посилання: Обвал ціни Ethereum може порушити здатність блокчейну обробляти транзакції та заморозити понад $800 мільярдів активів, згідно з дослідженням Банку Італії.

У документі, автором якого є Клаудія Б’янкотті з Директорату з інформаційних технологій центрального банку, описано сценарій поширення, за якого обвал ціни ETH руйнує інфраструктуру безпеки блокчейну до рівня неспроможності.

Такий збій міг би захопити та поставити під загрозу токенізовані акції, облігації та стабільні монети, які все більше використовують великі фінансові установи на публічних реєстрах.

Фактично, у документі ставиться під сумнів припущення, що регульовані активи, випущені на публічних блокчейнах, ізольовані від волатильності базової криптовалюти. Надійність рівня розрахунків у мережах без дозволу, таких як Ethereum, безпосередньо залежить від ринкової вартості непідкріпленого токена.

Ловушка економіки валідаторів

Основний аргумент документа базується на фундаментальній різниці між традиційною інфраструктурою фінансових ринків і блокчейнами без дозволу.

У традиційних фінансах системи розрахунків керуються регульованими організаціями з формальним наглядом, капітальними вимогами та підтримкою центрального банку. Ці організації отримують оплату у фіатних валютах для забезпечення легального та технічного завершення угод.

На відміну від цього, мережа Ethereum покладається на децентралізовану команду “валідаторів”. Це незалежні оператори, які перевіряють і завершають транзакції. Однак вони не зобов’язані за законом обслуговувати фінансову систему і мотивовані прибутком.

Валідатори несуть реальні витрати на обладнання, інтернет-зв’язок і кібербезпеку. Проте їхній дохід здебільшого виражений у ETH. Навіть якщо доходність від стейкінгу залишається стабільною в термінах токенів, “значне і тривале” падіння ціни ETH у доларах може знищити реальну цінність цих доходів.

Якщо дохід від підтвердження транзакцій опуститься нижче вартості обладнання, раціональні оператори припинять роботу. У документі описано потенційну “спіраль цінового падіння з тривалими негативними очікуваннями”, коли стейкери масово продають свої активи, щоб уникнути подальших збитків.

Продаж стейканого ETH вимагає “розстейкінгу”, що фактично деактивує валідатора. У крайніх випадках “відсутність валідаторів означає, що мережа більше не працює”. За таких умов рівень розрахунків фактично припинить функціонувати, залишаючи користувачам можливість подавати транзакції, які ніколи не будуть оброблені. Активи, що знаходяться на ланцюгу, стануть “непередаваними”, незалежно від їхньої поза-ланцюгової кредитоспроможності.

Коли зламуються бюджети безпеки

Ця загроза виходить за межі простої зупинки обробки. Обвал ціни значно знизить вартість для зловмисників, щоб захопити мережу.

Цю вразливість описано через концепцію “економічного бюджету безпеки” — мінімальних інвестицій, необхідних для отримання достатньої кількості стейку для тривалого нападу на мережу. Контроль понад 50% активної валідаторської потужності дозволяє зловмиснику маніпулювати механізмом консенсусу, що дає змогу подвійного витрачання та цензурувати окремі транзакції.

Економічний бюджет безпеки Ethereum не є статичним; він коливається разом із ринковою ціною токена. Якщо ціна ETH обвалиться, вартість у доларах для пошкодження мережі також знизиться. Одночасно, коли чесні валідатори виходять з ринку, щоб зменшити збитки, загальний обсяг активного стейку зменшується, що ще більше знижує поріг для атаки з метою отримання більшості.

У документі описано перверзну зворотну залежність: коли вартість рідного токена мережі наближається до нуля, вартість атаки інфраструктури падає, але стимул для нападу може зростати через наявність інших цінних активів.

Ловушка для “безпечних” активів

Ця динаміка створює особливий ризик для “активів реального світу” (RWAs) та стабільних монет, які поширилися в мережі Ethereum.

Зараз Ethereum містить мільйони активів із загальною капіталізацією понад $800 мільярдів, включаючи приблизно $140 мільярдів у сумарній ринковій капіталізації двох найбільших стабільних монет, підтримуваних доларом.

У сценарії, коли ETH втратив майже всю свою цінність, сам токен буде маловигідним для досвідченого зловмисника. Однак інфраструктура все ще зберігатиме мільярди доларів у токенізованих казначейських біллях, корпоративних облігаціях і стабільних монетах, підтримуваних фіатами.

Ці активи стануть основною ціллю. Якщо зловмисник отримує контроль над ослабленим ланцюгом, він теоретично може подвійно витратити ці токени, відправивши їх на біржу для продажу за фіат, одночасно пересилаючи їх на інший гаманець у мережі. Це безпосередньо вплине на традиційну фінансову систему.

Якщо емітенти, брокери або фонди зобов’язані викупити ці токенізовані активи за номіналом, але записи власності в мережі порушені або змінені, фінансовий стрес переноситься з крипторинку на реальні балансові звіти. Збитки не обмежуються спекулятивними криптотрейдерами, “особливо якщо емітенти зобов’язані відшкодовувати їм за номіналом.”

Відсутність аварійного виходу

У традиційних фінансових кризах паніка часто викликає “перехід у безпечні активи”, коли учасники переводять капітал із проблемних у стабільні активи. Однак під час краху інфраструктури блокчейну така міграція може бути неможливою.

Для інвестора, який тримає токенізований актив у несправній мережі Ethereum, перехід у безпечний актив може означати перенесення цього активу на інший блокчейн. Однак це стикається з серйозними перешкодами:

По-перше, міжланцюгові мости, які використовуються для переміщення активів між блокчейнами, відомі своєю вразливістю до хаків і можуть не справлятися з масовим виходом під час паніки. Ці мости можуть бути атаковані, а зростаюча невизначеність може спричинити “спекуляції проти” активів, потенційно викликавши “де-пейджинг” слабших стабільних монет.

По-друге, децентралізована природа екосистеми ускладнює координацію. На відміну від централізованої біржі, яка може зупинити торгівлю для охолодження паніки, Ethereum — це глобальна система з конфліктними інтересами.

По-третє, значна частина активів може бути заблокована у протоколах DeFi. Близько $85 мільярдів доларів закрито у контрактах DeFi, і багато з цих протоколів працюють як автоматизовані менеджери активів із процесами управління, які не можуть реагувати миттєво на збій рівня розрахунків.

Крім того, у документі підкреслюється відсутність у криптоекосистемі “останнього кредитора”, який міг би надати підтримку у разі краху. Хоча Ethereum має вбудовані механізми для уповільнення виходу валідаторів — обмежуючи обробку приблизно 3 600 виходів на день — це лише технічні обмеження, а не економічні підтримки.

Автор також відкинув ідею, що багаті гравці можуть стабілізувати ціну ETH через “масивні покупки”, назвавши це “дуже малоймовірним у справжній кризі довіри, коли ринок може атакувати сам фонд порятунку”.

Регуляторна дилема

У кінцевому підсумку документ Банку Італії формулює цю ризиковану ситуацію як нагальне політичне питання: чи слід вважати блокчейни без дозволу критичною інфраструктурою фінансових ринків?

Хоча деякі компанії віддають перевагу дозволеним блокчейнам, керованим уповноваженими організаціями, привабливість публічних ланцюгів залишається високою через їхній охоплення та інтероперабельність. Токенізовані фонди грошового ринку, доступні на Ethereum і Solana, є прикладами ранніх традиційних фінансових активностей на публічних платформах.

Однак аналіз свідчить, що імпорт цієї інфраструктури несе унікальний ризик: “здоров’я рівня розрахунків залежить від ринкової ціни спекулятивного токена.” Центральні банки “не можуть очікувати”, що вони підтримуватимуть ціну приватно випущених рідних токенів просто для забезпечення безпеки рівня розрахунків.

Замість цього регуляторам можливо доведеться запровадити суворі вимоги щодо безперервності бізнесу для емітентів забезпечених активів. Найконкретніша пропозиція полягає у тому, щоб емітенти підтримували офф-ланцюгові бази даних власності та призначали попередньо обраний “контингентний ланцюг”. Це теоретично дозволить перенести активи на нову мережу у разі збою основного Ethereum.

Без таких заходів фінансова система ризикує “заснути”, потрапивши у сценарій, коли крах спекулятивного криптоактиву зупинить роботу легітимних фінансових механізмів.