Сховане значення Geico: чому ця "Ящірка" підтримує половину імперії Berkshire

Балансова вартість Berkshire Hathaway тривалий час недооцінюється ринком, і одна з ключових причин цього полягає в тому, що успішні придбання ніколи не підвищують цінності, а невдалі придбання завжди продаються зі знижкою. Geico є найяскравішим прикладом серйозно недооціненого активу.

Цифри говорять

У 1996 році, коли Баффет придбав Geico за 4,6 мільярда доларів, він оцінив її нематеріальні активи в 97% від річної премії. Згідно з цією логікою на сьогодні, брендова вартість Geico та відносини з клієнтами повинні становити 29,3 мільярда доларів, що в більше ніж 20 разів перевищує бухгалтерську вартість в 140 мільйонів.

Це звучить абсурдно? Не обов'язково. Подивіться на колег з Progressive Insurance — ринок оцінює їх у $31.8B, а за методом Баффета також виходить такий же рівень. Це свідчить про те, що оцінка нематеріальних активів високоякісних страхових компаній з такою високою множником не зовсім безглузда.

Реальна вартість: 52 мільярди доларів

Згідно з регуляторним розкриттям, регуляторний капітал Geico та його афілійованих компаній становить приблизно 23 мільярди доларів. Разом з 29,3 мільярда доларів вартості бренду + клієнтів, реальна оцінка Geico становить приблизно 52,3 мільярди доларів.

Більш важливо: цей “гекон” несе половину прихованої вартості Berkshire. Баффет вважає, що реальна вартість Berkshire на 20% вища за балансову вартість, що становить різницю в 62,4 мільярда доларів. Серед них Geico внесла 27,9 мільярда доларів (прихована вартість = 29,3 - 1,4).

Чому це так дорого

• Надзвичайна прибутковість: дві олігополії в сфері автострахування (Geico+Progressive), найкращі в галузі коефіцієнти виплат і контролю витрат
• Глибокий оборонний рів: топовий рівень впізнаваності бренду (та зелена ящірка відома всім)
• Потенціал зростання: стабільний двозначний ріст доходу від страхових премій
• Оптимізація податків: повне володіння усунуло податковий тягар на дивіденди

Ось чому Баффет наполегливо купує Беркшир за 1,2 рази від балансової вартості — приховані активи занадто значні.