Проп AMMs викликали повномасштабну війну агрегаторів, Solana стане найбільшим програвшим!

Джерело: Oxresearch

Автори: Карлос, Люк Лісюр

Компіляція та упорядкування: BitpushNews

Нещодавній ринок в цілому залишається в межах коливань, але поблизу нещодавніх мінімумів демонструє стійкість. Незважаючи на те, що BTC і ETH ETF демонструють слабкі результати, REX-Osprey SSK SOL ETF, який очікує на затвердження SOL ETF в рамках Закону про цінні папери 1933 року, продовжує отримувати зростання активів управління.

! image.png

Що стосується потоку коштів ETF, то минулий тиждень став найгіршим з моменту розпродажу в березні. У BTC ETF спостерігалося чисте виведення приблизно 900 мільйонів доларів, а в ETH ETF - 800 мільйонів доларів. Потік коштів ETF продовжує синхронізуватися з рухами цін основних монет, що ще більше підтверджує твердження про "ринок, що керується капіталом".

! image.png

У порівнянні, незважаючи на загальне падіння ринку минулого тижня, SOL ETF досяг найсильнішого тижневого чистого припливу з моменту запуску, склавши 59 мільйонів доларів. Це вже п’ятий тиждень поспіль, коли SOL ETF демонструє чистий приплив. Очікування схвалення SOL ETF в рамках Закону про цінні папери 1933 року в найближчі кілька тижнів, ймовірно, прискорить цю тенденцію. Ми повторюємо свою думку: затверджений SOL ETF має потенціал залучити в кілька разів більше активів, ніж поточний обсяг управління продуктом REX-Osprey SSK.

! image.png

Хоча ми маємо конструктивний погляд на припливи коштів після затвердження ETF на SOL, кілька основних тенденцій мережі Solana залишаються не оптимістичними.

Обсяги торгівлі DEX, доходи від протоколу (REV) та доходи від застосунків залишаються на низькому рівні.

Крім того, частка доходів мережі Solana продовжує зменшуватися через Hyperliquid та BNB. Нові інвестиції в ETF можуть продовжувати підтримувати ціну SOL, але дані з блокчейну свідчать про те, що фактична активність продовжує переходити до інших екосистем.

Проп AMM, битва агрегаторів та доходи протоколу Solana: яка їхня взаємозв'язок?

Ми колись обговорювали, як Prop AMM змінюють ринкову структуру Solana. Ця стаття зосередиться на їхньому тривалому домінуванні, а також на двох тісно пов'язаних, але недостатньо обговорених динаміках: війні агрегаторів та різкому падінні доходів протоколу Solana.

По-перше, зверніть увагу на закріплення домінуючої позиції. HumidiFi протягом останніх кількох тижнів стабільно займає перше місце за обсягом торгів Prop AMMs, наразі займаючи майже 50% обсягу торгів SOL-стабільними монетами в мережі. Минулого тижня він також забезпечив 35% загального обсягу торгів Solana DEX, перевершивши всі традиційні AMM, такі як Orca, Raydium та Meteora.

! image.png

Вересень цього року стане історичним переломним моментом — місячний обсяг торгів Prop AMM (HumidiFi, SolFi тощо) вперше перевищить традиційні AMM (Orca, Raydium тощо). Оглядаючи жовтень 2024 року, коли SolFi був запущений, всі Prop AMM загалом становили лише 7% від загального обсягу торгів на блокчейні. А цього місяця лише одна платформа HumidiFi внесла 28% у загальний обсяг торгів DEX.

! image.png

Переходя до іншого виміру, кілька тижнів тому Thogard з FastLane опублікував статтю, в якій стверджує, що SVM є субоптимальним виконавчим середовищем для Prop AMM, і стверджує, що воно матиме кращий розвиток на ланцюгу Monad. Його основний аргумент полягає в тому:

1. "У SVM агрегатор повинен вибрати найкращий Prop AMM, імітуючи всі можливості... але до моменту виконання угоди цей Prop AMM може вже бути не оптимальним вибором."

2. "У SVM будь-який Prop AMM може примусово скасувати交易, змушуючи агрегатор підтримувати білий список, що як ослаблює конкуренцію, так і подовжує цикл інтеграції"

Я колись написав статтю, в якій спростував цю думку, зазначивши, що вона ігнорує ключові факти: Проп AMM на Solana спричинили сплеск конкуренції в сфері агрегаторів.

Чому це так важливо?

Слід знати, що Prop AMM не надає публічний фронтальний інтерфейс, що означає, що більшість їхнього трафіку залежить від імпорту з DEX агрегаторів.

Другий аргумент Thogard базується на хибному припущенні — Юпітер має монопольне становище: "За словами знайомих з індустрії, розміщення на Prop AMM Юпітера займає понад три місяці, і цей процес сповнений політичних ігор."

Хоча Jupiter наразі домінує в потоку агрегаторів, конкуренція зовсім не відсутня. Якщо Jupiter занадто повільно інтегрує нові Prop AMMs, такі конкуренти, як DFlow та Titan, швидко підключаться до їхніх контрактів, надаючи користувачам кращі умови виконання цін. Оскільки лояльність користувачів агрегаторів повністю керується ціною, "політична гра" Jupiter насправді стикається з ризиком втрати замовлень.

На нижньому зображенні показано, що з кінця серпня обсяги торгівлі DFlow та Titan різко зросли, за останні два тижні середній добовий обсяг торгівлі становить приблизно 1,5 мільярда доларів США. Варто зазначити, що після публічного запуску Titan 18 вересня трафік різко зріс, а їхня команда стверджує, що їхній алгоритм забезпечує кращі ціни у 87% випадків у порівнянні з конкурентами. Щоб дотримуватися теорії "недостатньої конкуренції", усі агрегатори повинні спільно підтримувати однакову стратегію інтеграції Prop AMM, але реальність є абсолютно протилежною — агрегатори насправді мають сильну мотивацію швидко інтегрувати нові торгові шляхи для підтримки або підвищення ймовірності маршрутизації.

! image.png

На цьому етапі у нас залишився лише один спірний аргумент: теоретична затримка між моделюванням та виконанням.

У зв'язку з цим, DFlow минулого четверга запустив рішення JIT маршрутизації (реального часу), що дозволяє агрегаторам динамічно повторно оптимізувати угоди під час виконання в мережі. Коли шлях угоди містить етап Prop AMMs, програма DFlow в мережі виконає реальну перевірку цін перед виконанням цього етапу. Якщо буде виявлено значне відхилення ціни від початкової (що вказує на те, що початковий шлях більше не є оптимальним), система маршрутизації автоматично перенаправить угоду на теперішнє найкраще місце в межах тієї ж угоди. Цей крок має на меті знизити фактичний сліпий показник для користувачів і підвищити ймовірність успішного завершення угоди. Варто підкреслити, що це підтверджує, що рідна команда Solana буде інноваційно вирішувати теоретичні обмеження SVM, щоб надати користувачам найкращий досвід та виконання цін.

Нижче наведено графік, який демонструє частку обсягу торгівлі в парі SOL-стейблкоїн, що надходить до Prop AMM через агрегатор. Як видно, DFlow направляє 98% обсягу торгівлі SOL-стейблкоїн до Prop AMM, тоді як у Jupiter цей показник становить 80%. Це відмінність, можливо, частково пояснює, чому якість виконання DFlow у парі SOL-USD (особливо при великих угодах) є кращою, ніж у Jupiter.

! image.png

Поява Prop AMMs є найбільш помітним явищем в екосистемі Solana, і його повний вплив ще належить спостерігати. Наприклад, минулого тижня обсяг торгів SOL-стабільними монетами склав 74% від загального обсягу торгів на DEX, це вперше за чотири роки!

Водночас, обсяги торгівлі мем-криптовалютами різко впали, минулого тижня їхня частка на ринку становила лише 10%, що є найнижчим показником з грудня минулого року.

! image.png

Ця зміна структури ринку має ланцюговий вплив на доходи протоколу Solana. Минулого тижня Solana отримала лише 9,1 мільйона доларів США доходу від протоколу, що стало найнижчим тижневим показником з вересня минулого року, перед виборами в США. Хоча не всі тенденції можна повністю віднести до Prop AMM, вони дійсно відіграють важливу роль. У наступні місяці варто звернути увагу на подальшу еволюцію Prop AMM та їхні вторинні ефекти на екосистему Solana (еволюція агрегаторів, склад обсягу торгівлі, доходи протоколу тощо).