стейблкоїн L1 стає новою ареною боїв, Circle, Tether, Stripe змагаються за домінування

Автор: Террі Лі

Упорядник: Deep Tide TechFlow

!

Мем, що зображує запуск кожною з компаній Tether, Stripe та Circle своїх версій L1.

####Вступ

Протягом менш ніж 12 років стейблкоїни перетворилися з нішевого криптоексперименту на швидко зростаючий сегмент, і до вересня 2025 року їх ріст залишається прискореним. Варто зазначити, що це зростання обумовлене не лише попитом на ринку, але й чіткістю регулювання – нещодавно прийнятий закон GENIUS у США та MiCA в Європейському Союзі підтримали легітимність стейблкоїнів. Сьогодні стейблкоїни визнані основою майбутнього фінансів основними урядами Західного світу. Ще цікавіше, що емітенти стейблкоїнів не лише "стабільні", але й надзвичайно прибуткові. На фоні високих процентних ставок у США, емітент USDC Circle у другому кварталі 2025 року звітував про доходи в розмірі 658 мільйонів доларів, більшість з яких була отримана від відсотків на резерви. Circle почала отримувати прибуток у 2023 році, з чистим доходом у 271 мільйон доларів.

!

Джерело: tokenterminal.com, поточний обсяг непогашених постачань стейблів

Ця прибутковість природно викликає конкуренцію. Від алгоритмічного стейблкоїна USDe від Ethena до USDS від Sky, нові виклиначі постійно з'являються, намагаючись розірвати монополію Circle і Tether на ринку. З посиленням конкуренції провідні емітенти, такі як Circle і Tether, переходять до розробки власних блокчейнів Layer 1, прагнучи контролювати майбутню фінансову інфраструктуру. Ці фінансові інфраструктури мають на меті поглибити захисну зону, отримати більше комісій та, можливо, перетворити спосіб, яким програмовані гроші циркулюють в Інтернеті.

Питання вартістю в трильйони доларів полягає в тому, чи зможуть такі гіганти, як Circle і Tether, витримати натиск нестабільних ринкових учасників, таких як Tempo.

####Чому обирають Layer 1? Фон та аналіз відмінностей

Layer 1 блокчейн є основним протоколом екосистеми, відповідальним за обробку транзакцій, розрахунки, консенсус та безпеку. Для технічних спеціалістів його можна порівняти з операційною системою в криптосвіті (такою як Ethereum або Solana), на основі якої будуються всі інші функції.

Для емітентів стейблів входження в Layer 1 є стратегією вертикальної інтеграції. Замість того, щоб покладатися на третіх сторін, таких як Ethereum, Solana або Tron, або Layer 2, вони активно будують власну інфраструктуру, щоб отримати більше цінності, зміцнити контроль та відповідати регуляторним вимогам.

Щоб зрозуміти цю боротьбу за контроль, ми можемо подивитися на спільні характеристики та унікальні відмінності Layer 1 блокчейнів Circle, Tether та Stripe:

Спільні риси:

• Використання відповідних стейблкоїнів як рідної валюти, без необхідності утримувати ETH або SOL для оплати Gas-кошторису. Наприклад, збори Circle Arc будуть сплачені в USDC, тоді як у інших випадках, таких як Plasma, Gas-кошторис повністю скасовується.
• Висока пропускна здатність, швидкі розрахунки: кожен Layer 1 обіцяє підтвердження фіналізації менш ніж за секунду та тисячі TPS (наприклад, 1000+ TPS у Plasma, Tempo від Stripe досягає 100,000+ TPS).
• Додаткове середовище конфіденційності та регулювання: це криптоекосистеми з більшою конфіденційністю та відповідністю, але за рахунок централізації.
• Сумісний з EVM, забезпечуючи стандарти розробки, знайомі розробникам.

Унікальна різниця:

• Arc від Circle спеціально розроблений для роздрібних та інституційних користувачів. Його внутрішній валютний двигун (Malachite) робить його надзвичайно привабливим у сфері торгівлі та платежів на капітальних ринках, що може позиціонувати Arc як «Уолл-стріт» улюблену криптоінфраструктуру.
• Stable та Plasma від Tether зосереджені на доступності, пропонуючи нульові комісії за транзакції, що робить торгівлю для роздрібних користувачів і P2P користувачів безперешкодною.
• Tempo від Stripe обирає інший шлях, дотримуючись принципу нейтральності стабільних монет. Оскільки Tempo покладається на свою внутрішню механіку AMM для підтримки різних токенів USD, це може бути дуже привабливим для розробників, які прагнуть гнучкості, а також для тих користувачів, які не переймаються, який токен USD використовувати.

####Шар 1 приймає тенденцію

На основі моїх висновків, є три основні тенденції:

Тренд 1: Доступ до традиційних фінансів — довіра та регулювання

Для емітентів стейблів побудова власного Layer 1 є ключем до здобуття довіри. Контролюючи інфраструктуру або екосистему, а не просто покладаючись на Ethereum, Solana або Tron, Circle і Tether можуть легко забезпечити відповідну інфраструктуру для відповідності таким рамкам, як закон GENIUS (США) та MiCA (ЄС).

Circle визначив USDC як регульований продукт, вимагаючи від регуляторів, які обмінюють USDC на долари США, дотримуватися рамок «ідентифікації» (KYC) та боротьби з відмиванням грошей (AML). Його нова Layer 1 протокол Arc йде ще далі, поєднуючи аудиторську прозорість з функціями конфіденційності, що робить його надійним кандидатом для впровадження в інституціях. Tether також застосовує подібну стратегію через свої Stable і Plasma ланцюги. Його мета — стати інфраструктурним стовпом для банків, брокерів та компаній з управління активами.

Потенційним "ідеальним" сценарієм застосування тут є валютна торгівля. Arc від Circle має підсумкову певність на рівні мілісекунд, обробляючи понад 1000 транзакцій (TPS) на секунду та пропонуючи функції валютної торгівлі. Arc може дозволити маркет-мейкерам і банкам здійснювати миттєве врегулювання валютних угод, створюючи можливості для входу на валютний ринок із щоденним обсягом понад 7 трильйонів доларів США, а також формуючи потужний мережевий ефект. Такі стабільні монети, як USDC і EURC, можуть стати первинними активами для врегулювання, міцно закріплюючи розробників у своїй екосистемі. Це також може відкрити двері для DeFi застосунків, які підтримують системи запитів на рівні інституцій (RFQ), використовуючи переваги смарт-контрактів для зменшення контрагентських ризиків та забезпечення швидкого врегулювання.

!

Ця сцена передбачає використання оракула Chainlink, призначена лише для ілюстрації. Схема процесу торгівлі через Layer 1 компанії Circle

Уявіть собі сцену, де валютний трейдер, що працює в Парижі, може здійснити обмін 10 мільйонів доларів на євро безпосередньо на Arc через торгову пару USDC/EURC за допомогою Malachite. Я припускаю, що вони можуть використовувати oracle Chainlink для отримання реального курсу (наприклад, 1 долар = 0,85 євро) і виконати обмін 10 мільйонів доларів з USDC на EURC менш ніж за 1 секунду, скорочуючи затримку традиційного валютного розрахунку з T+2 до T+0. Завершено!

!

Джерело: написана Ведангом Ратаном Ватсою "Зростання стабільних монет та ринкова динаміка"

Дослідження підтримують цей напрямок. Згідно з дослідженням Веданга Ратана Ватси, існує сильна позитивна кореляція між обсягом постачання стейблкоїнів та обсягом торгів, що означає, що більший обсяг постачання призводить до більшої ліквідності та вищого рівня прийняття. Tether і Circle як два основні емітенти, тому вони готові захопити цю інституційну ліквідність.

Однак інтеграція традиційних фінансів і блокчейн-інфраструктури все ще стикається зі значними викликами. Узгодження регуляторних органів, центральних банків та регіональних законів потребує вирішення складного середовища (наприклад, інтеграція з центральними банками різних країн може зайняти кілька років). Додаткова складність виникає при випуску стейблкоїнів для різних валют (наприклад, токен XYZ, розроблений для валют нових ринків), оскільки в країнах, що розвиваються, через обмежену відповідність продукту ринку прийняття може бути надзвичайно повільним або навіть нульовим. Навіть якщо ці бар'єри будуть подолані, банки та маркет-мейкери можуть залишатися неохочими переносити критичну інфраструктуру на нові блокчейни. Ця зміна може призвести до додаткових витрат, оскільки не всі валюти можуть бути переведені на блокчейн, змушуючи установи одночасно підтримувати як крипто-, так і традиційні системи. Крім того, з виходом кількох емітентів (таких як Circle, Tether, Stripe та потенційні банки) на власні блокчейни ризик ліквідних ізоляторів зростає. Фрагментація може ускладнити досягнення жодного окремого блокчейну необхідного масштабу або ліквідності для домінування на щоденному валютному ринку обсягом 70 трильйонів доларів.

Тенденція 2: Чи загрожують стейблкоїни традиційній платіжній інфраструктурі?

З появою Layer 1, що приваблює традиційні фінанси завдяки своїм програмованим характеристикам, його зростання може також порушити традиційних платіжних гігантів, таких як MasterCard, Visa та PayPal, надаючи миттєві та низьковартісні розрахункові послуги через широкий спектр децентралізованих застосунків. На відміну від закритих одноплатформених систем, ці платформи є відкритими та програмованими, надаючи розробникам та фінансовим технологічним компаніям гнучку основу, схожу на оренду інфраструктури хмарних обчислень AWS, а не на управлінні платіжною інфраструктурою. Ця зміна дозволяє розробникам впроваджувати продукти для міжнародних переказів, платежів (на основі AI) та токенізованих активів, одночасно насолоджуючись практично нульовими витратами та підтвердженням за частки секунди.

Наприклад, розробники можуть створити платіжний dApp на блокчейні стабільних монет, що забезпечує миттєве урегулювання. Торговці та споживачі можуть насолоджуватися швидкими та недорогими транзакціями, тоді як Layer 1, такі як Circle, Tether і Tempo, слугують незамінною інфраструктурою для захоплення вартості. Найбільша різниця з традиційними системами полягає в тому, що ці системи усувають посередників, таких як Visa та Mastercard, безпосередньо створюючи більше цінності для розробників і користувачів.

Однак ризики присутні скрізь. З появою нових емітентів та платіжних компаній, які запускають власні Layer 1, екосистема стикається з ризиком фрагментації. Торговці можуть зіткнутися з плутаниною «USD» з різних ланцюгів, які не можуть бути легко обміняні. Протокол міжланцюгових переказів Circle (CCTP) намагається вирішити цю проблему, створюючи єдину ліквідну версію USDC на кількох ланцюгах, але його охоплення обмежується токенами Circle. У олігополістичному ринку міжопераційність може стати ключовим вузьким місцем.

З огляду на те, що Stripe нещодавно оголосив про запуск Tempo, ця ситуація ще більше змінилася. Tempo – це нейтральна платформа Layer 1 для стейблкоінів, спільно створена з Paradigm. На відміну від Circle і Tether, Stripe ще не запустив свій власний токен, а натомість підтримує кілька стейблкоінів для Gas і платежів через вбудовану AMM. Ця нейтральність може привабити розробників і підприємців, які бажають отримати гнучкість, не будучи заблокованими, і може дозволити Stripe зайняти своє місце в галузі, що довгостроково контролюється компаніями, які працюють з криптовалютами.

Тенденція 3: Двоєголове монополістичне суперництво — Circle проти Tether

Зі збільшенням цих Layer 1, що кидають виклик традиційним гравцям, вони також перепроектують ринкову структуру. Наразі Circle і Tether домінують у сфері стейблкоїнів, займаючи майже 89% обсягу випуску; станом на вересень 2025 року частка Tether становитиме 62,8%, а Circle – 25,8%. Запроваджуючи свої Layer 1 (Arc і Stable/Plasma), вони зміцнюють свою домінуючу позицію, встановлюючи високі бар'єри для входу. Наприклад, Plasma залучила 1 мільярд доларів депозитів на верхній межі продажу токенів, що створює високий бар'єр для входу.

Однак виникає тонка загроза, що нейтральний Layer 1 стабільних монет. Tempo від Stripe зменшив тертя при вході для торговців та централізовані ризики для регуляторів. Якщо нейтральність стане стандартом, закритий захист Circle та Tether може стати слабким місцем. Якщо нейтральність стане стандартом, Circle та Tether можуть втратити мережевий ефект та частку ринку. Поточна двоголова монополія може перейти до олігополії, де кілька ланцюгів разом боротимуться за ринок.

####Висновок

Отже, з огляду на те, що стейблкоїни сьогодні стали потужною категорією активів з обсягом понад 280 мільярдів доларів, емітенти отримують величезні доходи, а зростання Layer 1, підтримуваних стейблкоїнами, вказує на три важливі тенденції:

(1) підключення традиційних фінансів до крипто-основної інфраструктури, вихід на зростаючий валютний ринок;

(2) шляхом усунення посередників, таких як Mastercard та Visa, здійснити трансформацію платежів;

(3) переосмислює ринкову структуру з двоголового монополізму на олігополію.

Ці перетворення вказують на більш грандіозне бачення: емітенти стейблкоїнів, такі як Circle і Tether, а також нові учасники, такі як Tempo від Stripe, більше не є лише мостом між криптовалютою та фіатними грошима, а позиціонуються як основа майбутньої фінансової інфраструктури.

Врешті-решт, це поставило перед моїми читачами питання: як ці блокчейни досягнуть відповідності між продуктом і ринком? Arc від Circle, Stable/Plasma від Tether, чи, можливо, нейтральні конкуренти, такі як Tempo, хто з них попереду за обсягом торгівлі чи прийняттям інститутами? Незважаючи на можливості та фрагментацію ліквідності, бар'єри все ще існують. Запрошуємо читачів ділитися своїми думками!