Bakkt збільшив збитки за третій квартал до 23,2 мільйона доларів, ціна акцій різко впала на 16% за один день

2025 рік листопад початок, платформа для торгівлі криптовалютами та технологічна платформа Bakkt Holdings Inc. оприлюднила результати за третій квартал, збитки збільшилися до 23,2 мільйона доларів (по 1,15 долара на акцію), порівняно з минулорічними збитками у 56,29 мільйона доларів (по 0,45 долара на акцію), що зменшилися, але через бухгалтерські операції, що спричинили зміну вартості варрантів, виникли безготівкові збитки, і ціна акцій у понеділок різко впала на 16%.

За повідомленням Bloomberg, дохід компанії зріс на 27% у порівнянні з минулим роком до 402,2 мільйона доларів, скоригований EBITDA становив 29 мільйонів доларів, що значно покращилося порівняно з минулорічними збитками у 20 мільйонів доларів. Bakkt був заснований материнською компанією Нью-Йоркської фондової біржі Intercontinental Exchange і вийшов на біржу у 2021 році шляхом злиття через SPAC, цей збиток переважно зумовлений зростанням внутрішньої вартості варрантів, випущених у 2024 році для залучення коштів, що зросли у бухгалтерському обліку через підвищення цін на акції, що підкреслює складність фінансової звітності криптовалютних компаній у традиційних капітальних ринках.

Глибокий аналіз фінансових показників і причин збитків

Результати Bakkt за третій квартал демонструють суперечливу картину: зростання доходів і позитивний скоригований EBITDA свідчать про покращення бізнесу, але збільшення чистого збитку за GAAP викликає продажі на ринку. Зокрема, дохід у 402 мільйони доларів здебільшого складається з трьох сегментів: комісії за торгівлю криптовалютами (210 мільйонів доларів), послуги з управління активами (120 мільйонів доларів) і обміну балів лояльності (72,2 мільйона доларів). Скоригований EBITDA у 29 мільйонів доларів відображає підвищення операційної ефективності — особливо після інтеграції технічної інфраструктури, що підвищила валову маржу з 15% до 22%.

Однак чистий збиток за GAAP у 23,2 мільйона доларів переважно зумовлений бухгалтерською обробкою варрантів: ці інструменти були випущені у 2024 році для залучення капіталу під час фінансових труднощів і дозволяють їхнім власникам у майбутньому купувати акції за заздалегідь визначеною ціною. Оскільки ціна акцій Bakkt зросла з 12 доларів у 2024 році до 21,24 долара, внутрішня вартість варрантів зросла, і згідно з бухгалтерськими стандартами, це потрібно враховувати як зобов’язання, що збільшує баланс і призводить до збитків. Ці безготівкові збитки не впливають на грошовий потік, але викривляють картину прибутковості, спричиняючи різке реагування цін.

Обробка варрантів і неправильне сприйняття ринком

Приклад Bakkt підкреслює складність бухгалтерського обліку для криптовалютних компаній у контексті традиційних ринків. Варранти як похідні інструменти, що належать до інструментів капіталу, за стандартами GAAP, якщо вони не мають ознак грошового розрахунку, мають класифікуватися як зобов’язання і оцінюватися за справедливою вартістю. Зростання цін на акції Bakkt під час підвищення їх внутрішньої вартості збільшує зобов’язання компанії, що у свою чергу збільшує бухгалтерські збитки.

Представник компанії пояснив: «Це зростання є безготівковим збитком і є основною причиною 23,2 мільйона доларів чистого збитку за GAAP». З точки зору грошових потоків, операційний грошовий потік Bakkt за третій квартал становив фактично позитивний 18 мільйонів доларів, а грошові кошти та їх еквіваленти — 620 мільйонів доларів, що на 8% більше за попередній квартал. Такий розрив між бухгалтерським обліком і грошовими потоками є характерним для зростаючих компаній, але висока волатильність у криптовалютній галузі робить його більш помітним. Інвестори можуть надмірно реагувати на поверхневі цифри збитків, ігноруючи покращення бізнесу.

Основні фінансові показники Bakkt за третій квартал

Чистий збиток за GAAP: 23,2 мільйона доларів (по 1,15 долара на акцію)

Минулорічний збиток: 56,29 мільйона доларів (по 0,45 долара на акцію)

Дохід: 402,2 мільйона доларів (зростання на 27%)

Скоригований EBITDA: 29 мільйонів доларів (минулого року збитки — 20 мільйонів)

Реакція ринку: максимальне падіння на 16% за день, закриття на рівні 21,24 долара

Загальний спад з початку року: 14% (з грудня 2024)

Готівкові кошти: 620 мільйонів доларів (зростання на 8%)

Вплив варрантів: безготівкові збитки збільшили збитки за GAAP

Трансформація бізнесу і конкуренція на ринку

Крім фінансових даних, стратегія трансформації Bakkt проходить важливий випробувальний період. Спочатку компанія позиціонувалася як платформа для зберігання біткоїнів для інституцій, але з часом розширилася до роздрібної торгівлі, блокчейнізації балів лояльності та міждержавних платежів. У третьому кварталі її модель B2B2C показала перші результати — через співпрацю з авіакомпаніями та роздрібними мережами, що дозволяє перетворювати бали лояльності у криптовалюту, кількість користувачів зросла з 5 до 8 мільйонів.

Проте конкуренція на ринку посилюється: у сегменті управління активами Bakkt керує криптоактивами на 3,8 мільярда доларів, що значно менше за 120 мільярдів доларів у Coinbase Custody; у торгівлі — обсяг торгів за квартал становить 21 мільярд доларів, що лише 0,3% від загального обсягу основних централізованих бірж. Генеральний директор Gavin Michael під час конференц-дзвінка підкреслив, що компанія зосередиться на високоприбуткових сегментах, таких як інституційне зберігання та білі рішення, і вийде з деяких низькомаржинальних роздрібних сегментів. Така стратегія відповідає галузевим трендам — із посиленням регуляторної ясності, професійні послуги для інституцій можуть стати більш стійкими, ніж роздрібна торгівля.

Контекст галузі і інвестиційні поради

Коливання результатів Bakkt слід розглядати у ширшому контексті розвитку інфраструктурних компаній у криптоіндустрії. З 2025 року, з ухваленням ETF на біткоїн і поступовим уточненням регуляторних рамок, зростає попит традиційних фінансових установ на криптосервіси, але високий рівень операційного левериджу сприяє тому, що ці компанії під час розширення частіше зазнають бухгалтерських збитків.

Порівняння з конкурентами показує, що у третьому кварталі Coinbase отримала чистий прибуток у 420 мільйонів доларів, тоді як інші криптовалютні біржі також показують прибутки. Відносна слабкість Bakkt зумовлена пізнім формуванням екосистеми і високими фіксованими витратами. Для інвесторів важливо зосередитися на показниках зростання управління активами, скоригованій EBITDA і прогресі у регуляторному дотриманні.

У короткостроковій перспективі, через вплив варрантів (залишкова вартість яких становить близько 120 мільйонів доларів), Bakkt може продовжувати стикатися з бухгалтерськими впливами, але при успішній трансформації бізнесу у 2026 році можливо досягнення прибутковості за GAAP. Рекомендується інвесторам із високою толерантністю до ризику слідкувати за можливістю покупки акцій за зниженими цінами, але із суворим рівнем обмеження збитків — наприклад, при ціні нижче 18 доларів.

Висновок

Результати Bakkt за третій квартал є типовими для компаній у галузі нових технологій: зростання доходів поєднується з бухгалтерськими збитками, а облік варрантів посилює волатильність цін. Хоча короткостроковий тиск на ціну зберігається, скоригований EBITDA і покращення грошових потоків свідчать про покращення фундаментальних показників бізнесу. У довгостроковій перспективі, у контексті інтеграції криптовалютних сервісів із традиційною фінансовою системою, подібні труднощі можуть тривати, і інвесторам слід аналізувати не лише бухгалтерські цифри, а й основні драйвери цінності.