USDH битва розпочалася, стейблкоїн + концепція Hyperliquid всіх приваблює

Слова: BUBBLE, BlockBeats

Нещодавно на децентралізованій платформі торгівлі деривативами Hyperliquid відбулася захоплююча боротьба за стейблкоїни. 5 вересня Hyperliquid офіційно оголосив про відкриття аукціону на Ticker «USDH», що є рідним стейблкоїном, який обслуговує екосистему Hyperliquid. Кінцевий термін подачі пропозицій - 10 вересня о 10:00 UTC. На даний момент вже кілька установ, такі як Paxos, Ethena, Frax, Agora та Native Markets, подали свої пропозиції, змагаючись за право стати емітентом рідного стейблкоїна USDH на блокчейні Hyperliquid.

Цього разу учасники включають не лише старі перевірені регуляторні організації та нові проекти DeFi, але й команди з відомим інвестиційним фоном. Причиною такої високої конкуренції є стрімке зростання Hyperliquid як нової децентралізованої торгової платформи, щомісячний обсяг торгівлі її безстроковими контрактами наближається до 400 мільярдів доларів, а дохід від комісій у серпні склав 106 мільйонів доларів, що займає близько 70% частки на ринку децентралізованих безстрокових контрактів.

А наразі ліквідність у доларах США, що накопичена на Hyperliquid, в основному залежить від зовнішніх стабільних монет, таких як USDC, обсяг обігу яких досягав приблизно 5,7 мільярда доларів США, що становить близько 7,8% від загального обсягу випуску USDC. Це означає, що команда Hyperliquid передає право на щорічні процентні доходи, які можуть досягати кількох сотень мільйонів доларів, безпосередньо спільноті.

Отже, хто зможе отримати право на випуск USDH, означає не лише величезну частку ринку, але й стосується контролю над цими величезними потенційними доходами. Багато важливих гравців змагаються на одній арені, що робить цю аукціонну битву з самого початку напруженою, а голосування в ланцюзі за право випуску цієї стабільної валюти відбудеться з 10:00 до 11:00 (UTC) 14 вересня.

Гіперліквідність-перша, Гіперліквідність-вирівняна

За Hyperliquid, на фоні цієї битви за стабільні монети, відбулася значна зміна в стратегічному підході платформи до стабільних монет. На середину цього року команда Hyperliquid розглядала можливість випуску власної нативної стабільної монети в доларах США, для чого був зарезервований тикер «USDH», тимчасово заборонивши іншим реєструвати цей код через механізм аукціону доменів в ланцюгу.

Унікальна система аукціонів Ticker платформи Hyperliquid дозволяє будь-кому брати участь у торгах за реєстрацію нових символів активів, проте USDH як потенційна платформа спеціального стейблкоїна спочатку була зарезервована офіційно і не була відкрита, що призвело до думки в спільноті, що офіційні особи безпосередньо запустять стейблкоїн USDH.

Проте, після ретельного зважування команда вирішила «делегувати» право випуску USDH екосистемі, запровадивши багатоетапну тендерну схему та передавши рішення про належність голосуванню спільноти. Раніше деякі події викликали у спільноти сумніви щодо надмірної централізації Hyperliquid, а це рішення вважається важливим сигналом того, що управління екосистемою Hyperliquid переходить до відкритого співробітництва з громадою. Офіційні особи відмовилися від можливості монопольно отримувати доходи від випуску стейблкойнів, натомість запропонувавши цю частину пирога тим учасникам тендеру, які найбільше вигідні спільноті. Багато стейблкойнна модель управління також відкриє для Hyperliquid ширші канали розширення.

За цим перетворенням стоять чіткі мотиви та обставини. З одного боку, зміни в процентній ставці зробили відсоткові доходи від резервів стейблкойнів значним джерелом доходу, за нинішньою безризиковою ставкою близько 4%-5% оцінюється, що близько 6 мільярдів доларів в стейблкойнах на Hyperliquid можуть приносити понад 200 мільйонів доларів доходу щорічно. Раніше більшість цих доходів йшла централізованим емітентам, таким як USDC, і екосистема Hyperliquid не отримала від цього прямої вигоди. Зі зростанням масшту платформи ця ситуація, коли «роблять весільну сукню для інших», стає все більш очевидною.

З іншого боку, надмірна залежність від USDC також несе в собі ризики концентрації та відповідності. Hyperliquid прагне ввести платформу рідний стабільну монету, щоб підвищити автономію, включивши до системи цього ланцюга доходи від відсотків та доходи від карбування, тим самим зміцнюючи підтримку вартості токена HYPE та функцію самозабезпечення екосистеми.

Отже, коли команда вирішила відкрити торги USDH, вона також встановила чітку ціннісну орієнтацію «Hyperliquid-first, Hyperliquid-aligned», надаючи перевагу рішенням, які можуть повернути більшість доходу спільноті та підвищити цінність токена Hyperliquid. Варто зазначити, що Фонд Hyperliquid наразі володіє значною часткою HYPE, і офіційно зобов'язується не використовувати цю частину голосів, врешті-решт підкоряючись результатам голосування спільноти.

Але вплив засновника команди Джеффа Яна як ключової особи на напрямок все ще не можна ігнорувати, спільнота вважає, що офіційна позиція схиляється до вибору варіанту «велика частка прибутку для спільноти». Цей спеціальний механізм прийняття рішень у певній мірі гарантує, що результати тендеру відповідають довгостроковим інтересам Hyperliquid, а також встановлює для учасників тендеру темний стандарт: хто зможе передати найбільше вигод екосистемі Hyperliquid, той матиме більші шанси на перемогу.

Які методи запропонували різні установи для участі в тендері?

У гонитві за правами на випуск USDH різні учасники демонструють свої здібності, намагаючись залучити спільноту Hyperliquid. Paxos, Frax, Agora, Native Markets поступово подали детальні пропозиції, а також проекти на кшталт Ethena готові до дій. Незважаючи на різні фони, ці пропозиції одностайно підкреслюють одну тему: прив'язка інтересів та вигоди для екосистеми.

Paxos（переваги відповідності та модель викупу）

Стара регульована стабільна монета організація Paxos (яка раніше випускала USDP та PayPal USD) першою подала пропозицію. Paxos зобов'язується створити USDH як регульовану стабільну монету в доларах США, яка буде «першою ланкою Hyperliquid», повністю відповідною до американського «Закону про інновації стабільних монет (GENIUS)» та стандартів регулювання MiCA Європейського Союзу. Технологічно USDH буде експлуатуватися відділом Paxos Labs і буде випускатися нативно на двох ланцюгах Hyperliquid (HyperEVM та HyperCore).

У розподілі прибутку Paxos пропонує вражаючу обіцянку: 95% від процентів, отриманих від резерву USDH, будуть використані для викупу токенів HYPE на вторинному ринку, а кошти, отримані від викупу, повернуться до екосистемних проектів, валідаторів і користувачів.

Згідно з розрахунками, якщо USDH повністю замінить існуючий обсяг близько 5,7 мільярда USDC на Hyperliquid, цей механізм щорічно принесе HYPE близько 190 мільйонів доларів у вигляді зворотного викупу.

Крім того, Paxos використає свої глибокі ресурси традиційної фінансової мережі: інтеграцію активів HYPE в десятках фінансових установ, таких як PayPal, Venmo, MercadoLibre, Nubank, Interactive Brokers, щоб підвищити вплив екосистеми Hyperliquid. Paxos також обіцяє надати безкоштовний однокліковий канал для конвертації USDC в USDH, щоб спростити досвід міграції для користувачів.

В цілому, рішення Paxos базується на відповідності нормам та довірі, підкріплене величезним викупом та широкими каналами ресурсів, було оцінено як «щирий намір», що враховує юридичну відповідність та початковий доступ до ліквідності, а також безпосередньо надає можливості HYPE, навіть відкриваючи простір для співпраці з фіатними валютами та традиційними фінансами.

Frax (повна виплата доходу та DeFi базовий)

Децентралізований протокол стабільної валюти в доларах США Frax Finance також швидко подало свою пропозицію. Пропозиція Frax орієнтована на «максимальне зниження витрат» і управління на базі блокчейну, обіцяючи повернути 100% базового доходу USDH спільноті Hyperliquid.

У конкретній реалізації USDH буде закріплений 1:1 за існуючою стабільною монетою Frax frxUSD як резервний актив, а frxUSD підтримується якісними борговими активами, такими як фонд BUIDL від BlackRock, що забезпечує дохід. Frax пропонує використовувати всі відсотки від володіння цими облігаціями для винагороди тримачів HYPE. Крім того, Frax підтримує користувачів у вільному обміні USDH на USDT, USDC, frxUSD та фіатні валюти, зручність якого не поступається централізованим установам.

Варто зазначити, що рішення Frax підкреслює, що ліквідністю та розподілом USDH керує HYPE, а не сам Frax, щоб уникнути конфлікту інтересів. У порівнянні з Paxos, умови, запропоновані Frax, є більш привабливими: вони вирішили не брати комісії, не вимагати токени чи частку доходу, і 100% доходу від державних облігацій буде розподілено між користувачами Hyperliquid за допомогою рівня облікового запису FraxNet у програмному вигляді. При нинішніх депозитах стабільної валюти в 5,5 мільярдів доларів і річній процентній ставці 4% на державні облігації, це означає, що щороку 220 мільйонів доларів доходу буде знову надходити в Hyperliquid.

Але недоліком є те, що Frax трохи поступається традиційній репутації управління резервами, відповідним ліцензіям та мережі фінансових установ. Іншими словами, Frax втілює агресивний DeFi підхід, максимально вигідний для спільноти, але йому не вистачає такого сильного регуляторного захисту, як у Paxos, та підтримки з боку традиційної індустрії.

Agora (Нейтральний альянс та повний розподіл прибутку)

Нова інфраструктурна компанія зі стабільних монет Agora (засновник Нік ван Екк має досвід роботи в управлінні активами на Уолл-стріт) також долучилася до боротьби. Agora в липні лише завершила фінансування в розмірі 50 мільйонів доларів, яке очолила Paradigm, перша стабільна монета AUSD має ринкову капіталізацію близько 130 мільйонів доларів.

Особливістю їхньої пропозиції є впровадження концепції «Альянсу з випуску стейблкоїнів», де Agora надає технологію випуску на блокчейні, компанія Rain забезпечує рішення для дотримання законодавства щодо вводу та виводу фіатних грошей, а крос-ланцюговий комунікаційний протокол LayerZero гарантує мульти-ланцюгову взаємодію USDH.

А президент Moonpay також оголосив про приєднання до альянсу кілька годин тому, можливо, у відповідь на пост в Твіттері лідера спільноти mlm, який був «FOMO» щодо заяви партнера Dragonfly Робом про Agora, і особливо оголосив, що вимагатиме, щоб співзасновник Paradigm Метт Хуанг уникнув голосування (Paradigm також є інвестором Stripe, Tempo, MoonPay та Agora Finance).

У розподілі прибутку Agora зобов'язується 100% доходів від резерву USDH ділити з екосистемою Hyperliquid, що може бути у формі викупу HYPE або вливання в фонд допомоги громаді та інших формах.

Водночас Agora підкреслює свою «нейтральну» позицію, зосереджуючи увагу на обслуговуванні Hyperliquid, не використовуючи USDH для підключення до інших платіжних мереж, брокерських послуг або крос-ланцюгових випусків, не займаючись нічим, що створює конкуренцію або конфлікт інтересів з екосистемою Hyperliquid. Це вважається відповіддю на Paxos, натякаючи на те, що великі емітенти, такі як Paxos, можуть мати проблеми з чистотою розподілу вигод через багатоканальне та багатостороннє позиціонування.

Проте, коментарі спільноти вважають, що хоча ідея Agora близька до інтересів Hyperliquid, але прозорість деталей у їх пропозиції щодо перерозподілу відсотків і екологічної синергії не є такою ж, як у перших двох, а зовнішні додаткові ресурси, які вони можуть запропонувати, також відносно обмежені. Іншими словами, Agora пропонує концепцію «індивідуальної стабільної монети під керівництвом Hyperliquid», але наразі не має такого масштабу та впливу, як Paxos.

Native Markets（різноманітний підхід місцевої команди）

Пропозиція Native Markets була висунута лідером громади Max, який раніше очолив вихід на біржу Hyperliuquid DAT компанії Hyperion, і саме вона викликала найбільше обговорень серед членів громади.

Команда очолюється колишньою президенткою та операційною директоркою Uniswap Labs Мері-Кетрін Лейдер та будівельником Анішем Агніхотрі. Native Markets також обіцяє, що USDH відповідає американським регуляторним стандартам GENIUS і успадковує глобальні відповідні кваліфікації та можливості фіатних каналів команди-емітента Bridge.

Компанію Bridge минулого року придбала платіжний гігант Stripe, Native планує скористатися Bridge для завершення підключення стабільних монет до фіатних каналів. Однак це також приносить потенційні конфлікти, оскільки Stripe нещодавно спільно з Paradigm розробляє власну стабільну монету Tempo, залучення Bridge може означати конфлікт інтересів, що також підриває позиції альянсу Agora.

Native план у розподілі прибутків передбачає, що резервні процентні прибутки будуть вкладені в фонд допомоги спільноті Hyperliquid, що схоже на екологічний зворотний зв'язок Agora. Загалом, Native Markets, як найменш відомий учасник торгів, має перевагу в тому, що команда глибоко працює з ланцюгом Hyperliquid і має глибоке розуміння місцевої екосистеми, але як у брендовій привабливості, так і в можливостях залучення зовнішніх співпраць для Hyperliquid вони є відносно обмеженими.

Лабораторії Етена

Крім того, повідомляється, що проекти, такі як Ethena Labs, також можуть брати участь у тендері. Ethena є новим гравцем у сфері децентралізованих похідних стабільних монет, а її засновники стверджують, що ще восени подали пропозицію USDH до Hyperliquid, але досі не отримали відповіді.

Його Twitter «Intern» після оголошення про відбір опублікував у офіційному Twitter Ethena мем-пост у стилі STAN від Емінема, в якому «напряму» звернувся до засновника Hyperliquid Джефа, скаржачись, що його подана пропозиція, здається, пішла в нікуди (суть пісні Stan в тому, що фанат Емінема, довго не отримуючи відповіді від кумира, врешті-решт вирішує вчинити самогубство разом із сім'єю).

Ця невелика вставка з боку відображає те, що Hyperliquid спочатку був обережним у відборі учасників аукціону, а також викликає цікавість у спільноти щодо того, який альтернативний шлях може запропонувати Ethena як платформі, що використовує LSD та безстрокові хеджі для створення стабільних монет з резервами, що не є доларами.

Коли інституції «обслуговують» спільноту, ера стейблкоїнів 2.0 наближається.

Стикаючись з кількома досить привабливими пропозиціями, спільнота Hyperliquid нещодавно розпочала жваве обговорення, загальний настрій схиляється на підтримку пропозицій з високими знижками, що підвищують вартість HYPE. Багато тримачів токенів позитивно відреагували на пропозиції Paxos і Frax, вважаючи, що обидва підходять до орієнтації «великий шматок вигоди для спільноти».

Зокрема, Paxos отримує прихильність з іншої сторони завдяки своїй репутації відповідності та великим ресурсам, хоча він обіцяє лише 95% відсотків вигоди, але його спосіб викупу HYPE непрямо надає можливість, що може забезпечити більш стійкий попит на токени. Водночас канали Paxos мають потенціал для залучення традиційних фінансових нових користувачів до Hyperliquid. Але водночас деякі вказують на те, що в реалізації деталей плану Paxos щодо «перерозподілу» прибутків від викупу партнерам екосистеми є невизначеність, що викликає занепокоєння щодо того, що фактичні вигоди, які потраплять до громади, можуть бути знижені.

Але підхід Frax, який безпосередньо повертає всі доходи користувачам, вважається крайнім прикладом «без довіри, без комісій». На ланцюгу через HYPE управляється розподіл доходів, прозоро та ефективно. У порівнянні, в моделі Frax доходи безпосередньо виплачуються стейкерам HYPE через контракт, що зменшує можливості для маневру, що ще більше викликає довіру в Crypto native спільноті. Багато людей віддають перевагу моделі Frax, яка дозволяє безпосередньо розподіляти доходи користувачам на ланцюгу.

Ця битва за тендер також спонукала ширше коло учасників галузі висловити свою позицію. А CEO Circle, емітента USDC, Джеремі Аллер заявив першим, що він на платформі X висловився на користь конкуренції та зазначив: «не вірте у спекуляції, Circle також активно увійде в екосистему HYPE».

Цього разу на аукціон USDH найбільше вплине Circle, що змусить Circle почати впроваджувати деякі вигідні для Hyperliquid рішення. Першим запропонованим планом є безпосереднє випускання нативного USDC на ланцюгу Hyperliquid (раніше це було переважно крос-ланцюгове).

Деякі аналітики вважають, що якщо новий емітент USDH успішно зросте, монопольна позиція USDC на Hyperliquid буде порушена, що, безумовно, погіршить ситуацію для USDC, чия частка на ринку вже знижується. Проте для спільноти Hyperliquid більш важливим є те, чи зможе остаточний план виконати обіцянки щодо вигод для тримачів HYPE, а також чи зможе платформа таким чином позбутися надмірної залежності від централізованих стейблкоїнів і досягти справжнього внутрішнього обігу вартості.

З наближенням голосування незабаром визначиться, кому належить право випуску USDH. Ця конкуренція вже не є лише змаганням кількох установ, а також є випробуванням для еволюції моделі стейблкоїнів на сучасному крипторинку. Незалежно від того, кому врешті-решт дістанеться приз, можна з упевненістю сказати, що випуск стейблкоїнів переходить від ситуації, коли домінують кілька великих гравців, до нової стадії, де всі великі торгові платформи та екосистеми змагаються між собою.

Останнім часом з'явилися нові проекти, такі як новий ланцюг Arc, запущений компанією Circle, ланцюг Tempo, створений у співпраці Stripe та Paradigm, децентралізовані стабільні монети, такі як Converge від Ethena, та mUSD від Metamask. Конкуренція на ринку стабільних монет досягла небаченого рівня, і нові інноваційні моделі з'являються одна за одною.

У випадку Hyperliquid ми бачимо, що емітенти стейблкоїнів готові відмовитися від майже всіх доходів заради розподілу в сценах, що раніше було важко уявити. Можна передбачити, що, як тільки USDH успішно запуститься і підтвердить «позитивний цикл повернення доходів спільноті, віддачі вартості екосистемі», інші торгові платформи чи публічні блокчейни можуть почати наслідувати, що призведе до суттєвих змін у стратегії стейблкоїнів в індустрії, можливо, «ера стейблкоїнів 2.0» тільки-но починається.