Бум, крах і вихід: розчарування традиційних венчурних капіталістів у Web3

«All in Crypto!»

У 2021 році керівник Sequoia China Шень Наньпен написав ці слова у групі WeChat. Скріншот швидко розлетівся серед інвестиційних кіл, ставши закликом, який підсилював ринковий ентузіазм до небувалого рівня.

Ринок перебував у фазі масової ейфорії. Coinbase щойно вийшла на Nasdaq, FTX називали «майбутнім гігантом Волл-стріт», а майже всі авторитетні венчурні фонди демонстрували відкритість до криптовалют.

«Це технологічна хвиля раз на 30 років», — казали експерти. Вислів Sequoia став справжнім символом тодішнього «бичачого» ринку.

Проте вже через чотири роки ці слова сприймаються майже іронічно. Багато компаній, що декларували «All in Web3», тихо залишили ринок, значно скоротили активність або перейшли у сектор AI.

Капітальні цикли — наочне нагадування про сувору реальність ринкового таймінгу.

Де зараз ті азійські традиційні фонди, що вкладалися у Web3 під час попереднього циклу?

Першопрохідці в епоху «Дикого Заходу»

У 2012 році Coinbase тільки заснували, а Брайан Армстронг і Фред Ерсам були молодими підприємцями у Сан-Франциско. Bitcoin вважали забавкою для ентузіастів, його курс становив кілька доларів.

Під час демо-дня YC компанія IDG Capital надала ангельські інвестиції Coinbase. Коли біржа стала публічною у 2021 році, ця інвестиція принесла тисячократний дохід.

Подібна драма розгорталася й у Китаї.

У 2013 році OKCoin отримала інвестиції від Тіма Дрейпера та Майка Цая. Того ж року Huobi залучила кошти від ZhenFund, а у наступному — доєдналася Sequoia China. У звіті Huobi за 2018 рік Sequoia China мала частку 23,3%, поступаючись лише засновнику Лі Ліну.

Того ж року, під час гри у карти, Cao Dayong із Lightspeed Venture Partners вперше запропонував Чжао Чанпену звернути увагу на Bitcoin: «Спробуй себе у сфері Bitcoin чи блокчейну».

Чжао Чанпен продав квартиру у Шанхаї та повністю перейшов у Bitcoin. Далі — історія: у 2017 році він створив Binance і за 165 днів зробив її лідером спотового крипторинку, особисто ставши найбагатшою людиною серед китайських учасників галузі.

Binance, на відміну від конкурентів, мала труднощі із залученням інвестицій на ранніх етапах, покладаючись переважно на Pan City Capital (засновану Чен Вейксіном із Kuaidi Dache), Black Hole Capital (керовану Чжаном Ляном із R&F) і низку інтернет-підприємців.

Серед цікавих епізодів: Sequoia China майже придбала близько 10% Binance при оцінці $80 млн у серпні 2017 року, але угода зірвалася через позицію Binance. Sequoia пізніше ініціювала судовий позов, через що відносини стали напруженими.

У 2014 році ангельський інвестор Ван Лідже інвестував 200 000 юанів у проєкт NEO (Antshares), що стало переломним моментом його кар’єри.

У 2012–2014 роках криптовалютні фонди перебували у зародковому стані. Саме традиційні венчурні інвестори забезпечили половину рамкового розвитку Web3 — серед основних бірж, Bitmain, imToken та інших ключову роль відігравали Sequoia, IDG та великі фонди.

У 2017 році розпочалася справжня манія.

Бум ICO підняв ціни токенів до небачених рівнів. Ван Лідже, вже отримавши прибутки, продав NEO за 1,5 юаня, але зростання не зупинилося — токен піднявся понад 1 000 юанів, що дало понад 6 000-кратний прибуток за три роки.

Ван Лідже захопився купівлею: «Я лягав спати о 1:00, прокидався о 5:00, зустрічався із засновниками, читав whitepapers щодня — в середньому інвестував $2 млн у ETH щодня». На пропозицію «піти на чай» реагував жартом: «Ви коштуєте мені грошей».

На саміті у Макао у січні 2018 року Ван сказав: «Я заробив за останній місяць більше, ніж за останні сім років разом».

Подібно, на початку 2018 року засновник ZhenFund Сюй Сяопін зробив «внутрішню» заяву у групі WeChat на 500 учасників, оголосивши блокчейн «технологічною революцією, де комплаєнс забезпечує процвітання, а опір веде до провалу — і це швидше та глибше, ніж у сфері інтернету чи мобільного інтернету». Він закликав усіх підтримати цей рух.

Ці висловлювання стали апогеєм тодішнього «бичачого» ринку.

Але у 2018 році бульбашка ICO луснула. Тисячі токенів обвалилися, капіталізація зіркових проєктів зникла, Bitcoin впав із майже $20 000 до рівня трохи вище $3 000 — понад 80% падіння.

До кінця року поняття «крипто» стало токсичним серед інвесторів.

«На венчурному заході у Пекіні партнер жартома сказав: “Якщо ваша компанія провалиться, просто випустіть токен”. Зал сміявся, а я лише відчував сором», — згадує екс-підприємець Лео.

Наприкінці 2018 року галузь різко зупинилася. Групи WeChat замовкли, у чатах проєктів залишились лише реферальні посилання Pinduoduo. 12 березня 2020 року відбувся крах — Bitcoin впав на 50% за добу, настала паніка.

«Не тільки традиційні фонди ігнорували крипто — навіть я думав, що галузь мертва», — говорить Лео.

Засновники та інвестори стали об’єктом жартів масмедіа. Як згадує Сун Ючен, погляд Ван Сяочуана змушував почуватися шахраєм навіть без слів.

До 2018 року криптовалютна сфера перетворилася з центру збагачення на низ соціальної ієрархії.

Традиційні фонди повертаються на ринок

Озираючись назад, 12 березня 2020 року було найглибшим спадом крипторинку за десятиліття.

Соціальні стрічки рясніли «червоними» графіками; багато хто вважав, що це остаточний кінець.

Однак перелом настав неочікувано різко — Федеральна резервна система здійснила масовану ліквідну підтримку, ринок відновився, Bitcoin зріс у понад шість разів за рік і став «зірковим» активом постпандемійної епохи.

Справжньою точкою повернення для традиційних фондів стала IPO Coinbase.

У квітні 2021 року, після дев’яти років роботи, біржа вийшла на Nasdaq. Це дало змогу криптокомпанії стати публічною й забезпечило тисячократну віддачу раннім інвесторам, як-от IDG.

Лістинг Coinbase спричинив хвилю — від Волл-стріт до фінансового центру Лянмачяо у Пекіні. Криптожурналіст Ліам згадує, що професіонали з традиційних фондів зверталися за особистими консультаціями щодо ринку крипто.

Але, як зазначає Лео, не лише фінансова вигода повернула традиційні венчурні фонди.

«Ці люди завжди приховували свою причетність — купували монети у “ведмежих” фазах, але не визнавали цього офіційно. Перелом стався завдяки зміні риторики: з Crypto на Web3».

Кріс Діксон, голова a16z Crypto, став піонером цієї зміни. «Інвестиції у криптовалюту» сприймалися як спекуляція, а «інвестиції у новий інтернет» набули характеру місії й моральної легітимності. Критикувати Facebook і Google, просувати децентралізацію — це викликало підтримку. Бурхливе зростання DeFi і вибух NFT природно вписалися у новий наратив.

Веб3-наратив зняв моральні обмеження для традиційних фондів.

Вілл, провідний фінтех-інвестор, згадує: «Ми відчули зсув — спершу бачили крипто як продовження споживчого інтернету, але це не спрацювало. Справжній драйвер — фінтех».

Для нього Web3 став точкою зростання після спаду мобільного інтернету й на старті епохи AI. Капіталу потрібен новий наратив, блокчейн інтегрували у тему інтернету. Проте справжній прорив — це відкриття фінансової користі. «Всі лідери — фінансові платформи: Uniswap — біржа, Aave — кредитування, Compound — управління активами. NFT — також фінансові інструменти».

FTX став ще одним каталізатором.

Образ SBF як «фінансового генія» привабив основні венчурні фонди, посилив FOMO і започаткував хвилю угод по всьому світу.

У Пекіні інвестори змагалися за ранні частки FTX чи Opensea, заздрячи першопрохідцям.

Цей цикл відзначився безпрецедентною міграцією талантів: одні залишили Sequoia і IDG, перейшовши у криптофонди, інші — із криптофондів пішли у традиційні компанії керувати «Web3-дивізіями». Перший масовий обмін капіталу й талантів інтегрував криптовалюту у риторику великих інвесторів.

2021-й сприймався як справжнє свято.

WeChat-групи вирували — там було більше представників традиційних фондів, сімейних офісів, інтернет-гігантів ніж будь-коли.

NFT стали масовим трендом — топ-інвестори змінювали аватари на «Bored Apes», «Punks» та інші ексклюзивні колекції. Навіть скептики, такі як Чжу Сяоху, приєдналися. Зали конференцій, де раніше домінували криптозасновники, наповнилися елітними партнерами фондів.

Традиційні фонди заходили у Web3 різними способами — прямі інвестиції підвищували рейтинги проєктів, LP-участь у криптофондах (Sequoia China стала LP Binance Labs після відновлення співпраці з Binance), прямі купівлі Bitcoin.

Криптофонди, традиційні фонди, біржі та команди переплелися, кожна угода підвищувала оцінки проєктів. Всі чекали ще більшого «бичачого» ринку, але у цьому галасі вже закладалися ризики.

Занепад венчурної активності

Якщо у 2021 році був «рай бичачого ринку», то 2022-й приніс миттєвий крах.

Зліт і падіння FTX визначили крайності циклу. Крах LUNA та FTX не лише підірвав довіру ринку, а й спричинив великі втрати: Sequoia, Temasek й інші зазнали масштабних збитків, а Temasek навіть постала перед парламентом Сінгапуру.

Після спаду бульбашки безліч криптопроєктів втратили свої оцінки. На відміну від криптофондів, які вкладають невеликі суми синдикатно, традиційні фонди інвестували десятки мільйонів у кожен проєкт. Вони купували великі транші SAFT, забезпечуючи вихідну ліквідність криптофондам у циклі.

Що справді вдарило по традиційних фондах — це надто швидка зміна ринкових тенденцій у крипто, що руйнувала класичну логіку інвестування: багато проєктів, які ще нещодавно вважали перспективними, через кілька місяців ставали неліквідними, залишаючи інвесторів без варіантів.

Сектор L2 Ethereum — показовий приклад. У 2023 році Scroll залучив кошти за оцінкою $1,8 млрд від Sequoia China та Qiming, але вже 11 вересня Scroll призупинив DAO-управління, команда розпалась, а ринкова вартість впала до $268 млн — це 85% втрати для фондів.

Тим часом біржі та маркетмейкери посилили свою роль, а традиційні фонди опинилися ще далі на узбіччі.

Інвестор Чже ділиться: «Проєкти з оцінкою до $30–40 млн, що потрапляють на Binance, ще приносять 2–3-кратний приріст після завершення локапу. Дорожчі — йдуть на OKX чи дрібніші біржі, і це вже збиток».

За його словами, прибуток тепер залежить від трьох факторів:

Лістинг на Binance;

Вигідний токеномікс;

Готовність команди «годувати» інвесторів.

«Біржі контролюють усе й забирають найбільшу частку. Решта — просто питання удачі».

Чже підсумовує болісний досвід багатьох традиційних фондів.

На первинному ринку їхня роль дедалі більше зводиться до «вантажників»: фінансують проєкти, але основний профіт отримують біржі. Дехто каже: «Первинний ринок вже не потрібен, проєкти можуть заробити лише на лістингу Binance Alpha — навіщо платити фондам?»

Застаріла логіка капіталу не працює, традиційні фонди змінюють фокус. Як зазначає Вілл, розквіт Web3 збігся зі спадом мобільного інтернету й підйомом AI — це був «проміжний період». З появою ChatGPT новим орієнтиром став AI.

Капітал, кадри та наратив негайно повернулися до AI. Венчурні інвестори, які ще недавно захищали Web3 у соцмережах, швидко змінили ідентичність на «інвесторів AI».

Колишній венчур Zac зазначає: у піковий період 2022–2023 років багато традиційних фондів ще пробували Web3, але тепер 90% вже вийшли. За його прогнозом, якщо азіатський криптовалютний ринок залишиться спокійним ще пів року — рік, навіть більше фондів полишать цей сектор.

Епоха «All-In» закінчилась

У 2025 році первинний ринок Web3 нагадує скорочену шахову дошку.

Ажіотаж вщух, залишилися лише одиниці, і поступово формуються нові процеси.

Рух традиційних фондів, як завжди, задає Sequoia Capital.

Згідно з Rootdata, Sequoia China у 2025 році інвестувала у сім проєктів: OpenMind, Yuanci Tech, Donut, ARAI, RedotPay, SOLO і SoSoValue; далі йдуть IDG Capital, GSR Ventures та Vertex. Остання інвестиція Qiming Venture Partners у Web3 датована липнем 2024 року.

Зак зазначає: «Традиційні фонди, які ще займаються Web3, можна перерахувати на пальцях однієї руки».

Він прямо каже про падіння якості проєктів.

«Команди, що шукають PMF і працюють над довгостроковою цінністю, мають менше підтримки, ніж ті, хто фокусується на економіці уваги та агресивному маркетмейкінгу», — каже Зак.

Тим часом криптотрезорні компанії, такі як MicroStrategy і BMNR, стають новим інвестиційним напрямом, але вони також забирають ліквідність із вже скороченого первинного ринку.

«Знаєте, скільки зараз PIPE-угод?» — запитує партнер Draper Dragon Ван Юехуа. «Щонайменше 15, кожна вимагає $500 млн — це $7,5 млрд. Майже всі великі гроші на Wall Street підтримують PIPE».

PIPE (Private Investment in Public Equity) — це коли публічна компанія випускає акції зі знижкою чи конвертовані облігації для обраних інституційних інвесторів, щоб швидко залучити кошти.

Чимало публічних компаній, які раніше не мали стосунку до крипто, зараз залучають великі PIPE-інвестиції, купують BTC, ETH, SOL і перетворюються на криптотрезорні структури. Інвестори, що входять за знижкою, часто отримують вагомі прибутки.

«Тому первинний ринок висихає», — каже Ван. «Великі гроші обирають PIPE заради надійності — навіщо ризикувати у стартапах?»

Хтось йде, хтось лишається. Вілл і далі вірить у Web3 та AI, готовий вкладатись у публічні блага, навіть якщо у них немає бізнес-моделі.

«Не всі повинні ганятися за комерційною віддачею», — переконаний Вілл. «Значущі проєкти часто стартують як прості публічні блага. Satoshi створив Bitcoin без препродажу чи фандрейзингу, але це найуспішніша фінансова інновація».

Новий світанок на горизонті

Ключові події 2025 року змінюють ринок.

IPO Circle підняло тему стейблкоїнів і RWA (Real-World Assets), зробивши їх основними трендами.

Гігант стейблкоїнів дебютував на NYSE з оцінкою $4,5 млрд, що дало традиційним фондам рідкісний вихід без токенізації. Bullish і Figure повторили цей шлях, піджививши оптимізм інвесторів.

«Ми не чіпаємо суто токен-проєкти, але віримо у стейблкоїни та RWA», — кажуть класичні інвестори. Логіка проста: величезний ринок, прогнозовані кеш-флоу і зрозуміла регуляторна перспектива.

Стейблкоїни дають «банківську» модель: процентний дохід із резервів, комісії за емісію/погашення/розрахунки, плата за комплаєнс, кастоді та кліринг.

RWA дозволяють переносити розрахунки, казначейство, іпотеку/нерухомість і частки фондів на блокчейн, генеруючи доходи за емісію, пошук, кастоді і трансфери.

Якщо попереднє покоління американських криптокомпаній концентрувалось на біржах, майнингу та управлінні активами, нині фокус змістився на стейблкоїни і RWA.

Межа між акціями та токенами поступово стирається.

Стратегія MicroStrategy — використання корпоративного трезору для цифрових активів — має багато наслідувачів. Публічні компанії залучають equity чи PIPE, купують BTC, ETH, SOL і стають «коін-акціями».

За лідерами стоять люди на кшталт Пітера Тіля та традиційні фонди. Деякі інституції ідуть напряму: China Renaissance інвестувала $100 млн у BNB, відкрито сформувавши криптоактиви.

«Традиційні фінанси приймають крипто», — зазначає Ван. «Nasdaq вклав $50 млн у Gemini — це не просто транзакція, це зміна парадигми».

Це видно і серед LP: за даними джерел, суверенні фонди, пенсії та ендаументи університетів переглядають криптоалокації.

За останнє десятиліття капітал рухався хвилями. Азійські фонди піднімали біржі, вигукували «All in» у бичачих циклах, а потім опинились на периферії криптосвіту.

Хоч зараз ринок здається стриманим, майбутнє може розпочатися новим світанком.

Як підкреслює Вілл: «Традиційні фонди інвестуватимуть більше у фінтех, пов’язаний із крипто».

Чи повернуться великі фонди у крипто? Прогнозувати важко. Але одне ясно: імпульс розвитку криптовалюти не зупиниться.

Заява:

1. Ця стаття перепублікована із [TechFlow], авторські права належать [Ada & Liam, Deep Tide TechFlow]. Для вирішення питань щодо публікації звертайтеся до команди Gate Learn згідно з чинними процедурами.
2. Відмова від відповідальності: думки та оцінки в матеріалі — особиста позиція автора й не є інвестиційною порадою.
3. Інші мовні версії підготовлено командою Gate Learn; копіювання, розповсюдження чи використання дозволено лише з посиланням на Gate як джерело.