#香港虚拟资产稳定币监管框架 Dün geceki piyasa çöküşünü gerçekten anlayabildin mi?

Bitcoin kritik destek seviyesini kırdığında, herkes sebebini arıyor. Yüzeyde makroekonomik dalgalanmalar var gibi görünse de, aslında su yüzüne çıkan gizli bir çöküş zinciri var—bir yapay zeka çip devinin mali şüpheleri, tüm kripto piyasasının temelini sarsıyor olabilir.

Piyasa değeri 3 trilyon doları aşan bu teknoloji lideri, son zamanlarda üç ölümcül sorunla gündeme geldi:

Önce alacak hesaplarından başlayalım. 33,4 milyar dolarlık alacak, toplam gelirin %58’ini oluşturuyor. Bu ne anlama geliyor? Bir sürü ürün satılmış ama parası henüz alınmamış. Daha da ilginci, alıcılar arasında bazı AI girişimleri var ve bunlar da aslında bu çip üreticisinin sağladığı borçlarla ayakta duruyor. Bir yandan borç ver, diğer yandan sipariş al—bu muhasebe ne kadar sağlıklı?

Sonra stok verilerine bakalım. Üç ayda stoklar %32 artarak 19,8 milyar dolara fırlamış. Bir yanda talep patlaması anlatısı, diğer yanda tıka basa dolu depolar. Aşırı kapasite sinyali kırmızı alarm veriyor, ama piyasa hâlâ “arz-talep dengesizliği” hikâyesini sindiriyor.

En kritik konu ise nakit akışı. 19,3 milyar dolar kâr çok iyi görünüyor ama gerçek nakit girişi sadece 14,5 milyar, dönüşüm oranı %75. Sektör ortalaması %90’ın üzerinde; bu farkta ne kadar çok gizli sorun olabilir?

Peki bunun kripto parayla ne ilgisi var? Çok ilgisi var.

Şu anda AI girişim dünyasında yaygın bir yöntem var: Bitcoin teminat gösterip, bankalardan kredi alıp çip satın alarak Ar-Ge yapmak. Kabaca tahminle, bu tür teminatlı krediler 26,8 milyar doları aştı. Zincir çok basit—BTC fiyatı istikrarlı, kredi devam; BTC sert düşerse, teminat zorunlu olarak tasfiye ediliyor.

Diyelim ki o çip devinin hisse fiyatı bir %40 daha düştü (Wall Street'te bazıları bu tür kısa pozisyonlar aldı bile), ne olur? AI şirketlerinin nakit akışı kesilir, bankalar zorunlu likidasyon başlatır, piyasaya devasa satış baskısı gelir. Analistler, bu senaryoda Bitcoin’in 50.000 dolara gerileyebileceğini hesaplıyor.

Bu bir felaket tellallığı değil. Geleneksel teknoloji hisseleri ile kripto varlıklar artık iki ayrı çizgi değil; kaldıraç, teminat ve risk sermayesi ağlarıyla derinlemesine iç içe geçmiş durumda. Bir düğümde sorun çıkarsa, tüm ekosistem sarsılabilir.

Piyasalar her zaman en az bağlantılı görünen yerde, en ölümcül mayını saklar.