Prop AMM'ler, agregatörleri tam anlamıyla savaşa soktu, Solana en büyük kaybeden olacak!

Kaynak: Oxresearch

Yazar: Carlos, Luke Leasure

Derleme ve düzenleme: BitpushNews

Son günlerde piyasa genel olarak aralıklı dalgalanma içinde kalmaya devam ediyor, ancak son dip seviyeleri yakınlarında direnç gösteriyor. BTC ve ETH ETF'leri zayıf performans sergilerken, REX-Osprey SSK SOL ETF'sinin 1933 Menkul Kıymetler Yasası çerçevesinde, Ekim ortasında onaylanması beklenirken, varlık yönetim ölçeği artmaya devam ediyor.

ETF fon akışları açısından, geçen hafta Mart ayındaki satıştan bu yana genel olarak en kötü performans gösteren hafta oldu. BTC ETF'sinde yaklaşık 900 milyon dolar net çıkış yaşandı, ETH ETF'sinde ise 800 milyon dolar. ETF fon akışları, ana kripto para birimlerinin fiyat hareketleriyle sürekli bir uyum içinde devam ediyor ve bu durum "fon odaklı piyasa" tespitini daha da pekiştiriyor.

Buna karşılık, geçen hafta piyasa genelinde düşüş yaşanmasına rağmen, SOL ETF, piyasaya sürüldüğünden bu yana en güçlü haftalık net akış kaydını 59 milyon dolara ulaşarak kırdı. Bu, SOL ETF'nin art arda beşinci haftasında net akış sağladığı anlamına geliyor. Önümüzdeki birkaç hafta içinde 1933 Menkul Kıymetler Yasası çerçevesinde SOL ETF'nin onaylanması beklentisi, bu ivmeyi hızlandırabilir. Görüşümüzü yineleyelim: Onaylanan SOL ETF'nin, mevcut REX-Osprey SSK ürününün varlık yönetim ölçeğinin kat kat üzerinde bir çekim yapması bekleniyor.

SOL ETF onaylandıktan sonraki fon akışlarına yapıcı bir yaklaşım sergilememize rağmen, Solana'nın birçok ağ temel trendi hala umut verici değil.

DEX işlem hacmi, protokol geliri (REV) ve uygulama geliri sürekli olarak düşük.

Ayrıca, Solana'nın ağ gelirindeki pazar payı Hyperliquid ve BNB tarafından sürekli olarak aşındırılmakta. ETF'nin yeni fonları SOL fiyat performansını desteklemeye devam edebilir, ancak zincir üzerindeki veriler, gerçek etkinliğin diğer ekosistemlere doğru sürekli olarak kaydığını gösteriyor.

Prop AMM'ler, toplama savaşları ve Solana protokolü geliri: Üçü arasındaki ilişki nedir?

Prop AMM'lerin Solana'nın piyasa yapısını nasıl değiştirdiğini daha önce tartışmıştık. Bu makale, sürekli hâkimiyetine odaklanacak ve iki yakın ilişki içinde olan ancak yeterince tartışılmamış dinamiğe: agregatör savaşları ve Solana protokol gelirinin keskin düşüşüne.

Öncelikle liderliğin pekişmesine bakalım. HumidiFi, son birkaç haftadır Prop AMM'ler arasında işlem hacmi sıralamasında zirvede yer alıyor ve şu anda zincir üzerindeki SOL-stablecoin işlem hacminin neredeyse %50'sini elinde bulunduruyor. Geçen hafta Solana DEX'in toplam işlem hacminin %35'ini tek başına üstlendi ve tüm geleneksel AMM'leri, Orca, Raydium ve Meteora'yı geride bıraktı.

Bu yıl Eylül tarihi bir dönüm noktası olacak - Prop AMM'ler (HumidiFi, SolFi vb.) aylık işlem hacmi ilk kez geleneksel AMM'leri (Orca, Raydium vb.) geçecek. 2024 Ekim'inde SolFi'nin piyasaya sürülmesiyle birlikte, tüm Prop AMM'ler toplam zincir üzerindeki işlem hacminin yalnızca %7'sini oluşturuyordu. Oysa bu ay yalnızca HumidiFi tek başına DEX toplam işlem hacminin %28'ini katkıda bulundu.

Başka bir boyuta geçelim, birkaç hafta önce FastLane'den Thogard bir makale yayımlayarak SVM'in Prop AMM'lerin alt düzey bir yürütme ortamı olduğunu ve Monad zincirinde daha iyi bir gelişme göstereceğini öne sürdü. Temel argümanı şudur:

1. "SVM'de, toplayıcının tüm olasılıkları simüle ederek en iyi Prop AMM'yi seçmesi gerekiyor... ancak işlem gerçekleştirildiğinde, bu Prop AMM artık en iyi seçim olmayabilir."

2. "SVM'de, herhangi bir Prop AMM, işlemleri geri almaya zorlayabilir ve toplama aracısını beyaz listeyi korumaya zorlayabilir, bu da rekabeti zayıflatır ve entegrasyon süresini uzatır."

Bu görüşü çürüten bir yazı kaleme aldım ve kritik bir gerçeği gözden kaçırdığını belirttim: Prop AMM'lerin Solana'daki patlaması, aynı zamanda agregatör alanında rekabetin yükselmesine neden oldu.

Bu neden bu kadar önemlidir?

Prop AMM'lerin halka açık bir ön yüz sağlamadığını bilmelisiniz, bu da çoğu trafiğin DEX agregatörleri aracılığıyla yönlendirildiği anlamına geliyor.

Thogard'ın ikinci argümanı yanlış bir ön kabul üzerine kuruludur - Jupiter'in tekel konumunda olduğu: "Sektördeki dostlardan alınan bilgilere göre, Jupiter'in Prop AMM'sinin listelenmesi üç aydan fazla zaman alıyor ve süreç siyasi oyunlarla dolu."

Jupiter şu anda agregatör trafiğini domine etse de, kesinlikle rekabetten yoksun değildir. Eğer Jupiter yeni Prop AMM'leri entegre etme hızını yavaşlatırsa, DFlow, Titan gibi rakipler hızla sözleşmelerine bağlanarak kullanıcılara daha iyi fiyat uygulamaları sunacaktır. Agregatör kullanıcılarının sadakati tamamen fiyatla yönlendirildiğinden, Jupiter’in "politik oyunları" aslında sipariş kaybı riskiyle karşı karşıyadır.

Aşağıdaki resim, Ağustos ayının sonlarından bu yana DFlow ile Titan arasındaki işlem hacminin büyük bir artış gösterdiğini ve son iki haftada günlük ortalama toplam işlem hacminin yaklaşık 1,5 milyar dolar olduğunu göstermektedir. Dikkate değer bir nokta, Titan'ın 18 Eylül'de halka açılmasının ardından trafiğin patlama yaşaması; ekibi, kendi algoritmasının %87 oranında rakiplerinden daha iyi fiyatlandırma sunduğunu iddia ediyor. "Rekabet yetersizliği" teorisini sürdürmek için, tüm toplama araçlarının aynı Prop AMM entegrasyon stratejisini sürdürmesi gerekir, ancak gerçek tam tersidir - toplama araçları, yönlendirme kazanma oranını sürdürmek veya artırmak için yeni işlem yollarını hızlı bir şekilde entegre etme konusunda güçlü bir motiveye sahiptir.

Buna göre geriye sadece bir son itiraz noktası kaldı: simülasyon ile yürütme arasındaki teorik gecikme.

Buna karşılık, DFlow geçen Perşembe günü JIT yönlendirme (gerçek zamanlı yönlendirme) çözümünü tanıttı ve bu, toplayıcıların zincir üzerinde işlem sırasında dinamik olarak işlemleri yeniden optimize etmelerini sağlıyor. İşlem yolu Prop AMM aşamasını içerdiğinde, DFlow zincir üstü programı bu aşamayı gerçekleştirmeden önce teklifleri gerçek zamanlı olarak kontrol edecek. Eğer başlangıç teklifine göre fiyatın belirgin bir şekilde kayma yaptığı tespit edilirse (bu, orijinal yolun artık en iyi olmadığını gösterir), yönlendirme sistemi aynı işlem içinde otomatik olarak işlemi mevcut en iyi yere yönlendirecektir. Bu, kullanıcıların gerçek kaymalarını azaltma ve işlem başarı oranını artırma umudunu taşımaktadır. Vurgulanması gereken bir diğer nokta ise, bu durumun Solana yerel ekibinin SVM'nin teorik sınırlamaları için yenilikçi çözümler geliştirdiğini ve kullanıcılara en iyi deneyim ve fiyat uygulaması sunmayı hedeflediğini doğrulamasıdır.

Aşağıdaki grafik, SOL-stablecoin ticaret çiftinde, toplayıcılar aracılığıyla Prop AMM'lere yönlendirilen işlem hacminin oranını göstermektedir. Görüldüğü gibi, DFlow, SOL-stablecoin işlem hacminin %98'ini Prop AMM'lere yönlendirirken, Jupiter bu oran %80'dir. Bu fark, SOL-USD ticaret çiftinde (özellikle büyük işlemlerde) DFlow'un yürütme kalitesinin Jupiter'den daha iyi olmasının kısmen nedenini açıklayabilir.

Prop AMM'lerin yükselişi, mevcut Solana ekosisteminin en dikkat çekici olayıdır ve kapsamlı etkileri henüz gözlemlenmemiştir. Örneğin, geçen hafta SOL-stablecoin işlem hacmi, zincir üstü DEX toplam işlem hacminin %74'ünü oluşturdu, bu dört yıl içinde ilk kez gerçekleşti!

Bu arada, meme coin işlem hacmi dik bir şekilde düştü, geçen hafta pazar payı sadece %10'a geriledi, geçen yılın Aralık ayından bu yana en düşük seviyeyi gördü.

Bu pazar yapısındaki değişim, Solana protokolü gelirinde zincirleme etkilere neden oldu. Geçen hafta Solana yalnızca 9.1 milyon dolar protokol geliri elde etti ve bu, geçen yıl Eylül ayında ABD seçimlerinden önceki en düşük haftalık kayıt oldu. Tüm eğilimleri tamamen Prop AMM'lere atfetmek mümkün olmasa da, önemli bir rol oynamışlardır. Önümüzdeki aylarda Prop AMM'lerin sürekli evrimine ve bunun Solana ekosistemine olan ikincil etkilerine (toplayıcı evrimi, işlem hacmi bileşimi, protokol geliri vb.) dikkat etmek önemli.