Regülatif yeşil ışık, v4 dağıtımı ve kâr paylaşım denemesi: Gate'in DEX kolu yeniden değerlendirmeye hazır

Merkeziyetsiz finansın gelişen manzarasında, Gate'in DEX teklifi uzun zamandır bir değerleme sorunuyla boğuşuyor. Sektör lideri ticaret hacimleri ve ücret üretimi sunmasına rağmen, platform tarihsel olarak token holder'lara somut getiriler sağlamakta başarısız oldu. Ancak, 2025'e adım attığımızda, Gate'in DEX etrafındaki anlatının yeni bir bölüme girdiği görülüyor. Protokol evrim geçiriyor, yönetişim yapıları değişiyor, ancak piyasa, ilişkili token'ı 'sıfır gelir paylaşımı' mantığına dayalı olarak fiyatlamaya devam ediyor.

Bu, önemli bir soruyu gündeme getiriyor: Mevcut elverişli koşullar göz önüne alındığında, Gate'in DEX token'ının adil değeri ne olmalıdır?

Gate'in DEX manzarasındaki konumunu yeniden değerlendirme zamanı.

Sıfır temettüden değersiz potansiyele

Şubat 2025, Gate'in DEX anlatısı için bir dönüm noktası oldu. Büyük bir finansal düzenleyici, Gate'in DEX operasyonlarıyla ilgili soruşturmasının resmi olarak sona erdiğini duyurdu ve "herhangi bir yaptırım uygulamaktan kaçınacağını" belirtti. Bu gelişme, Gate için yıllarca süren düzenleyici belirsizliği ortadan kaldırmakla kalmadı, aynı zamanda daha geniş DeFi pazarına açık bir mesaj gönderdi: protokol düzeyinde açık finansal altyapı, düzenleyici çerçeveler içinde gerçekten var olabilir.

Aynı zamanda, Gate'in DEX ürün serisi sessiz ama önemli bir güncelleme geçirdi. 2025'in başlarında, en son versiyonunun lansmanı ve çok zincirli dağıtımı gerçekleştirildi. Yeni mimarisinin sağladığı esneklik, likidite agregasyonu verimliliğini daha da artırdı. Tek bir zincirin tanıtımı, gelecekteki genişlemeler için daha sağlam bir temel sağlıyor. Etki hızlı ve önemliydi: Mayıs 2025 itibarıyla, Gate'in DEX aylık spot işlem hacmi 8.88 milyar $'a yükseldi ve yeni bir yıllık rekor kırarak, toplam 30 günlük işlem hacmi etkileyici bir şekilde $109 milyar ulaştı.

Ticaret faaliyetlerindeki artış ve yeni sürüm lansmanının ötesinde, Gate'in DEX yönetim yapısı potansiyel bir paradigma kaymasının eşiğinde. DEX'in yönetimi için yasal varlık olarak hizmet edecek merkeziyetsiz, kayıtsız bir kar amacı gütmeyen dernek kurma önerisi sunulmuştur.

Bu gelişme, DEX DAO'nun yasal bir kimlik kazanmasının yolunu açabilir; böylece zincir dışı sözleşme icraları, ortaklık iş birlikleri, vergi uyumu sağlanırken, zincir üzerindeki yönetişimin geçerliliği korunur. Kritik olarak, yönetişim katılımcıları için sınırlı sorumluluk koruması sunarak, protokol kararlarından kaynaklanan kişisel hukuki ve vergi risklerini önemli ölçüde azaltır. Bu yapısal geliştirme, temettü mekanizması bulmacasının son parçasını mükemmel bir şekilde tamamlıyor: daha önce dokunulmaz olan 'hukuki gri alan' sistematik olarak ele alınıyor. Kurulduğunda, protokol gelirleri gerçekten DAO veya token holder'lara akabilir, basit bir 'vizyon'dan somut, uygulanabilir bir gerçekliğe geçiş yapar.

Ancak, tokenın değerleme eğrisi protokolün genişleme hızıyla uyumsuz görünüyor—fiyatı 10 $ civarında dolaşıyor ve kamu veri kaynakları sıfır holder gelirini gösteriyor. Protokol yıllık yüz milyarlarca gelir sağlıyor, ancak bir kısmı bile token holderlarına ulaşmamış durumda.

Bu tutarsızlık sebep olmadan değil. Başlangıcından itibaren, DEX'in yönetimi '0 gelir paylaşımı' modelini zorunlu kıldı ve tüm işlem ücretlerini likidite sağlayıcılarına yönlendirdi. Ancak anlatı değişiyor.

DAO, tüm havuzlar için uniform %0.05 protokol ücreti uygulamak üzere bir deneme başlatma tartışmalarına başladı ve 'stake + delege → gelir paylaşımı' modülü teknik olarak devreye alındı. Düzenleyici risklerin azaltılması, bu dağıtım modelini her zamankinden daha uygulanabilir hale getiriyor.

Meselenin özü şudur: Protokolün yapısı evrim geçirmiş olsa da, pazarın fiyatlandırma mantığı geçmişte kalmaya devam ediyor.

Gate'in DEX'i, 'kar payı dağıtımı potansiyeline sahip bir protokole' geçiş yapıyor. Ancak, piyasanın değerlendirmesi hâlâ eski 'anlatıdan kar elde etme' paradigmasına bağlı kalıyor.

Bu bağlantı kopması, Gate'in DEX'inin kapsamlı bir yeniden değerlendirmeye tabi olması gerektiğine olan inancımızı vurgulamaktadır.

Değerleme yaklaşımı: Temettü beklentileri aracılığıyla gelecekteki değeri tahmin etme

Mevcut fiyatlandırma modeli DEX token'ını öncelikle bir kripto para birimi olarak görmektedir. Temettü veya ücret iadesi olmadan, piyasa doğal olarak nakit akışına dayalı değerleme yöntemlerinden kaçınmaktadır.

Ancak, gelir paylaşımı ön şartı belirlendikten sonra, token'ın değerleme mantığı 'piyasa duygusu × likidite dinamikleri'nden 'dağıtılabilir protokol geliri × gelir paylaşım oranı × PE çarpanı'na kayacaktır.

Bu bağlamda, en basit değerleme yöntemi şu hale gelir:

Beklenen değerleme = beklenen yıllık temettüler × F/K çarpanı

• Temettüler: yıllık protokol geliri × gelir paylaşım oranı olarak hesaplanır.

• PE çarpanı: Çoğu DeFi protokolü genellikle 40-60 PE aralığında işlem görürken, Gate'in DEX'inin ölçeği ve gelir yapısı daha yüksek bir primin gerekçesini sunabilir.

Öncelikle ölçeği inceleyelim. Son veriler, Gate'in DEX ticaret hacminin son 30 günde $109 milyar ulaştığını ve en yakın rakiplerini önemli ölçüde geride bıraktığını gösteriyor. Temelde, aylık hacmi pazarın en iyi beş DEX'inin toplamına neredeyse eşit.

Karşılaştırmalı analiz, Gate'in DEX'inin döngüler arası dayanıklılığını gösterdiğini ve gelir üretiminde mutlak pazar payına sahip olduğunu ortaya koymaktadır; bu da "kesintisiz" bir liderlik pozisyonu kurduğunu göstermektedir. Bu avantaj, yalnızca ölçeğin ötesine geçmektedir; gelir sürdürülebilirliği ve çoklu zincirlerde güçlü likidite ve kullanıcı tabanı istikrarını kapsayan dağıtım genişliğinde kendini göstermektedir. Sonuç olarak, token'ı bir pazar lideri olarak, sıradan protokoller için standart 40-60 PE aralığına göre bir prim ile fiyatlandırmak makuldür.

Ayrıca, mevcut P/Ücretler/TVL aralıklarıyla diğer DEX'lerle karşılaştırıldığında, lider değerlemeler genellikle ikinci ve üçüncü seviye projelere göre %30-%100 prim talep eder. Küresel düzenleyici anlatıyı, ücret geçişlerinin potansiyel uygulanmasını ve kurumsal tercihleri göz önünde bulundurarak, Gate'in DEX token'ı için muhafazakar bir PE tahmini şöyle hesaplanabilir:

Sektörün nispeten düşük ortalaması olan 40 katlık PE'yi temel alarak * (1+%30~%100) = PE aralığı 52 ile 80

⬇️

Ortalama PE değerini 66 olarak almak

PE'nin statik olmadığını belirtmekte fayda var; piyasa faiz oranlarındaki, sektör dinamiklerindeki ve rekabet ortamındaki değişikliklerle dalgalanır. Protokoller arası gelir ve değerlemelerin karşılaştırmalı analizi için, saygın kaynaklardan doğrudan veriler, 66 PE'nin haklı olup olmadığına dair sezgisel içgörüler sağlayabilir.

Değerleme türetilmesi: Neden Gate'in DEX token'ı muhtemelen $26

değerinde olabilir Gate'in DEX'ine geleneksel bir finansal bakış açısı uygulandığında, en doğrudan değerleme yöntemi basitleştirilmiş bir iskonto edilmiş nakit akışı (DCF) modelidir: gelecek yıl için tahmin edilen dağıtılabilir nakit akışını bir temel olarak kullanarak, potansiyel fiyat-kazanç oranı (PE) ile çarpılarak makul bir piyasa değeri aralığı türetilir.

Son 30 gün içinde, Gate'in DEX toplam işlem hacmi yaklaşık 109 milyar $ olarak tahmin edildi. Ortalama %0,3'lük bir ücret oranı varsayıldığında, bu dönemde üretilen toplam ücretler yaklaşık 327 milyon $ oldu. Bu gelir şu anda tamamen likidite sağlayıcılarına akarken, bir temettü mekanizmasının etkinleştirilmesi, token holder'lara tahmini olarak %10-%25 arasında bir kısmın dağıtılmasını potansiyel olarak sağlayabilir.

30 günlük ticaret verilerini yıllıklaştırmak, aşağıdaki yıllık dağıtılabilir nakit akışı aralığını verir:

• %10 gelir paylaşımı: (× 0.003 × 0.10 × 12 ≈ $392.4M

• %25 gelir paylaşımı: )× 0.003 × 0.25 × 12 ≈ $109B $109B Not: Bu rakamlar varsayımsal senaryolara dayanmaktadır ve kesin projeksiyonlar olarak yorumlanmamalıdır.$981M

Mevcut piyasa ortamını göz önünde bulundurarak, yaklaşık 66 seviyesinde bir PE düzeyi çıkardık. Bunu hesaplamamıza uygulayarak:

• Düşük gelir paylaşımı senaryosu (10%): $392.4M × 66 ≈ $25.9B

• Yüksek gelir paylaşım senaryosu (25%): (× 66 ≈ $64.8B

Tokenin mevcut toplam piyasa değeri 10.5 milyar $ ve 8 Ağustos 2025 itibarıyla yaklaşık 10.6 $ fiyatıyla ), farklı temettü oranları altında yeniden değerleme sonrası teorik fiyat aralığı şöyle olacaktır:

• Düşük gelir paylaşım senaryosu: yaklaşık 26.2 $

• Yüksek gelir paylaşımı senaryosu: yaklaşık 65.4 $

Bu değerleme sonuçları, temkinli bir %10 gelir paylaşım oranıyla bile, karşılık gelen makul fiyatın mevcut seviyelere göre 2.5 katın üzerinde bir yukarı potansiyele sahip olduğunu öne sürüyor. Daha agresif varsayımlar altında, potansiyel yeniden değerleme 5 katı aşabilir.

Başka bir deyişle, piyasanın tokenin mevcut fiyatlandırması, ücret dağıtım mekanizmalarının aktif hale gelmesinden önceki 'değerinin altında' aşamada sıkışmış gibi görünüyor. Temettüler ortaya çıktığında, nakit akışı mantığı, değerlemenin temel itici gücü olarak yalnızca ticaret hacmi hissiyatının yerini alabilir.

Elbette, bir projenin adil değerlemesi birçok faktörden etkilenmektedir, bu yüzden token'ın aniden bir değer tavanına ulaşmasını beklemek mantıklı değildir. Yaklaşık $981M kadar daha temkinli bir tahmin bile önemli bir yukarı yönlü potansiyel sunmaktadır.

Temettü gerçeği ve hayali arasında: Fırsatlar, yollar ve riskler

Doğal olarak şu soru ortaya çıkıyor: Bu gelir paylaşım vizyonu gerçekten hayata geçebilir mi?

Bu bulmaca, yıllardır lider DeFi projelerinin üzerinde duruyor. Şimdi, düzenleyici, yönetişim ve teknik engellerin ele alınmasıyla, Gate'in DEX'i keşfedilmemiş bir alana girmiyor:

• Birçok platform, kuruluşlarından bu yana işlem ücretleri ile token holder'larını teşvik etmiştir.

• Bazı protokoller uzun zamandır 'staking, gelir hakları eşittir' pazar zihniyetini oluşturmuştur.

• Yeni ticaret protokolleri, lansman aşamalarından itibaren gelir paylaşım mantığını entegre etmiştir.

Ancak, bu risklerin yokluğunu ima etmez:

1. Ücret dağıtım mekanizması resmi olarak başlatılmadı ve tüm değerleme beklentileri 'makul' varsayımlara dayanmaktadır.

2. Bu yıl %2'lik bir sürekli enflasyon mekanizması tanıtıldı. Temettüler gerçekleşmeden önce, her yeni basılan token mevcut holder'ların değerini etkili bir şekilde seyreltmektedir.

3. Ücret dağıtımının etkinleştirilmesi evrensel faydayı garanti etmez; temettüler eşiklere tabi olabilir ve faydalanıcıların gerçek oranı belirsiz kalmaktadır.

4. En kritik risk, her şeyin hala DAO kararlarına bağlı olmasında yatıyor.

Yine de, Gate'in DEX'inin önemli bir tutku ile ilerlediğine tanık oluyoruz.

Sonuç: Değerlemenin ötesinde - Yöne yapılan bir bahis

Gate'in DEX'i için değerleme mantığının bir dönüm noktasına ulaştığı açıktır.

Tek geride kalan faktör piyasa hissiyatı ve mevcut fiyatlandırma modelidir.

Mevcut veriler, ticaret hacimlerinin güçlü bir şekilde toparlandığını ve gelir paylaşım mekanizmasının gerçeğe yaklaşmakta olduğunu, nakit akışı modelinin ise token'ın piyasa algılarını yeniden şekillendirdiğini göstermektedir. Geçmiş boğa piyasalarının belirsiz anlatılarıyla karşılaştırıldığında, bugünün Gate DEX'i 'değer geri dönüşü' için daha sağlam bir zemin üzerinde durmaktadır.

Elbette, değerleme modelleri yalnızca şunu söyleyebilir: "Eğer her şey uyumlu olursa, token ne kadar değerli olabilir?"

Sonuç olarak, token'ın değeri sadece potansiyel temettülerle ilgili değil, aynı zamanda DeFi duyarlılığının düşük olduğu bir zamanda anlatısını geri kazanıp kazanamayacağıyla ilgilidir.

Piyasalar her zaman varlıkları mantıklı bir şekilde fiyatlandırmayabilir, ancak kesinlikle yakalarlar. Belki de yeniden değerlendirme zamanı gelmiştir.

Bu analizdeki veriler 8 Ağustos'tan 10 Ağustos 2025'e kadar olan istatistiklere dayanmaktadır. Sonrasındaki gelişmeler manzarayı değiştirebilir.