Grayscale: Q3'te yerel alt sezon tekrar ortaya çıktı, Q4 nasıl gelişecek?

Yazar: Grayscale

Derleyen: Luffy, Foresight News

Kripto araştırma kuruluşu Grayscale, 2025 yılının üçüncü çeyreğine ait kripto pazarına dair içgörüleri yayınladı ve bu çeyrekte altı büyük kripto para birimi sektörünün fiyat getirilerinin hepsinin pozitif olduğunu, ancak temel performansın karışık olduğunu belirtti. Bitcoin, diğer sektörlerin gerisinde kalarak yerel altcoin sezonu özellikleri gösterdi. Grayscale ayrıca, stablecoin yasalaştırılması ve uygulamaya konulması, merkezi borsa işlem hacminin artışı ve dijital varlık havuzunun ortaya çıkması gibi üç ana temayı vurguladı ve dördüncü çeyrek için potansiyel itici güçler ve risklere dair öngörülerde bulundu. Orijinal metin içeriği aşağıdaki gibidir:

Kısa ve öz

2025 yılının üçüncü çeyreğinde, altı büyük kripto para sektörü (Crypto Sectors) fiyat getirileri pozitif, ancak temel performans karışık.

Bu çeyrekte Bitcoin, diğer kripto pazar segmentlerine göre geri kaldı, bu durum bir altcoin sezonu olarak görülebilir, ancak önceki döngülerden belirgin farklılıklar göstermektedir.

Üçüncü çeyrekteki en iyi 20 token (dalgalanma ayarlı fiyat getirisine göre) stabilcoin yasası ve benimsenmesi, merkezi borsa işlem hacmindeki artış ve dijital varlık hazinesi (DAT) önemini vurgulamaktadır.

Kripto alanındaki tüm varlıklar, blockchain teknolojisi ile ilişkilidir ve aynı temel piyasa yapısını paylaşır, ancak ortaklık bu kadarla sınırlıdır. Bu varlık sınıfı, tüketici finansmanı, yapay zeka (AI), medya ve eğlence gibi birçok alanda geniş yazılım teknolojilerini kapsamaktadır. Pazarın düzenlenmesini sağlamak amacıyla, Grayscale araştırma ekibi FTSE Russell ile birlikte "Kripto Para Birimi Sektörü" adında özel bir sınıflandırma sistemi geliştirmiştir. Bu çerçeve, altı bağımsız pazar sektörünü kapsamaktadır (bkz. Grafik 1), toplamda 261 token içermekte ve toplam piyasa değeri 3.5 trilyon dolara ulaşmaktadır.

Şekil 1: Kripto Para Sektörü Çerçevesi Blockchain Temel Ölçüm Göstergeleri

Blockchain, geleneksel anlamda bir işletme değildir, ancak ekonomik faaliyetlerini ve finansal sağlığını karşılaştırmalı bir şekilde ölçebiliriz. Zincir üzerindeki faaliyetlerin üç ana ölçütü şunlardır: kullanıcı ölçeği, işlem hacmi, işlem ücretleri. Blockchain'in anonimliği nedeniyle, analistler genellikle aktif adresleri (en az bir kez işlem yapılmış blockchain adresi) kullanıcı sayısının alternatif bir göstergesi olarak kullanırlar.

Üçüncü çeyrek, her bir kripto para birimi sektörünün temel performansında karışık bir durum sergilemektedir (bakınız Şekil 2). Olumsuz faktörler açısından, "para sektörü" ve "akıllı sözleşme platformu sektörü"nün kullanıcı sayısı, işlem hacmi ve işlem ücretleri tümüyle çeyreklik olarak azalmıştır. Genel olarak, ilk çeyrekten bu yana, Meme coin ile ilgili spekülatif faaliyetlerin azalması, işlem hacmi ve işlem aktivitesinin ikisini de düşürmüştür.

Dikkate değer bir olumlu sinyal, blok zinciri uygulama katmanındaki işlem ücretlerinin bir önceki aya göre %28 artmasıdır. Bu artış, başlıca bazı önde gelen yüksek işlem ücretli uygulamalar tarafından yönlendirilmektedir; bunlar arasında: (1) Solana ekosisteminin merkeziyetsiz borsa Jupiter; (2) kripto alanındaki önde gelen borç verme protokolü Aave; (3) önde gelen sürekli sözleşme borsası Hyperliquid bulunmaktadır. Yıllık hesaplandığında, mevcut uygulama katmanı işlem ücreti geliri 10 milyar doları aşmıştır. Blok zinciri hem dijital bir işlem ağı hem de uygulama geliştirme platformudur; bu nedenle, uygulama katmanı işlem ücretlerindeki artış, blok zinciri teknolojisinin kullanım oranındaki artışın önemli bir sinyali olarak görülebilir.

Grafik 2: 2025 yılının üçüncü çeyreğinde çeşitli kripto para birimi sektörlerinin temel performansı karışık fiyat performansı takibi.

İkinci çeyrekte, altı büyük kripto para birimi segmentinin fiyat getirileri pozitif değerler olarak gerçekleşti (ayrıntılar için Grafik 3'e bakınız). Bu çeyrekte Bitcoin, diğer piyasa segmentlerinin gerisinde kaldı; bu getiri düzeni, bir "altcoin sezonu" olarak değerlendirilebilir, ancak geçmişte Bitcoin'in hakimiyetinin azaldığı dönemlerden belirgin bir farklılık göstermektedir.

"Finans sektörü" tüm alanı yönlendiriyor, esas olarak merkezi borsa (CEX) işlem hacmindeki artıştan faydalanıyor; "Akıllı sözleşme platformu sektörü"ndeki artış ise stabilcoin yasalarının ilerlemesi ve uygulama gerçekleştirilmesi ile ilgili olabilir. Tüm sektörler pozitif getiri sağlasa da, "AI sektörü" diğer sektörlerin gerisinde kalıyor, bu eğilim aynı dönemdeki AI tabanlı hisse senetlerinin düşük getirisi ile tutarlıdır; "Para sektörü" de benzer şekilde kötü performans gösteriyor, bu da Bitcoin fiyatındaki artışın nispeten ılımlı olduğunu yansıtıyor.

Grafik 3: Bitcoin'in diğer kripto piyasa segmentlerine göre geride kalması

Kripto varlık sınıfının çeşitliliği, piyasa baskın temalarının ve lider sektörlerin sık sık değiştiği anlamına gelir. Grafik 4, üçüncü çeyrek kripto para sektörü endeksinde volatiliteye göre ayarlanmış fiyat getirisi açısından ilk 20 tokeni göstermektedir. Liste, 10 milyar doları aşan piyasa değerine sahip büyük tokenleri (örneğin ETH, BNB, SOL, LINK, AVAX) içerdiği gibi, piyasa değeri 500 milyon doların altında olan bazı orta ve küçük ölçekli tokenleri de kapsamaktadır. Sektör dağılımı açısından, "Finans Sektörü" (7 varlık) ve "Akıllı Sözleşme Platformu Sektörü" (5 varlık) bu çeyrek ilk 20 listesinde öne çıkan sektörlerdir.

Grafik 4: Kripto para alanında risk ayarlı getiri performansında en iyi varlıklar

Biz, vadeli işlem piyasasında öne çıkan üç ana tema olduğunu düşünüyoruz:

Dijital Varlık Hazine (DAT) yükselişi: Geçen çeyrekte dijital varlık hazine (DAT) sayısı önemli ölçüde arttı, bu tür halka açık şirketler kripto varlıkları bilanço süreçlerine dahil ederek hisse senedi yatırımcılarına kripto varlık maruziyeti sağlıyor. Bu çeyrekteki ilk 20 listesindeki birçok token (ETH, SOL, BNB, ENA, CRO dahil) yeni DAT'ların piyasaya sürülmesinden fayda sağlayabilir.

Stablecoin uygulamalarının hayata geçişi hızlandı: Stabilcoin ile ilgili yasalar ve uygulamaların hayata geçişi geçen çeyreğin bir diğer önemli temasıydı. 18 Temmuz'da, Başkan Trump, ABD stabilcoin pazarına kapsamlı bir düzenleyici çerçeve sağlayan "GENIUS Yasası"nı imzaladı. Yasasının geçmesinin ardından, stabilcoin uygulamalarının hayata geçiş hızı önemli ölçüde arttı, dolaşım arzı %16 büyüyerek 290 milyar doları aştı (ayrıntılar için Grafik 5'e bakınız). Doğrudan faydalananlar, stabilcoin işlemlerini destekleyen akıllı sözleşme platformları oldu, bunlar arasında ETH, TRX, AVAX bulunuyor; AVAX'ın stabilcoin işlem hacmi önemli bir artış gösterdi. Stabilcoin ihraççısı Ethena da güçlü fiyat getirileri elde etti, buna rağmen ihraç ettiği USDe stabilcoini "GENIUS Yasası" gerekliliklerini karşılamıyor.

Grafik 5: Bu çeyrekte stablecoin arzında artış, Ethereum ekosisteminin katkısı dikkat çekici.

Borsa işlem hacmi yükseliyor: Borsa sektörü üçüncü büyük tema. Ağustos ayında merkezi borsa işlem hacmi, Ocak ayından bu yana aylık en yüksek seviyesine ulaştı (detaylar için Grafik 6'ya bakın). Bu trend, merkezi borsalarla ilgili birçok varlığın fayda sağlamasına neden oldu, bunlar arasında BNB, CRO, OKB, KCS yer alıyor; bu token'lar bu çeyrekteki ilk 20 listesine girdi (bazı token'lar aynı zamanda akıllı sözleşme platformlarıyla da ilgili).

Bu arada, merkeziyetsiz sürekli sözleşme alanı devam eden bir ısınma yaşıyor. Önde gelen sürekli sözleşme borsası Hyperliquid, bu çeyrekte büyük bir genişleme yaşadı ve işlem ücretleri ile kripto varlıklar arasında ilk üçe girdi; daha küçük rakibi DRIFT, işlem hacminin artmasıyla kripto para sektöründe ilk 20'ye girmeyi başardı; diğer bir merkeziyetsiz sürekli sözleşme protokolü ASTER, Eylül ortasında faaliyete geçti ve sadece bir hafta içinde piyasa değeri 145 milyon dolardan 3.4 milyar dolara fırladı.

Grafik 6: Ağustos ayında merkezi borsa sürekli sözleşme işlem hacmi yıl içindeki en yüksek seviyeye ulaştı, dördüncü çeyrek beklentileri

Dördüncü çeyrekte, kripto para birimi sektöründeki getiri sürücüleri üçüncü çeyrekten farklı olabilir, ana potansiyel katalizörler şunlardır:

Öncelikle, ABD Senatosu'na bağlı ilgili komiteler, kripto para piyasası yapısı yasasını ilerletmeye başladı. Önceki ilgili yasa tasarısı Temmuz ayında Temsilciler Meclisi'nde iki partinin de desteğiyle kabul edildi. Bu yasa tasarısı, kripto endüstrisine kapsamlı bir finansal hizmetler düzenleme çerçevesi sağlayacak ve kripto piyasasının geleneksel finansal hizmetler sektörü ile derinlemesine entegrasyonunu teşvik etme potansiyeline sahip.

İkincisi, Amerikan Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), emtia borsa işlem ürünü (ETP) için genel listeleme standartlarını onayladı. Bu adım, daha fazla kripto varlığın ETP yapısı aracılığıyla Amerikan yatırımcılarına açılmasını sağlayarak piyasa erişimini daha da genişletebilir.

Son olarak, makroekonomik ortamın devam eden bir evrim geçirmesi muhtemeldir. Geçen hafta ABD Merkez Bankası, faiz oranlarını 25 baz puan düşürdü ve yıl içinde iki kez daha faiz indirimi olabileceğini ima etti. Kripto varlıklar, faiz indirimlerinden fayda sağlayabilir çünkü faiz indirimleri, faiz getirmeyen varlıkların fırsat maliyetini düşürür ve yatırımcıların risk iştahını artırabilir. Bu arada, ABD işgücü piyasasının zayıflığı, borsa değerlemelerinin yüksek olması ve jeopolitik belirsizlikler, dördüncü çeyrekte kripto piyasasının karşılaşabileceği ana aşağı yönlü riskler olacaktır.