Grayscale, NYSE'ye kote olma başvurusu yaptı, şifreleme kuruluşları geleneksel finansın tanınmasında bir kilometre taşına ulaştı.

2025 yılının 12 Kasım'ında, Grayscale Investments, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na S-1 formunu sunarak, “GRAY” koduyla New York Borsası'nda halka arz etmeyi planlıyor. Beyan belgelerine göre, 35 milyar dolarlık varlığı yöneten bu şifreleme devi, çift sınıflı hisse yapısını benimseyecek. Ana şirket Digital Currency Group, B sınıfı hisseler aracılığıyla on kat oy hakkını elinde bulundurarak, halka arz sonrası kontrolü güvence altına alacak. Grayscale, Circle, Gemini ve Bullish ile birlikte halka arz dalgasına katılarak, şifreleme sektörünün marjinal bir konumdan ana akım finans sahnesine geçişinin önemli bir dönüm noktasını işaret ediyor.

Grayscale Listelenme Yapısı ve Şirket Yönetimi Düzeni

Grayscale'in seçtiği Up-C yapısı, teknoloji şirketlerinin halka arzında oldukça yaygındır ve özellikle limited şirketlerden (LLC) dönüşen işletmelere uygundur. Bu yapı, mevcut hissedarların birimlerini satarak likidite sağlamalarına olanak tanırken, vergi avantajlarından da faydalanmalarını sağlar. Halka arzdan sonra, Grayscale çift sınıflı hisse yapısı oluşturacaktır - halka açık A sınıfı hisselerin her biri bir oy hakkına sahipken, DCG'nin sahip olduğu B sınıfı hisselerin her biri on oy hakkına sahiptir, bu da ana şirketin mutlak kontrolünü sağlamaktadır.

New York Borsası şirket yönetimi kurallarına göre, DCG'nin %50'den fazla oy hakkına sahip olacağı için, Grayscale “kontrol edilen şirket” olarak sınıflandırılmakta ve bazı bağımsız yönetim kurulu ve komite gerekliliklerinden muaf tutulmaktadır. Bu düzenleme şirket yönetimi endişelerine yol açabilir, ancak teknoloji sektöründe Facebook (şimdi Meta) ve Alphabet gibi birçok örneği bulunmaktadır. Grayscale, halka arz belgesinde, muafiyet hakkına sahip olsalar bile, yönetim kurulunun bağımsız denetim işlevini sürdüreceğini ve özel bir kripto varlıklar saklama risk komitesi kuracaklarını taahhüt etmiştir.

Grayscale Mali Performansı ve Pazar Konumu Analizi

S-1 belgesinde açıklanan finansal veriler, Grayscale'ın 2025 yılının ilk dokuz ayında 318.7 milyon dolar gelir elde ettiğini ve 203.3 milyon dolar net kar sağladığını göstermektedir; bu, 2024 yılının aynı döneminde elde edilen 397.9 milyon dolar gelir ve 223.7 milyon dolar net kardan bir düşüş göstermektedir. Bu daralma, yönetim ücretleri rekabetinin artmasından kaynaklanmaktadır - bayrak ürünü GBTC, ETF'ye dönüştükten sonra ücret oranını %2'den %1.5'e düşürürken, BlackRock'un IBIT (%0.25) ve Fidelity'nin FBTC (%0.39) gibi düşük fiyatlı rekabetle de karşı karşıya kalmaktadır.

Yine de, Grayscale kripto varlık yönetimi alanında liderliğini sürdürüyor. 2025 yılının üçüncü çeyreği itibarıyla, şirket 35 milyar dolar varlık yönetiyor ve 40'tan fazla yatırım ürünü sunuyor. Bayrak taşıyıcı ürünü Grayscale Bitcoin Trust ETF (GBTC), 17.3 milyar dolar varlık yönetimiyle üçüncü sırada yer alıyor, BlackRock'un IBIT ve Fidelity'nin FBTC'sinin ardından. Ayrıca, şirketin çeşitlendirilmiş ürün yelpazesi önemli başarılar elde etti; Grayscale Ethereum Trust 8.5 milyar dolar yönetirken, yeni ortaya çıkan Solana, Chainlink ve Polygon güven ürünleri toplamda 3 milyar dolar katkıda bulunuyor.

Grayscale halka arz ana veriler genel görünümü

• Borsa başvurusu: New York Menkul Kıymetler Borsası (kod GRAY)
• Varlık yönetimi büyüklüğü: 35 milyar dolar (40+ ürün)
• 2025 yılının ilk dokuz ayında gelir: 318.7 milyon dolar
• Aynı dönem net kar: 203.3 milyon dolar
• GBTC yönetim ölçeği: 17.3 milyar dolar (sektörde üçüncü)
• Hisse yapısı: DCG on kat oy hakkını saklı tutar

Kripto Varlıklar Kuruluşlarının Borsa Listelenmesi Dalgası ve Sektör Olgunluğu

Grayscale, 2025 yılında kripto kurumlarının borsa listesine katılan en son üyesidir. Stabilcoin ihraççısı Circle, 2025 Temmuz'unda SPAC birleşimi ile 9 milyar dolar değerleme ile halka açılmıştır; Borsa Gemini, Eylül ayında geleneksel IPO'yu tamamlayarak 1.5 milyar dolar fon sağlamıştır; merkeziyetsiz borsa Bullish ise Ekim ayında doğrudan listeleme ile NYSE'ye giriş yapmıştır. Ayrıca, Consensys ve Kraken, halka açılma belgeleri hazırladıklarını doğruladı ve 2026 yılında kamu piyasasına girmeyi planlıyor.

Bu yeni halka arz dalgası, Kripto Varlıklar sektörünün genel olgunluğunu yansıtıyor. Değerleme göstergelerine bakıldığında, halka arz edilen kripto kuruluşlarının piyasa değerine göre kazanç oranı (F/K) medyanı 2021'deki 45 kat seviyesinden 18 kata düşerek geleneksel finansal teknoloji şirketleri seviyesine yaklaştı. Gelir kaynakları da çeşitlenme eğiliminde; Grayscale'in yaklaşık %35 geliri, Bitcoin dışındaki ürünlerden gelirken, Circle'ın USDC rezerv gelir oranı %60'ın altına düştü. Bu temel sağlıklılık, kurumsal yatırımcıların katılımı için yeterli güven sağlıyor.

Düzenleyici Çevre ve Yatırımcı Koruma Değerlendirmesi

Grayscale, hükümetin kapanmasının ardından hemen başvuru yapmayı seçti, bu da düzenleyici penceresindeki hassas anlayışını vurguluyor. SEC, kapanma döneminde onaylanmayı bekleyen çok sayıda başvuru biriktirdi ve önümüzdeki birkaç ay içinde işlemleri hızlandırması bekleniyor. Aynı zamanda, Kongre'nin görüşmekte olduğu Pazar Yapısı Yasası, kripto listelenmiş şirketlere daha net muhasebe standartları ve açıklama gereklilikleri sağlayarak düzenleyici belirsizliği azaltabilir.

Yatırımcı koruması, SEC'in gözden geçirdiği önemli odak alanıdır. Grayscale, fiyat dalgalanmaları, düzenleyici değişiklikler, teknik açıklar ve saklama güvenliği gibi belirli riskleri 35 sayfalık bir prospektüsle ayrıntılı olarak açıklamaktadır. Özellikle dikkat çekici olan, belgenin uzun vadeli risk faktörü olarak "kuantum hesaplama tehdidi"ni ilk kez açıklamasıdır; bu, şirketin öncü risklere karşı öngörüsünü göstermektedir. Bu şeffaflık uygulamaları kısa vadede değerlemeleri baskılayabilir ancak sektörde sorumlu bir bilgi açıklama standardı oluşturmuştur.

Grayscale: Garajda Girişimcilikten Wall Street Devi'ne Nesil Değişimi

Grayscale'in halka arz başvurusu, şifreleme varlıklar tarihindeki bir dönemin sonunu ve başka bir dönemin başlangıcını işaret ediyor. 35 milyar dolarlık varlığı yöneten bir kuruluşun NYSE kodu GRAY ile işlem görmeye hazırlandığında, bu sadece bir teknoloji şirketinin halka arzı değil, aynı zamanda bir zamanlar “dolandırıcılık” olarak nitelendirilen bir varlık sınıfının geleneksel finansın kapılarını resmi olarak açması anlamına geliyor. 2013 yılında Barry Silbert'in DCG çatısı altında Grayscale'i kurmasından 2025'te Wall Street'in köklü firmalarıyla aynı sahnede mücadele etmeye hazırlanmasına kadar, bu halka arz yolu on iki yıl sürdü. Bu on iki yıl, sadece Grayscale'in büyüme hikayesi değil, aynı zamanda tüm şifreleme varlıklar endüstrisinin kenardan isyan ederek ana akıma kabul edilme dönüşüm hikayesidir. GRAY'in çan sesi nihayet çaldığında, kutladığı sadece bir şirketin başarısı değil, aynı zamanda yeni bir varlık sınıfının olgunluk törenidir.