Chính sách quản lý khuyến khích câu chuyện về cổ phiếu Mỹ RWA: Tóm tắt cơ hội của cổ phiếu được mã hóa: Khi các chính sách của Trump được thực hiện từng bước một, thu hút sự trở lại của ngành công nghiệp chế biến thông qua thuế, tích cực khơi dậy bong bóng thị trường chứng khoán để buộc Fed cắt giảm lãi suất và phát hành nước, sau đó thúc đẩy sự đổi mới tài chính và tăng tốc phát triển công nghiệp thông qua các chính sách quản lý, sự kết hợp này thực sự đang thay đổi thị trường. Trong đó, lối đi RWA dưới chính sách quản lý thuận lợi cũng ngày càng thu hút sự chú ý từ ngành công nghiệp tiền điện tử. Bài viết này chủ yếu giới thiệu về cơ hội và thách thức của cổ phiếu được mã hóa.

Tổng quan về lịch sử phát triển của cổ phiếu được mã hóa

Trong thực tế, cổ phiếu được mã hóa không phải là một khái niệm mới. Kể từ năm 2017, các nỗ lực về STO đã bắt đầu. STO (Security Token Offering) được gọi là phương pháp tài chính trong lĩnh vực tiền điện tử, bản chất là số hóa và đưa quyền chứng khoán tài chính truyền thống lên chuỗi, đạt được việc mã hóa tài sản thông qua công nghệ blockchain. Nó kết hợp sự tuân thủ của chứng khoán truyền thống với hiệu quả của công nghệ blockchain. Là một danh mục quan trọng của chứng khoán, cổ phiếu được mã hóa là kịch bản ứng dụng hấp dẫn nhất trong lĩnh vực STO.

Trước sự xuất hiện của STO, phương pháp tài chính chính thống trong lĩnh vực blockchain là ICO (Initial Coin Offering). Sự bùng nổ nhanh chóng của ICO chủ yếu dựa vào sự tiện lợi của hợp đồng thông minh Ethereum, nhưng hầu hết các token được phát hành bởi các dự án không đại diện cho quyền sở hữu tài sản thực và thiếu quy định, dẫn đến việc lừa đảo và trốn chạy thường xuyên.

Năm 2017, U.S. SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch) đã phát đi thông báo về sự cố DAO, chỉ ra rằng một số token cụ thể có thể được phân loại là chứng khoán và phải được quy định bởi Đạo luật Chứng khoán năm 1933. Điều này đánh dấu sự bắt đầu chính thức của khái niệm hóa token. Năm 2018, STO, như một khái niệm của 'ICO tuân thủ,' dần trở nên phổ biến và thu hút sự chú ý của ngành. Tuy nhiên, do thiếu chuẩn mực thống nhất, tính thanh khoản kém trên thị trường phụ, chi phí tuân thủ cao, sự phát triển thị trường đã chậm lại.

Với sự xuất hiện của Mùa hè DeFi 2020, một số dự án đã bắt đầu thử nghiệm với các giải pháp phi tập trung, tạo ra các sản phẩm phái sinh liên kết với giá cổ phiếu thông qua hợp đồng thông minh, cho phép các nhà đầu tư trên chuỗi trực tiếp đầu tư vào thị trường cổ phiếu truyền thống mà không cần quá trình KYC phức tạp. Mô hình này thường được gọi là mô hình tài sản tổng hợp, nơi các nhà đầu tư không giữ trực tiếp cổ phiếu Mỹ và giao dịch không đòi hỏi sự tin tưởng vào các tổ chức tập trung, qua đó tránh được các chi phí pháp lý và quy định đắt đỏ. Các dự án đại diện bao gồm Synthetix và Mirror Protocol trong hệ sinh thái Terra.

Trong những dự án này, người tạo lập thị trường có thể đúc nguyên mẫu cổ phiếu Mỹ tổng hợp trên chuỗi bằng cách cung cấp tiền điện tử với tỷ lệ ký quỹ cao hơn, cung cấp tính thanh khoản thị trường, và người giao dịch có thể trực tiếp giao dịch tài sản này trên thị trường phụ trong DEX để tăng cường mức giá cổ phiếu cố định. Tôi nhớ rằng vào thời điểm đó, cổ phiếu phổ biến nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ là Tesla, không phải Nvidia của chu kỳ trước. Do đó, phần lớn khẩu hiệu của các dự án nhấn mạnh điểm bán hàng của việc giao dịch TSLA trực tiếp trên chuỗi.

Tuy nhiên, từ góc độ phát triển thị trường cuối cùng, khối lượng giao dịch của cổ phiếu Mỹ tổng hợp trên chuỗi luôn không đạt yêu cầu. Lấy sTSLA trên Synthetix làm ví dụ, bao gồm cả việc đúc và rút trên thị trường sơ cấp, tổng giao dịch on-chain tích lũy chỉ là 798 lần. Sau đó, hầu hết các dự án tuyên bố bên ngoài rằng do các cân nhắc về quy định, họ đã hủy niêm yết tài sản tổng hợp của cổ phiếu Mỹ và chuyển sang các kịch bản kinh doanh khác. Tuy nhiên, lý do cơ bản có thể là họ chưa tìm thấy PMF và không thể thiết lập một mô hình kinh doanh bền vững, bởi vì tiền đề của logic kinh doanh tài sản tổng hợp là nhu cầu giao dịch on-chain đáng kể để thu hút các nhà tạo lập thị trường đúc tài sản trên thị trường sơ cấp và tạo ra lợi nhuận bằng cách cung cấp thanh khoản trên thị trường thứ cấp. Nếu không có nhu cầu như vậy, các nhà tạo lập thị trường không chỉ không thể thu được lợi nhuận thông qua tài sản tổng hợp mà còn phải chịu rủi ro khi bán khống cổ phiếu Mỹ neo do tài sản tổng hợp mang lại, do đó thanh khoản bị thu hẹp hơn nữa.

Ngoài mô hình tài sản tổng hợp, một số CEX nổi tiếng cũng đang cố gắng mang khả năng giao dịch cổ phiếu Mỹ cho các nhà giao dịch tiền điện tử thông qua mô hình lưu ký tập trung. Trong mô hình này, cổ phiếu thực tế được nắm giữ bởi các tổ chức tài chính hoặc sàn giao dịch bên thứ ba và được tạo trực tiếp dưới dạng tài sản có thể giao dịch trên CEX. FTX và Binance là những ví dụ điển hình. FTX đã ra mắt các dịch vụ giao dịch chứng khoán được mã hóa vào ngày 29 tháng 10 năm 2020, phối hợp với công ty tài chính Đức CM-Equity AG và Swiss Digital Assets AG, cho phép người dùng từ những người không phải là người Hoa Kỳ. và các khu vực hạn chế giao dịch token liên quan đến cổ phiếu công ty niêm yết của Hoa Kỳ như Facebook, Netflix, Tesla, Amazon, v.v. Vào tháng 4 năm 2021, Binance cũng bắt đầu cung cấp dịch vụ giao dịch chứng khoán mã hóa, với Tesla (TSLA) là cổ phiếu đầu tiên được niêm yết.

Tuy nhiên, vào thời điểm đó, môi trường quản lý không đặc biệt thân thiện, và người khởi xướng cốt lõi là một CEX, điều đó có nghĩa là đối mặt trực tiếp với các nền tảng giao dịch cổ phiếu truyền thống như Nasdaq, tự nhiên phải đối mặt với áp lực đáng kể. Khối lượng giao dịch cổ phiếu được mã hóa của FTX đạt đỉnh lịch sử vào quý 4 năm 2021. Khối lượng giao dịch vào tháng 10 năm 2021 là 94 triệu đô la, nhưng sau khi phá sản vào tháng 11 năm 2022, dịch vụ giao dịch cổ phiếu được mã hóa của họ đã bị đình chỉ. Binance, åmột phía khác, đã thông báo đình chỉ dịch vụ giao dịch cổ phiếu được mã hóa của họ vào tháng 7 năm 2021 do áp lực quản lý, chỉ ba tháng sau khi khởi đầu kinh doanh.

Sau đó, khi thị trường bước vào giai đoạn thị trường giảm giá, việc phát triển của loại hình này cũng một lần rơi vào tình trạng đình trệ. Cho đến khi Trump được bầu cử, các chính sách tài chính giảm quy định của ông đã mang lại sự thay đổi trong môi trường quy định, làm sáng tỏ lửa cho sự quan tâm của thị trường đối với các cổ phiếu token hóa. Tuy nhiên, ở thời điểm này, nó có một cái tên mới, RWA. Mô hình này nhấn mạnh việc giới thiệu các bên phát hành tuân thủ để phát hành token trên chuỗi được bảo đảm 1:1 bằng tài sản thế giới thực, tuân thủ nghiêm ngặt các yêu cầu quy định trong việc tạo ra token, giao dịch, đổi lại và quản lý tài sản đảm bảo thông qua thiết kế kiến trúc tuân thủ.

Tình hình thị trường hiện tại của cổ phiếu RWA

Tiếp theo, hãy giới thiệu tình hình thị trường hiện tại của cổ phiếu RWA. Nói chung, thị trường vẫn đang ở giai đoạn đầu và vẫn chủ yếu được thống trị bởi thị trường cổ phiếu Mỹ. Theo dữ liệu của RWA.xyz, tổng mức phát hành của thị trường cổ phiếu RWA đã đạt 445.40 triệu USD, nhưng đáng chú ý là 429.84 triệu USD của mức phát hành được ghi nhận cho mục tiêu EXOD, là cổ phiếu trên chuỗi phát hành bởi Exodus Movement, Inc., một công ty phần mềm tập trung vào việc phát triển ví tiền điện tử tự lưu trữ. Công ty được thành lập vào năm 2015 và có trụ sở tại Nebraska, Mỹ. Cổ phiếu của công ty được niêm yết và giao dịch trên Sàn giao dịch Cổ phiếu New York (NYSE America), và cho phép người dùng chuyển đổi cổ phiếu thông thường loại A của mình sang chuỗi Algorand để quản lý. Người dùng có thể trực tiếp xem giá của những tài sản trên chuỗi này trong Ví Exodus, và tổng giá trị thị trường hiện tại của công ty là 1.5 tỷ USD.

Công ty cũng trở thành công ty duy nhất tại Hoa Kỳ biến cổ phiếu thường xuyên của mình thành Token trên blockchain. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng EXOD trên chuỗi chỉ là biểu hiện kỹ thuật số của cổ phiếu trên chuỗi, mà không bao gồm quyền biểu quyết, quản trị, kinh tế hoặc quyền khác. Đồng thời, Token này không thể được giao dịch hoặc lưu thông trực tiếp trên chuỗi.

Sự kiện này có ý nghĩa quan trọng nhất định, đánh dấu sự thay đổi rõ ràng trong thái độ của SEC đối với tài sản cổ phiếu on-chain. Trong thực tế, việc Exodus cố gắng phát hành cổ phiếu on-chain không hề suôn sẻ. Vào tháng 5 năm 2024, Exodus đã nộp đơn xin phát hành token cho cổ phiếu thông thường, nhưng do chính sách quản lý của SEC tại thời điểm đó, kế hoạch on-chain đã bị từ chối ban đầu. Tuy nhiên, vào tháng 12 năm 2024, sau nhiều cải tiến liên tục trong các giải pháp kỹ thuật, biện pháp tuân thủ và phơi bày thông tin, Exodus cuối cùng đã nhận được sự chấp thuận từ SEC và hoàn thành việc token hóa cổ phiếu thông thường on-chain thành công. Sự kiện này cũng dẫn đến cổ phiếu của công ty được săn đón trên thị trường, đạt đỉnh lịch sử về giá cả.

Ngoài ra, thị phần khoảng 16 triệu đô la còn lại chủ yếu là do một dự án có tên là Backed Finance. Đây là một công ty Thụy Sĩ hoạt động thông qua một khuôn khổ tuân thủ, cho phép người dùng đáp ứng các yêu cầu KYC mua mã thông báo cổ phiếu trên chuỗi được đúc USDC thông qua thị trường sơ cấp chính thức của mình. Sau khi nhận được tài sản được mã hóa, Backed đổi chúng lấy đô la và mua cổ phiếu COIN trên thị trường thứ cấp (có thể có một số chậm trễ do giờ mở cửa thị trường chứng khoán). Sau khi mua thành công, cổ phiếu được quản lý bởi một ngân hàng giám sát Thụy Sĩ và mã thông báo bSTOCK đúc 1:1 được gửi đến người dùng. Quá trình đổi thưởng là ngược lại. Tính bảo mật của tài sản dự trữ được đảm bảo bởi một công ty kiểm toán có tên là Network Firm, thường xuyên phát hành bằng chứng dự trữ. Các nhà đầu tư on-chain có thể trực tiếp mua các tài sản chứng khoán on-chain đó thông qua DEX như Balancer. Ngoài ra, Backed không cung cấp cho chủ sở hữu token cổ phiếu quyền sở hữu tài sản cơ bản hoặc bất kỳ quyền bổ sung nào khác, bao gồm cả quyền biểu quyết. Chỉ những người dùng đã hoàn thành KYC mới có thể đổi USDC thông qua thị trường sơ cấp.

Về phạm vi lưu thông, việc áp dụng của Backed chủ yếu tập trung vào CSPX và COIN, với CSPX có khoảng $10 triệu và COIN khoảng $3 triệu. Về tính thanh khoản trên chuỗi, nó chủ yếu tập trung vào chuỗi Gnosis và Base, với thanh khoản khoảng $6 triệu cho bCSPX và $1 triệu cho wbCOIN. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch không cao lắm. Lấy hồ bơi thanh khoản lớn nhất của bCSPX làm ví dụ, kể từ khi triển khai vào ngày 21 tháng 2 năm 2025, tổng khối lượng giao dịch khoảng $3.8 triệu, với khoảng 400 giao dịch.

Một xu hướng đáng chú ý khác là sự tiến triển của Ondo Finance. Với thông báo về chuỗi Ondo và chiến lược tổng thể của Ondo Global Markets vào ngày 6 tháng 2 năm 2025, cổ phiếu được mã hóa là mục tiêu giao dịch chính trong Ondo Global Markets. Có lẽ Ondo, với nguồn lực TradFi rộng lớn hơn và nền kỹ thuật tốt hơn, có thể tăng tốc phát triển của lĩnh vực này, nhưng vẫn cần được quan sát.

Cơ hội và thách thức của RWA cổ phiếu

Tiếp theo, chúng ta hãy thảo luận về cơ hội và thách thức của RWA cổ phiếu. Nhìn chung, thị trường cho rằng cổ phiếu RWA có ba ưu điểm sau:

• Nền tảng giao dịch 24 giờ: Do các đặc tính kỹ thuật của blockchain, nó có khả năng hoạt động liên tục. Điều này cho phép giao dịch cổ phiếu token hủy bỏ hạn chế về thời gian của các sàn giao dịch truyền thống và tận dụng đầy đủ nhu cầu giao dịch tiềm năng. Lấy ví dụ với Nasdaq, mặc dù đã mở rộng giờ giao dịch để cung cấp khả năng giao dịch 24 giờ thông qua giao dịch trước giờ mở cửa và sau giờ mở cửa, giờ giao dịch thường lệ vẫn bị hạn chế vào các ngày trong tuần. Tuy nhiên, bằng cách phát triển trực tiếp một nền tảng giao dịch trên blockchain, giao dịch 24 giờ có thể được thực hiện với chi phí thấp hơn.
• Việc truy cập tài sản ở Mỹ với chi phí thấp cho người dùng không phải là người Mỹ: Với sự thông dụng rộng rãi của stablecoin loại thanh toán, người dùng không phải là người Mỹ có thể trực tiếp giao dịch tài sản ở Mỹ bằng stablecoin mà không phải chịu các chi phí và thời gian liên quan đến chuyển khoản vượt biên. Ví dụ, một nhà đầu tư Trung Quốc đầu tư vào cổ phiếu Mỹ thông qua Tiger Brokers, mà không cần xem xét chi phí hoán đổi tiền tệ, phí chuyển tiền vượt biên khoảng 0.1%. Ngoài ra, việc thanh toán chuyển tiền vượt biên thường mất từ 1-3 ngày làm việc. Tuy nhiên, giao dịch thông qua các kênh on-chain có thể tránh được hai chi phí này.
• Tiềm năng sáng tạo tài chính mang lại bởi tính kết hợp: Với các tính năng có thể lập trình, cổ phiếu được mã hóa sẽ ôm sát hệ sinh thái DeFi, mang lại tiềm năng sáng tạo tài chính mạnh mẽ trên chuỗi. Ví dụ, các tình huống như cho vay trên chuỗi.

Tuy nhiên, tác giả tin rằng cố phiến token về có hai không chỉn:

• Tốc độ tiến triển chính sách quản lý: Theo các trường hợp của EXOD và Backed, chúng ta có thể hiểu rằng các chính sách quản lý hiện tại vẫn chưa thể giải quyết hiệu quả vấn đề 'quyền bình đẳng cho cổ phiếu và tiền điện tử,' nghĩa là sự bình đẳng pháp lý giữa việc mua cổ phiếu token hóa và cổ phiếu vật lý, chẳng hạn như quyền quản trị, ở mức pháp lý. Điều này hạn chế nhiều kịch bản giao dịch, chẳng hạn như việc hợp nhất công ty thông qua thị trường phụ. Các kịch bản sử dụng tuân thủ cho cổ phiếu token hóa vẫn chưa rõ ràng, điều này một phần cũng làm chậm quá trình đổi mới tài chính. Do đó, tiến triển của nó phụ thuộc nhiều vào tốc độ tiến triển chính sách quản lý, xem xét rằng mục tiêu chính sách cốt lõi của chính quyền Trump hiện tại vẫn đang ở giai đoạn tái đặt ngành công nghiệp sản xuất, thời gian có thể tiếp tục bị hoãn.
• Sự phát triển của việc áp dụng stablecoin: Từ quan điểm của quá khứ, người dùng mục tiêu chính của cổ phiếu được mã hóa đa số có thể không phải là người dùng tiền điện tử bản địa, mà là nhà đầu tư cổ phiếu truyền thống, không phải từ Mỹ. Đối với nhóm này, việc áp dụng tăng của stablecoin cũng là một vấn đề đáng quan ngại, liên quan chặt chẽ đến chính sách stablecoin ở các quốc gia khác. Ví dụ, đối với nhà đầu tư Trung Quốc, việc có được stablecoin thông qua thị trường OTC đòi hỏi một mức phí cao khoảng từ 0.3% đến 1%, đáng kể cao hơn so với chi phí đầu tư vào cổ phiếu Mỹ thông qua các kênh chính thức thông thường để trao đổi tiền tệ.

Do đó, tóm lại, dưới góc độ ngắn hạn, tác giả cho rằng có hai cơ hội thị trường sau đây cho cổ phiếu RWA:

Đối với các công ty niêm yết, họ có thể phát hành token cổ phiếu trên chuỗi bằng cách tham khảo trường hợp của EXOD, mặc dù không có nhiều kịch bản sử dụng thực tế trong thời gian ngắn, ít nhất khả năng sáng tạo tài chính tiềm năng có thể khiến các nhà đầu tư sẵn lòng định giá cao hơn cho công ty. Ví dụ, đối với một số công ty có thể cung cấp dịch vụ quản lý tài sản trên chuỗi, họ có thể biến đổi danh tính của nhà đầu tư thành người dùng sản phẩm thông qua phương pháp này, và biến đổi cổ phiếu mà nhà đầu tư nắm giữ thành Tổng tài sản quản lý của công ty, từ đó tăng cường tiềm năng tăng trưởng kinh doanh của công ty.

Đối với cổ phiếu Mỹ có cổ tức cao được mã hóa, một số giao protocô DeFi dựa trên thu nhập có thể trở thành người dùng tiềm năng. Khi tâm lý thị trường đảo chiều, lợi suất của hầu hết các kịch bản thu nhập thực sự trên chuỗi sẽ giảm đáng kể, và các giao protocô DeFi dựa trên thu nhập như Ethena cần liên tục tìm kiếm các kịch bản thu nhập thực sự khác để cải thiện tổng lợi suất và nâng cao tính cạnh tranh trên thị trường. Tham khảo ví dụ về cấu hình BUIDL trong Ethena. Cổ phiếu có cổ tức cao, thường thuộc về các ngành công nghiệp trưởng thành, với mẫu lợi nhuận ổn định, dòng tiền dồi dào, có thể liên tục phân phối lợi nhuận cho cổ đông, và hầu hết chúng có đặc điểm của sự biến động thấp và khả năng chống chịu mạnh mẽ đối với chu kỳ kinh tế, khiến rủi ro đầu tư tương đối có thể kiểm soát. Do đó, nếu một số cổ phiếu xanh có cổ tức cao có thể được giới thiệu, chúng có thể được các giao protocô DeFi dựa trên thu nhập áp dụng.

Tuyên bố:

1. Bài viết này được sao chép từ [ TechFlow], bản quyền thuộc về tác giả gốc [@ Web3_Mario]，如对转载有异议，请联系 Đội ngũ Gate Learn, nhóm sẽ xử lý nó càng sớm càng tốt theo các quy trình liên quan.
2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không hề tạo thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết được dịch bởi nhóm Gate Learn, như đã đề cậpGate.ioDưới bất kỳ hoàn cảnh nào, bạn cũng không được sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch.