Курс акций Microsoft резко упал на 25% в первом квартале, достигнув худших показателей с 2008 года, а «беспокойство о расходах на ИИ» разрушает оценку миллиардного гиганта

Автор: 🪽, Deep Tide TechFlow

Котировки акций Microsoft в I квартале суммарно упали примерно на 25%, установив худший результат за квартал со времён мирового финансового кризиса 2008 года; по величине снижения Microsoft занимает первое место среди «семёрки крупнейших» (Seven Giants). Привязанные к космической сумме в 146 млрд долларов капитальные затраты на ИИ не принесли массового внедрения Copilot (DAU лишь 6 млн, что меньше 1/73 от ChatGPT). Кроме того, спор с OpenAI по эксклюзивному соглашению ещё больше подорвал уверенность инвесторов. Прогнозируемый вперёд P/E сжался примерно до 20x — это самый низкий уровень с 2016 года; в какой-то момент он даже опускался ниже уровня котировок S&P 500.

Microsoft только что пережила самый тяжёлый квартал со времён глобального финансового кризиса 2008 года.

Как сообщило CNBC 31 марта, акции Microsoft в I квартале 2026 года суммарно снизились примерно на 25%: с пика с начала года 481 долл. США до примерно 356 долл. США. По итогам закрытия 31 марта котировка составила около 365 долл. США; 52-недельный максимум — 555,45 долл. США. Такое падение не только значительно превосходит снижение Nasdaq в тот же период примерно на 7%, но и является худшим среди отдельных акций в «семёрке крупнейших» (Magnificent Seven), тогда как в同期 Nvidia снизилась лишь примерно на 4,2%.

По данным Bloomberg, Microsoft находится на стыке двух тенденций, которые взбалтывают технологический сектор: гигантские капитальные вложения в инфраструктуру ИИ всё никак не дают эквивалентной отдачи со стороны выручки, а инвесторы опасаются, что AI-стартапы вроде Anthropic и OpenAI разрабатывают агентные системы, способные заменить продукты Microsoft. Управляющий фондом Janus Henderson Investors Джонатан Кофски (Jonathan Cofsky) отметил, что рынок беспокоится о том, что клиенты могут обойти Microsoft и напрямую перейти к поставщикам ИИ, что ударит по ценообразованию и маржинальности ключевого бизнеса.

Провальный уровень внедрения Copilot: 6 млн дневной активной аудитории против 440 млн у ChatGPT

Ключевой узел падения акций Microsoft — огромная пропасть между масштабными инвестициями в ИИ и внедрением продукта.

По данным Sensor Tower, на которые ссылается CNBC, по состоянию на февраль 2026 года ежедневные активные пользователи приложения Microsoft Copilot составляют примерно 6 млн. В тот же период дневная активная аудитория ChatGPT от OpenAI — 440 млн, у Google Gemini — 82 млн; даже Claude от Anthropic в марте достиг 9 млн DAU. В собственной коммерческой экосистеме Microsoft около 450 млн корпоративных подписчиков Microsoft 365; и лишь примерно 3% (около 15 млн человек) приобретают Copilot в качестве дополнительной услуги.

Независимое исследовательское агентство Recon Analytics проводит опрос более чем 150 тыс. платящих пользователей ИИ в США — и выводы ещё тревожнее: доля рынка Copilot снизилась с 18,8% в июле 2025 года до 11,5% в январе 2026 года; за полгода она сократилась на 39%. Ещё более ключевое открытие — в том, что когда сотрудники могут пользоваться только Copilot, уровень внедрения составляет 68%; при добавлении опции ChatGPT он падает до 18%; а при добавлении Gemini доля тех, кто выбирает Copilot, остаётся лишь 8%.

Microsoft, очевидно, осознаёт серьёзность проблемы. 17 марта CEO Наделла объявил о полной реструктуризации руководящей архитектуры Copilot: бывший руководитель Snap Джейкоб Андреоу (Jacob Andreou) назначен на должность исполнительного вице-президента Copilot, курирующего продуктовую линейку на стороне потребителей и со стороны бизнеса. А ранее отвечавший за Copilot Мустафа Сулейман (Mustafa Suleyman) был «освобождён» — и сосредоточится на разработке «суперинтеллектуальных» моделей. Наделла во внутренней служебной записке определил это изменение как «переход от набора отличных продуктов к действительно интегрированной системе».

Однако сможет ли изменение организационной структуры повернуть ситуацию в пользу конкурентоспособности продукта — пока неизвестно. 1 мая Microsoft также выпустила новый корпоративный пакет Microsoft 365 E7: цена 99 долл. США на пользователя в месяц; он на 65% дороже действующего E5-пакета и впервые включает Copilot напрямую в базовый корпоративный пакет. Это первый новый корпоративный уровень ценообразования компании за последние десять лет.

146 млрд долларов капитальных затрат: расширение мощностей не успевает за темпами вложений

Объём расходов Microsoft на инфраструктуру ИИ заставляет рынок нервничать.

По оценкам аналитиков, собранным Bloomberg, капитальные затраты Microsoft на 2026 финансовый год (по состоянию на июнь), включая аренду, ожидаются на уровне 146 млрд долларов — это на 66% больше, чем 88 млрд долларов в 2025 финансовом году. Аналитики ожидают рост этой цифры до 170 млрд долларов в 2027 финансовом году и до 191 млрд долларов в 2028 финансовом году. Эти вложения в основном направлены на расширение вычислительных мощностей Azure для ИИ и на поддержку развёртывания Copilot в продуктивных (производительных) пакетах.

Однако последние квартальные финансовые отчёты показывают, что темпы роста Azure впервые за многие годы начали замедляться. Ограничения по ёмкости дата-центров на стороне поставок, узкие места с электроснабжением и сроки поставки оборудования ограничивают способность Azure удовлетворять спрос; такая ситуация сохраняется и в 2026 году. Инвесторы всё чаще задаются вопросом: способны ли столь масштабные капитальные вложения конвертироваться в устойчивый рост выручки, который мог бы поддерживать премиальную оценку, наблюдавшуюся у Microsoft в последние несколько лет?

Ответ на стороне оценки уже дан. По данным Bloomberg, прогнозируемый вперёд P/E Microsoft уже сжат примерно до 20x — это минимальный уровень со июня 2016 года; в какой-то момент он опускался ниже мультипликатора оценки S&P 500 — впервые с 2015 года. Отклонение цены от 200-дневной средней линии — самое большое с 2009 года. Вся оценка была «перенастроена» на уровень конца 2022 года — до того, как ChatGPT разжёг волну ажиотажа вокруг ИИ.

Усиление трещин в OpenAI: сделка Amazon на 50 млрд долларов запускает юридическую схватку

Вторая серьёзная нагрузка для Microsoft связана с ухудшением отношений с OpenAI.

Как сообщила британская Financial Times 18 марта, Microsoft рассматривает возможность начать юридические действия против OpenAI и Amazon. Спорная точка — облачная сделка на примерно 50 млрд долларов между Amazon и OpenAI: этот контракт назначает AWS в качестве «эксклюзивного третьего-party cloud distribution provider» для корпоративной платформы Frontier OpenAI. Microsoft считает, что это нарушает её условия эксклюзивности по Azure, заключённого с OpenAI.

Стороны OpenAI и Amazon, в свою очередь, утверждают, что Frontier использует «stateful runtime environment» и не затрагивает «stateless API calls», на которые распространяются эксклюзивные права Microsoft, поэтому нарушения обязательств не происходит. Один из источников, знакомый с позицией Microsoft, сказал Financial Times: «Если они нарушат условия, мы подадим в суд. Если Amazon и OpenAI хотят проверить, на что способно воображение их юристов, я думаю, у нас хорошие шансы».

Этот спор пока не перешёл в официальные судебные разбирательства — стороны всё ещё ведут переговоры. Но Microsoft уже начала меры хеджирования: Copilot Cowork, запущенная 9 марта, в основе использует модель Claude от Anthropic, а не продукты OpenAI. Microsoft также ускоряет разработку собственной линейки базовых моделей MAI и расширяет ИИ-ускорители Maia 200 и сетевую инфраструктуру дата-центров Fairwater, системно снижая зависимость от единственного поставщика ИИ.

Расхождение во взглядах Уолл-стрит: рейтинги «покупать» забиты, но консенсус трещит

Несмотря на столь сильное падение, оценки Microsoft со стороны Уолл-стрит всё ещё сильно концентрируются в диапазоне «покупать». По данным Bloomberg, среди 67 аналитиков, отслеживающих Microsoft, 63 дают рейтинг «покупать», 3 — «держать», 1 — «продавать». Средняя целевая цена на 12 месяцев — 592 долл. США, подразумеваемый потенциал роста — более 64%: это самый высокий уровень по данным Bloomberg с момента начала ведения записей в 2009 году.

Но под поверхностью консенсуса уже есть трещины. UBS снизил целевую цену Microsoft с 600 до 510 долл. США, заявив, что нарратив по Copilot «нужно улучшать», чтобы поддержать переоценку. Аналитик Melius Research Бен Рейтцес (Ben Reitzes) предупреждает, что потенциал роста по Azure ограничен, и прямо говорит, что Microsoft нужно «починить Copilot». С более оптимистичной стороны выступает аналитик Bank of America Тал Лиани (Tal Liani): в последнее время он вновь обновил покрытие Microsoft и сохранил рейтинг «покупать», приводя аргумент о том, что Microsoft обладает «устойчивым многолетним ростом» в области облачных вычислений и ИИ.

Менеджер фонда Allspring Global Investments Джейк Селтц (Jake Seltz) считает, что акции Microsoft обладают «очень высокой долгосрочной ценностью»: в конечном счёте её стратегия по ИИ будет подтверждена, а нынешняя паника, напротив, создаёт возможность.

Отчёт Microsoft за следующий квартал запланирован на 28 апреля. На фоне продолжающеcя вялого внедрения Copilot, испытаний для отношений с OpenAI и сохранения раздувающихся капитальных затрат на ИИ Наделле нужно ответить лишь на один ключевой вопрос: когда ждать отдачи от ставшего многомиллиардным (уровня миллиардов долларов) ИИ-ставки?