Парадокс ADM: неожиданный рост прибыли не может компенсировать ущерб в продажах сегмента и марже

Компания Archer Daniels Midland (ADM) опубликовала результаты за четвертый квартал 2025 года, которые иллюстрируют классический парадокс прибыли: несмотря на превышение ожиданий по чистой прибыли, основные бизнес-сегменты компании пострадали от снижения выручки и ухудшения маржинальности. Смешанные сигналы рисуют картину глобального агробизнес-гиганта, который пытается ориентироваться в турбулентных рыночных условиях, где отдельные области силы не могут полностью компенсировать выраженную слабость в других сферах.

Прибыльность растет, но выручка резко падает на фоне рыночных препятствий

История прибыли сначала кажется обнадеживающей. Скорректированная прибыль ADM на акцию в размере 87 центов превзошла консенсус-прогноз Zacks в 83 цента, что дало небольшой перевес по чистой прибыли. Однако этот светлый момент скрывает более темную реальность. Фактическая прибыль в размере 94 цента на акцию значительно снизилась по сравнению с 1,17 доллара в аналогичном квартале прошлого года, а скорректированная прибыль в 1,14 доллара в предыдущем году подчеркивает масштаб ухудшения по сравнению с прошлым годом.

Выручка выглядит еще более тревожно. Общие продажи в размере 18,6 миллиарда долларов снизились на 13,7% по сравнению с прошлым годом и значительно не достигли ожидаемых аналитиками 22,3 миллиарда долларов. Валовая прибыль сократилась на 10,7% до 1,2 миллиарда долларов, а валовая маржа снизилась до всего 6,5%. Эти показатели, хотя и заметны сами по себе, становятся еще более тревожными при анализе по сегментам.

Где снижение маржинальности наиболее сильно ударило по агробизнесу ADM

Сегмент агросервисов и масличных культур, крупнейший по выручке сегмент ADM, понес наиболее выраженные потери за квартал. Общие доходы сегмента снизились на 16,9% год к году до 14 миллиардов долларов, значительно уступая прогнозу Zacks в 17,7 миллиарда. Еще более тревожным было ухудшение операционной прибыльности: скорректированная операционная прибыль упала на 31% до 444 миллионов долларов.

В этом сегменте подсегмент агросервисов показал снижение операционной прибыли на 31%, что было обусловлено в первую очередь снижением экспорта соевых бобов из Северной Америки и негативными рыночными условиями. За квартал было зафиксировано всего 1 миллион долларов чистого положительного эффекта от переоценки, что резко контрастирует с прибылью в 50 миллионов долларов в аналогичном периоде прошлого года. Подсегмент дробления, однако, испытал еще более сильное давление: операционная прибыль этого подразделения упала на 69%, поскольку слабые маржи при переработке в Северной и Южной Америке превзошли выгоды от увеличения глобальных объемов переработки.

Сжатие маржи было особенно острым из-за убытков по переоценке, которые составили примерно 20 миллионов долларов за квартал, в то время как в аналогичном периоде прошлого года позиция была нейтральной. Производство рафинированных продуктов и другие операции снизились незначительно — на 2%, что было обусловлено снижением маржи при переработке на фоне слабого спроса на продукты питания и топливо. Эти препятствия частично компенсировались неопределенностью вокруг политики в области биотоплива в США, которая создала туман неопределенности относительно будущих траекторий маржи.

Ярким моментом стало инвестирование ADM в Wilmar, где прибыль по долевому участию выросла примерно на 49% по сравнению с прошлым годом, что свидетельствует о сохранении устойчивости международных сельскохозяйственных операций.

Сахар и крахмал показывают спад, а переработка кукурузы — рост

Сегмент углеводных решений показал операционную прибыль в размере 299 миллионов долларов в Q4 2025, что на 6% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Однако внутри этого сегмента ситуация была очень разнородной. Подсегмент крахмалов и подсластителей снизился на 16%, что было вызвано снижением глобального спроса, сжимающего объемы и ценовую политику. Также в регионе EMEA возникли дополнительные сложности из-за повышения стоимости кукурузы, связанного с проблемами качества сырья, что добавило давления на прибыльность.

Ситуацию усложняло отсутствие значительных страховых выплат. В прошлом году квартал получил 37 миллионов долларов страховых выплат, связанных с инцидентами в Decatur East и West, тогда как текущий квартал зафиксировал только 4 миллиона долларов по претензии в Decatur West. Этот разрыв в 33 миллиона долларов создал трудное сравнение по годам.

В противоположность этому, компания Vantage Corn Processors показала рост операционной прибыли на 187% год к году. Высокие маржи в индустрии этанола в октябре и ноябре, а также сильный экспорт, сокративший запасы в отрасли, обеспечили исключительную динамику. Традиционное сезонное снижение в декабре немного снизило результаты, но в целом квартал продемонстрировал устойчивость этанольных операций при благоприятных рыночных условиях.

Сегмент питания сталкивается с вызовами восстановления

Сегмент питания показал операционную прибыль в размере 78 миллионов долларов в четвертом квартале 2025 года, что на 11% меньше по сравнению с прошлым годом. Основные трудности связаны с отсутствием страховых выплат, которые ранее помогали в прошлом году. В подразделе Human Nutrition операционная прибыль снизилась на 10%, хотя сегмент Flavors продемонстрировал сильные продажи в Северной Америке и рост в Европе и Азиатско-Тихоокеанском регионе. Специализированные ингредиенты постепенно восстанавливаются, а операции в области здоровья и благополучия показали снижение результатов из-за стратегических мер по нормализации запасов и оптимизации денежного потока.

Животноводство столкнулось с дополнительными трудностями: операционная прибыль снизилась на 15% по сравнению с прошлым годом, что в основном связано с локальными спадами объемов и однократными затратами.

Сильная финансовая позиция и прогноз на 2026 год

Несмотря на операционные трудности, баланс компании ADM остается крепким. По итогам квартала у компании было 1,02 миллиарда долларов наличных и эквивалентов, а собственный капитал — 34,7 миллиарда долларов при долгосрочной задолженности в 7,6 миллиарда. Генерация операционного денежного потока за год составила 5,45 миллиарда долларов, а дивиденды за 2025 год — 987 миллионов долларов.

Руководство выразило уверенность через решения по капиталовложениям. Совет директоров объявил о квартальных дивидендах в размере 52 центов на акцию, что на 2% больше по сравнению с предыдущими 51 центом, — это 94-й подряд год выплат без перерыва. Это решение подчеркивает уверенность руководства в способности компании выдержать текущие сложности.

На 2026 год ADM прогнозирует скорректированную прибыль на акцию в диапазоне от 3,60 до 4,25 долларов. Нижняя граница предполагает продолжение неопределенности в политике в области биотоплива и стабильные маржи при переработке, а верхняя — предполагает рост маржи, прогресс в повышении эффективности производства и укрепление спроса. По сегментам ожидается рост операционной прибыли в агросервисах и масличных культурах за счет улучшения глобальных торговых потоков, стабильность в сегменте углеводных решений при снижении объемов крахмала и подсластителей, компенсированном ростом маржи этанола, а также дальнейшее органическое расширение в сегменте питания.

Капитальные затраты в 2026 году оцениваются в диапазоне от 1,3 до 1,5 миллиарда долларов, что отражает продолжающиеся инвестиции в стратегические приоритеты и повышение операционной эффективности.

Что нужно знать инвесторам

Основной конфликт в текущем положении ADM заключается в следующем: краткосрочное давление на маржу и сокращение выручки негативно влияют на рост компании, однако сбалансированное распределение капитала и крепкая финансовая база позволяют ей справляться с длительной слабостью. За последние три месяца акции выросли на 13,2% при общем росте отрасли на 14,8%, что говорит о том, что инвесторы частично заложили в цену краткосрочные трудности, сохраняя умеренную уверенность в способности компании восстановить маржу.

Для инвесторов, ищущих компании с более сильным краткосрочным импульсом, интересны альтернативы внутри сектора продуктов питания и сельского хозяйства. Mama’s Creations, Inc. (MAMA), производитель свежих деликатесных продуктов, имеет рейтинг Zacks 1 (Strong Buy) и средний показатель по сюрпризам прибыли за последние четыре квартала 133,3%, а прогнозы ожидают 39,9% роста продаж и 44,4% роста прибыли в текущем финансовом году. Компания Hershey (HSY), мировой лидер в кондитерской индустрии с рейтингом Zacks 2 (Buy), показывает средний сюрприз по прибыли в 15%, а прогнозы предполагают 3,6% роста продаж за год. J&J Snack Foods Corp. (JJSF), также с рейтингом Zacks 2, демонстрирует последовательные кварталы с положительными сюрпризами по прибыли, а текущие прогнозы указывают на 1,7% роста продаж и 4,5% роста прибыли.

Путь ADM в 2026 году будет зависеть от того, сможет ли руководство справиться с неопределенностью политики, стабилизировать маржу при переработке и реализовать инициативы по повышению эффективности. Пока эти условия не реализуются, инвесторам рекомендуется сохранять осторожность при оценке текущей стоимости, учитывая как силу бренда, так и реальные краткосрочные препятствия, снижающие прибыльность ключевых бизнес-сегментов.