Цзиньцинь Цзянту: сильный рост капитальных затрат в Северной Америке CSP, продолжаем рекомендовать CPO и отрасль оптоволокна

Цзиньчжун Цзяньтоу отмечает, что развитие CPO ускоряется. Компания Lumentum недавно заявила, что получила заказы на CPO на сумму нескольких сотен миллионов долларов, ожидается, что выручка от CPO в 4 квартале 2026 года составит около 50 миллионов долларов, а в первой половине 2027 года произойдет взрывной рост. Рекомендуется уделять внимание цепочке индустрии CPO: световым двигателям, FAU, лазерам ELS, MPO, Shuffle box и поляризационно-сохранённым оптоволокнам. Оптоволоконная отрасль переходит в стадию «сдержанного предложения и одновременного роста цен и объёмов». Во-первых, рекомендуется следить за компаниями, обладающими мощностями по производству световых стержней, во-вторых, за компаниями с крупными мощностями по производству оптоволокна или специализированных оптоволокон.

Четыре североамериканских CSP-производителя продолжили в 4 квартале 2025 года демонстрировать сильный рост капитальных затрат, выражая оптимизм по поводу будущих инвестиций. Мы по-прежнему положительно оцениваем зарубежную цепочку AI-вычислительных мощностей. Внутренний рынок AI и «битва за红包» продолжается: во время акции Alibaba «Qianwen» возникли проблемы с перегрузкой трафика, что также подтверждает, что текущие вычислительные ресурсы не могут полностью удовлетворить растущий спрос на AI-приложения. Рекомендуем следить за внутренней цепочкой вычислительных мощностей.

全文如下

Цзиньчжун Цзяньтоу: Североамериканские CSP-производители продолжают демонстрировать сильный рост капитальных затрат в 4 квартале 2025 года, продолжаем рекомендовать CPO и оптоволоконную отрасль

CPO ускоряется. Компания Lumentum недавно заявила, что получила заказы на CPO на сумму нескольких сотен миллионов долларов, ожидается, что выручка от CPO в 4 квартале 2026 года составит около 50 миллионов долларов, а в первой половине 2027 года произойдет взрывной рост.

Оптоволоконная отрасль переходит в стадию «сдержанного предложения и одновременного роста цен и объёмов». Как отрасль с тяжелыми активами, мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе увеличение мощностей будет затруднено, поэтому цены, вероятно, продолжат расти.

Четыре североамериканских CSP-производителя опубликовали финансовые отчёты за 4 квартал 2025 года, демонстрируя продолжение сильного роста капитальных затрат. Все компании на телефонных конференциях выразили мнение о «большом спросе на AI и напряжённости в поставках вычислительных мощностей». Amazon, Google и Meta дали оптимистичные прогнозы по капитальным затратам на 2026 год, превысив ожидания рынка. Общие капитальные затраты четырёх компаний в 4 квартале 2025 года составили 127 миллиардов долларов, что на 60% больше по сравнению с прошлым годом и на 12% больше по сравнению с предыдущим кварталом; за весь 2025 год — 413,5 миллиарда долларов, рост на 65%. Прогнозы на 2026 год — 2000 миллиардов долларов для Amazon, 1750–1850 миллиардов долларов для Google и 1150–1350 миллиардов долларов для Meta, среднее значение — около 5050 миллиардов долларов, что на 71% больше по сравнению с прошлым годом. Мы считаем, что индустрия всё ещё находится на ранней стадии развития AI, и умеренное опережение в инфраструктуре вычислений — норма для отрасли, продолжая положительно оценивать зарубежную цепочку AI-вычислительных мощностей.

Amazon: в 4 квартале 2025 года капитальные затраты составили 39,5 миллиарда долларов, рост на 42% по сравнению с прошлым годом и на 13% по сравнению с предыдущим кварталом. В 4 квартале 2025 года добавлено более 1 ГВт вычислительных мощностей; за весь 2025 год — 131,8 миллиарда долларов, рост на 59%. Компания ожидает, что в 2026 году капитальные затраты составят около 200 миллиардов долларов, что на 52% больше, большинство инвестиций пойдет в AI, сектор демонстрирует быстрый рост и высокий спрос. Компания отмечает, что за годы AWS накопила богатый опыт в прогнозировании спроса, что позволяет избегать избыточных мощностей, и быстро превращает новые вычислительные ресурсы в доход.

Microsoft: в 4 квартале 2025 года капитальные затраты составили 37,5 миллиарда долларов, рост на 66% по сравнению с прошлым годом и на 7% по сравнению с предыдущим кварталом, около двух третей — на краткосрочные активы, в основном GPU и CPU; за весь 2025 год — 118 миллиардов долларов, рост на 56%. Ожидается, что в 1 квартале 2026 года капитальные затраты снизятся из-за колебаний в инфраструктуре облачных сервисов и сроков аренды. Компания отмечает, что большая часть инвестиций и приобретённых GPU уже зафиксированы по контрактам на весь жизненный цикл, что исключает риск недополучения дохода в течение использования.

Google: в 4 квартале 2025 года капитальные затраты составили 27,9 миллиарда долларов, рост на 95% по сравнению с прошлым годом и на 16% по сравнению с предыдущим кварталом; за весь 2025 год — 91,4 миллиарда долларов, рост на 74%. Ожидается, что в 2026 году капитальные затраты составят 1750–1850 миллиардов долларов, с постепенным увеличением в течение года, среднее значение — около 1800 миллиардов долларов, что на 97% больше по сравнению с прошлым годом. 60% затрат пойдет на серверное оборудование, 40% — на дата-центры и сети. Компания считает, что дефицит вычислительных мощностей сохранится весь год, и чем больше капиталовложений — тем сильнее будет драйв «инвестиций в будущее».

Meta: в 4 квартале 2025 года капитальные затраты составили 22,1 миллиарда долларов, рост на 49% по сравнению с прошлым годом и на 14% по сравнению с предыдущим кварталом; за весь 2025 год — 72,2 миллиарда долларов, рост на 84%. На 2026 год прогнозируется 1150–1350 миллиардов долларов, среднее значение — около 1250 миллиардов, рост на 73%. Компания отмечает, что в 2025 году спрос на вычислительные ресурсы рос быстрее, чем предложение, и в течение года возникнут ограничения из-за нехватки мощностей. Даже при значительном увеличении поставок в 2026 году, до запуска новых мощностей в конце года, большинство времени будет сохраняться дефицит.

В настоящее время внутри страны продолжается «битва за红包» в AI. 6 февраля стартовала акция Alibaba «Qianwen» с бесплатными заказами на 3 миллиарда юаней, за 9 часов было сделано более 10 миллионов заказов, возникли проблемы с перегрузкой трафика, что свидетельствует о том, что текущие вычислительные ресурсы ещё не полностью удовлетворяют растущий спрос на AI-приложения. Согласно 57-му отчёту о состоянии развития интернета в Китае, по состоянию на декабрь 2025 года число пользователей генеративного AI достигло 602 миллиона человек, уровень проникновения — 42,8%, есть значительный потенциал для роста. Мы считаем, что 2026 год может стать годом широкого внедрения AI, развитие приложений будет способствовать дальнейшему обучению больших моделей и росту вычислительных мощностей, и рекомендуем следить за внутренней цепочкой вычислительных ресурсов.

Мировая ситуация влияет на безопасность и стабильность цепочек поставок, а также на продвижение компаний на зарубежные рынки; тарифные пошлины оказались выше ожиданий; развитие индустрии искусственного интеллекта не оправдало ожиданий, что сказывается на спросе на связанные с облачными вычислениями компании; усиление конкуренции на рынке приводит к быстрому снижению валовой прибыли; колебания валютных курсов влияют на валютные доходы и валовую прибыль экспортных компаний, включая компании в области ICT-оборудования, оптических модулей и компонентов; развитие цифровой экономики и проекта «Цифровой Китай» идет медленнее ожидаемого; развитие облачных сервисов у телекоммуникационных операторов не оправдало ожиданий; капитальные расходы операторов и облачных провайдеров ниже прогнозов; спрос на коммуникационные модули и умные контроллеры также слабее ожидаемого.

(Источник: JiMian Xinwen)