«Мы становимся свидетелями того, как креативное разрушение, вызванное ИИ, охватывает все отрасли по всему миру!» — партнер Goldman Sachs: по сути, это проверка «защитных стен».

Партнер Goldman Sachs Рич Приворотски предупредил, что в реальном времени по всему миру происходит «творческое разрушение», вызванное искусственным интеллектом, по сути являющееся всесторонней проверкой защитных преимуществ компаний.

От удара по софтверной индустрии на прошлой неделе до начала этой недели, когда пострадали акции страховых и управленческих компаний, а во второй половине — сектор недвижимости и логистики. Изначально AI рассматривался как положительный фактор для фондового рынка, но сейчас он активно проверяет, какие компании действительно обладают защитными конкурентными преимуществами.

Настроение «продать сначала, спросить потом» распространяется на рынке, скорость распродаж увеличивается, однако, кроме опасений по поводу AI, нет явных катализаторов. Партнер Goldman Sachs Рич Приворотски считает, что это проверка защитных преимуществ:

Могут ли бизнесы противостоять технологическому удару? Если появится армия роботов, смогут ли они разрушить существующие компании? Обязательно ли компаниям конкурировать за инвестиции или поглощения, иначе их заменят?

Приворотски дополнительно подчеркнул необходимость следить за сигналами триггера CTA (Commodity Trading Advisor) в крупнейших американских индексах. По оценкам Goldman Sachs, в ближайшую неделю CTA продадут американские акции на сумму от 1,5 до 2 миллиардов долларов.

Оценки софтверного сектора под давлением

Рич Приворотски считает, что AI не только не позволяет всем «лежа спокойно», но и лишает возможности тех, кто хотел бы «лежа и получать проценты» в экономике.

Во многих областях, ранее считавшихся защищёнными, технологический прогресс быстро разрушает укреплённые на опыте и знаниях барьеры, новые участники быстро бросают вызов существующим компаниям.

И как только опасения по поводу AI начинают влиять на рыночные настроения, конечная стоимость софтверных и технологических компаний ставится под сомнение — это ключевая проблема текущего рынка.

Приворотски отмечает, что, исходя из его торгового опыта, мультипликатор оценки — самый сложный для фиксации показатель, и как только его начинают ставить под сомнение, остановить это очень трудно.

На данный момент рыночная оценка публичных компаний снизилась с более чем 30-кратных показателей прибыли (по прогнозам на ближайшие 24 месяца) до чуть более 20-кратных, однако оценки частных инвестиционных портфелей зачастую остаются значительно выше.

Таким образом, эта волна потрясений распространилась по цепочке — от публичных рынков к частным инвестициям, а затем и к рынку частных кредитов, особенно к рынку левериджированных кредитов.

Рынок подает сигналы роста

За последнюю неделю доходность американских облигаций снизилась, а акции циклических компаний начали распродавать относительно защитные активы.

Goldman Sachs отмечает, что текущая ситуация напоминает краткосрочный ростовой шок. Кривая доходности выравнивается, облигации продолжают расти.

По данным Wall Street Journal, индекс потребительских цен (CPI) за январь в США вырос всего на 2.4% в годовом выражении, что ниже ожиданий, а базовый CPI достиг минимальных за четыре года уровней. Опасения по поводу инфляции ослабли, что согласуется с нарративом о более быстром, чем ожидалось, разрушении нескольких отраслей AI.

Goldman Sachs считает, что в некоторых сферах возможен полный дефляционный сценарий, поскольку «паразиты» теряют ценовое влияние.

Инвесторам стоит искать настоящие защитные преимущества

В такой ситуации Рич Приворотски советует сосредоточиться на компаниях с реальными защитными преимуществами и материальных активах.

Сектор аэрокосмической промышленности кажется уже готовым, стоит обратить внимание на компании типа Airbus. Производственные акции должны показывать хорошую динамику, но важно выбирать тех, кто выигрывает от инвестиционного цикла, а не только циклические акции краткосрочного характера.

Материальные активы — это направление для длинных позиций, хотя рост сырьевых товаров в текущий момент не стоит покупать на максимумах. Он положительно относится к европейским инвестиционным фондам недвижимости (REITs) и к длинным позициям по немецкой жилой недвижимости, но не трогает офисные REITs.

Банковский сектор кажется уязвимым, сталкиваясь с четырьмя рисками: в Европе — это перенасыщенность длинных позиций; почти не учтены риски AI-революции или сжатия чистой процентной маржи; слабость доллара при дефляционных механизмах негативно влияет на кривую доходности; в США — прогнозируемый шанс победы демократов на выборах превышает 30%, что значительно увеличивает регуляторные риски.

Точка срабатывания продажи CTA приближается

Рич Приворотски подчеркивает необходимость следить за сигналами триггера CTA в американских индексах.

В Северной Америке ожидается наиболее сильная распродажа не по индексу S&P 500, а по индексу Nasdaq 100. S&P 500 уже пробил 50-дневную скользящую среднюю (6895 пунктов) и краткосрочный порог CTA (6911 пунктов).

Хорошая новость — масштаб распродаж остается умеренным. Goldman Sachs оценивает, что в ближайшую неделю CTA продадут американских акций на сумму от 1,5 до 2 миллиардов долларов. Кроме того, индекс S&P 500 все еще выше среднего уровня в 6723 пункта примерно на 110 пунктов; пробитие этого уровня ускорит распродажу.

(Прогнозы потоков капитала при различных сценариях развития S&P 500 в течение следующего месяца)

Рич Приворотски отмечает, что по мере снижения входных барьеров AI рынок становится разделённым на победителей и проигравших. Он не может предсказать, каким будет завтрашний день в судоходной индустрии, но ясно, что текущие мультипликаторы оценки подвергаются сомнению, что является структурной проблемой.

Текущая среда благоприятна для компаний с реальными защитными преимуществами и материальной ценностью. Новые рынки остаются относительно более безопасным убежищем, а глобальные сделки продолжают обеспечивать хорошую динамику.

Риск-менеджмент и отказ от ответственности

        Рынок подвержен рискам, инвестиции — рискованны. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретных целей, финансового положения или потребностей пользователя. Пользователь должен самостоятельно оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы его ситуации. За последствия инвестиций несет ответственность он сам.