После фондового рынка наступает очередь облигационного рынка: UBS сообщает об обновлении "списка убийств" ИИ, риске дефолта по корпоративным кредитам на сумму 120 миллиардов долларов

Когда Уолл-стрит еще трясется от резкого падения акций программного обеспечения, UBS зазвучал новым тревожным сигналом: кредитный рынок может стать «невидимым пороховым погребом», который недооценен в волне AI-революции. По мере того как скорость развития технологий искусственного интеллекта значительно превышает ожидания, компании с огромными долгами в сфере программного обеспечения и данных — особенно принадлежащие частным инвестиционным фондам — оказываются на грани дефолта.

Руководитель кредитной стратегии UBS Мэттью Миш в отчете, опубликованном в среду (12 числа), прямо заявил, что рынок переоценивает предстоящие «быстрые и радикальные перемены». Он прогнозирует, что к концу следующего года только в сегментах заемных кредитов и частных кредитов может возникнуть от 75 до 120 миллиардов долларов новых дефолтов. Этот расчет основан на базовом сценарии UBS: уровень дефолтов по заемным кредитам вырастет на 2,5 процентных пункта, что составит примерно 1,5 триллиона долларов; по частным кредитам — на 4 пункта, около 2 триллионов долларов.

«Рынок реагирует медленно, потому что они действительно не ожидали, что это произойдет так быстро», — отметил Миш в интервью CNBC. Он подчеркнул, что с выпуском новых моделей Anthropic и OpenAI ожидания рынка относительно сроков наступления революции AI резко сократились. «Людям приходится полностью пересматривать свои оценки рисков кредитования в связи с этим сдвигом, потому что речь идет не о 2027 или 2028 годах».

От «истории роста» к «скоростному выживанию»

С начала месяца произошла кардинальная смена нарратива вокруг AI: рынок больше не рассматривает эту технологию как универсальную выгоду для всех технологических компаний, а видит ее как жесткую перетасовку, где победитель забирает все. Хотя акции программного обеспечения первыми подверглись распродажам, паника быстро распространилась на финансовый сектор, недвижимость, грузоперевозки и другие, казалось бы, несвязанные отрасли.

Миш подчеркнул, что под воздействием AI компании можно условно разделить на три уровня:

· Первый уровень: создатели базовых крупных моделей, такие как Anthropic и OpenAI. Пока что это стартапы, но очень вероятно, что они быстро станут следующими крупными публичными компаниями.

· Второй уровень: инвестиционные компании программного обеспечения, такие как Salesforce и Adobe. У них стабильные балансы и достаточный денежный поток, что позволяет им быстро внедрять AI и противостоять новым вызовам.

· Третий уровень: компании, принадлежащие частным инвестиционным фондам, предоставляющие программное обеспечение и услуги данных. У них обычно высокий уровень долгов и сильная зависимость от традиционных бизнес-моделей, что делает их наиболее уязвимыми перед революцией AI.

Риск «хвостовой» ситуации: что если кредитный рынок «замерзнет»?

Помимо базового сценария, UBS нарисовал более болезненную картину — сценарий «хвостового риска». В этом случае уровень дефолтов может удвоиться по сравнению с базовым прогнозом, а финансирование для множества компаний будет полностью перекрыто.

«Это вызовет цепную реакцию — кредитный рынок начнет сжиматься», — описал Миш. «Произойдет широкая переоценка заемных кредитов, и кредитная система подвергнется шоку». Этот сценарий напоминает кризис 10-летней давности, когда рынок мусорных облигаций энергетических компаний пережил массовые распродажи, или кризис 20-летней давности, связанный с крахом интернет-бумы.

Аналитики UBS отмечают, что, несмотря на накапливающиеся риски, развитие ситуации зависит от нескольких ключевых факторов: прогресса крупных компаний в применении AI, скорости улучшения самих моделей AI и потребности рынка в рефинансировании. В настоящее время около 20% заемных кредитов и частных кредитов могут столкнуться с проблемами рефинансирования к 2028 году, что означает, что риск будет накапливаться в течение ближайших двух лет.

«Мы пока не делаем ставку на сценарий хвостового риска, но движемся в этом направлении», — признал Миш.

Кто платит за революцию AI?

Стоит отметить, что в этом предупреждении особое внимание уделяется заемным кредитам и частным займам — сегментам с наибольшими рисками в корпоративном кредитовании. Обычно они предоставляют финансирование компаниям ниже инвестиционного уровня, многие из которых поддерживаются частными инвестиционными фондами и имеют высокий уровень долговой нагрузки.

По мере того как инструменты AI начинают разрушать бизнес-модели SaaS, у этих компаний с высоким уровнем задолженности возникает беспрецедентное давление на денежные потоки. Рынок опасается, что если эти компании не смогут своевременно адаптироваться к технологическим изменениям, они станут первыми жертвами революции, а платить за это придется кредитному рынку, который держит эти огромные долги.