Цинь: ситуация с акциями связанных ресурсов еще не завершена. После краткосрочной коррекции в среднесрочной перспективе ожидается возобновление роста

Международная инвестиционная компания China International Capital Corporation (CICC) отмечает, что сырьевые товары являются активами, приносящими дивиденды за счет диверсификации глобальных инвестиций. В настоящее время оценки и издержки по многим видам энергии и химической продукции, возможно, уже находятся в нижней части диапазона. Несмотря на краткосрочные колебания, жесткий спрос, обусловленный расширением вычислительных мощностей AI и энергетическим переходом, а также структурные дефициты по некоторым видам, не претерпели существенных изменений. Структурный тренд на рынке сырья, вероятно, еще не завершился. Команда по стратегиям крупных активов в CICC считает, что решения, принятые после назначения Кевина Воша, могут быть ограничены несколькими факторами. Вероятность резкого сокращения баланса в краткосрочной перспективе невысока, а Федеральная резервная система, возможно, не станет полностью ужесточать политику, как опасаются рынки. В целом, с учетом снижения рыночной паники и уменьшения торговой активности, связанные с ресурсными акциями, тренд не завершен, и после краткосрочной коррекции в среднесрочной перспективе ожидается возобновление роста.

Полный текст ниже

CICC: Можно ли еще покупать ресурсные акции?

Ресурсные акции показывают сильное начало года, но недавно наблюдаются значительные колебания

В 2025 году рынок сырья демонстрирует явную дифференциацию. Влияние расширения вычислительных мощностей AI, роста спроса на электроэнергию и геополитических рисков привели к заметному укреплению драгоценных и промышленных металлов: золото и серебро выросли за год на 67% и 149% соответственно; медь и алюминий на ЛМЭ выросли на 44% и 18%, что в определенной степени способствовало сильной динамике сектора цветных металлов на рынке А-акций. В то же время энергетика и сельскохозяйственные товары показывают слабую динамику: Brent нефть и соевые бобы на CBOT снизились на 18% и 3%. В начале 2026 года металлы и некоторые химические товары продолжают расти, а сектора нефтепереработки, цветных металлов, базовой химии и строительных материалов на рынке А-акций показывают яркие результаты. Однако за последние две недели из-за высокой торговой активности и назначения председателя ФРС наблюдаются значительные колебания рынков драгоценных и промышленных металлов, а также соответствующих секторов на А-рынке. В статье проанализированы четыре цикла роста сырья за последние 20 лет и их связь с рынком А-акций, а также механизмы отражения товарных циклов в рынке акций.

Обзор четырех циклов товарных рынков и их связи с А-акциями

Исторически, четыре крупных цикла роста сырья связаны с дисбалансом спроса и предложения и макроэкономическими условиями. Основная идея — глобальное восстановление экономики, стимулирующее спрос, при этом предложение остается сдержанным из-за недостаточных долгосрочных инвестиций и задержек в расширении мощностей, что вызывает временный дефицит. Этот фундаментальный сценарий часто сопровождается мягкой кредитной политикой, ослаблением доллара и ростом инфляции, что привлекает крупные капиталы и усиливает рост цен на сырье. Помимо фундаментальных факторов, на цены влияют геополитические конфликты, спрос на защиту и экстремальные погодные условия, вызывающие сбои в поставках.

За последние 20 лет выделяются четыре типичных цикла роста сырья:

1. 2006–2008 годы — активизация индустриализации и урбанизации в Китае, рост спроса и цен на товары, что привело к сверхдоходности секторов цветных металлов и строительных материалов;
2. 2009–2011 годы — после кризиса 2008 года ФРС запустила количественное смягчение, а в Китае начались масштабные инвестиции, что вызвало быстрый рост цен и сверхдоходность секторов цветных металлов и строительных материалов;
3. 2016 год — «предложенческий» цикл, связанный с реформами в сфере предложения, рост цен на металлургические и угольные отрасли, а также корреляция с рынком А-акций;
4. 2020–2022 годы — восстановление после пандемии, снижение ставок ФРС, рост цен на энергоносители и металлы, а также геополитические потрясения, такие как конфликт в Украине, вызвали значительный рост цен и сверхдоходность ресурсов.

Передача цен на сырье в ресурсные акции: драйверы, задержки и эластичность

Ресурсные акции (уголь, цветные металлы, нефть, химия, металлургия) тесно связаны с ценами на сырье, однако их котировки не являются простым отображением текущих цен. Цена акций зависит от будущих денежных потоков и их дисконтирования. Вопрос — сможет ли рост цен на сырье привести к росту ресурсных акций? Важны природа роста цен и макроэкономическая среда.
Если рост цен вызван восстановлением экономики и расширением спроса, то прибыльность и риск-аппетит улучшаются, а акции обычно демонстрируют большую эластичность, чем сами цены на сырье. В случае, когда рост цен обусловлен сдвигами в предложении, повышающими издержки, и при слабом спросе или высоких ставках, прибыльность на верхних цепочках цепочки может пострадать. Также важна политика — возможны ситуации, когда цены растут, а акции не реагируют или растут слабее.

Обычно котировки акций опережают цены на сырье, так как ожидания инвесторов закладываются заранее. В случае геополитических рисков или экстремальных погодных условий, цены могут мгновенно взлететь, а акции — отреагировать с задержкой, подтверждая эффект ожиданий.

Эластичность ресурсов по сравнению с сырьем: из-за жесткости издержек рост цен на сырье часто усиливает прибыль за счет операционного рычага (1% рост цены — более чем 1% рост прибыли). В периоды спроса, обусловленного спросом со стороны потребителей, ресурсные акции могут показывать «двойной эффект» — рост цен и расширение мультипликаторов. В 2005–2007 и 2020–2022 годах индекс цветных металлов рос значительно быстрее, чем фьючерсы на золото, серебро, медь и алюминий.

Однако в последние годы наблюдается усиление финансовой составляющей рынка сырья, рост взаимосвязи между ценами на фьючерсы и акциями, а также распространение рисков между рынками. Это связано с развитием товарных фьючерсов и активным участием финансовых инвесторов, что усиливает волатильность и повышает чувствительность цен к геополитике, цепочкам поставок и политике. В текущем цикле, например, серебро, обладающее высокой финансовой составляющей, демонстрирует ценовую эластичность, превышающую показатели отдельных акций. Недавнее снижение цен на сырье вызвало коррекцию на рынке акций, особенно в секторе цветных металлов.

Можно ли еще покупать ресурсные акции?

Рынок сырья — это активы, приносящие дивиденды за счет диверсификации глобальных инвестиций. В настоящее время оценки и издержки по многим видам энергии и химии, возможно, уже находятся в нижней части диапазона. Несмотря на краткосрочные колебания, жесткий спрос, обусловленный расширением AI и энергетическим переходом, а также структурные дефициты, не претерпели существенных изменений. Мы считаем, что долгосрочный тренд на рынке сырья еще не завершен. Команда по стратегиям крупных активов в CICC полагает, что решения, принятые после назначения Воша, могут быть ограничены несколькими факторами. Вероятность резкого сокращения баланса в краткосрочной перспективе невысока, а ФРС, возможно, не станет полностью ужесточать политику, как опасаются рынки. В целом, с учетом снижения рыночной паники и уменьшения торговой активности, тренд на ресурсные акции сохраняется, и после краткосрочной коррекции в среднесрочной перспективе ожидается возобновление роста.

На рынке в целом, текущая ликвидность, улучшение корпоративных результатов и развитие индустриальных трендов остаются актуальными. Мы считаем, что краткосрочные колебания создают возможности для выгодных покупок. В среднесрочной и долгосрочной перспективе, согласно нашему обзору «Прогноз рынка А-акций 2026: следовать за трендом», ключевыми драйверами остаются глобальная перестройка порядка и инновации в Китае, а также изменение глобальной валютной системы и потоков капитала. Эти факторы, по нашим оценкам, будут продолжать поддерживать рост китайских активов. В условиях макроэкономической смены парадигмы и реформ рынка капитала, мы считаем, что среда для «медленного бычьего» тренда в А-акциях созрела, и в среднесрочной перспективе возможна стабильная позитивная динамика.

Что касается инвестиций, рекомендуем обратить внимание на:

1. сектора с высоким ростом: AI и связанные с ним технологии, где ожидается переход к промышленному применению к 2026 году;
2. экспортные рынки: электроника, машиностроение, коммерческие автомобили, оборудование для электросетей и гейминг, а также металлы;
3. циклические отрасли: химия, животноводство, новые энергетические источники, где возможен перелом;
4. акции с высокой дивидендной доходностью: долгосрочные инвестиции в компании с устойчивым денежным потоком и дивидендами;
5. сектора с отчетными результатами: золото, технологические компании, связанные с AI, и нефинансовый сектор.

В области ресурсов, с учетом мнения аналитиков CICC, можно выделить ключевые направления:

• В секторе цветных металлов — компании с ясной отчетностью, ускорением запуска проектов или расширением добычи за рубежом;
• В медной промышленности — компании с высокой собственной добычей, потенциалом для расширения запасов и слияний;
• В алюминиевой отрасли — снижение производства из-за убытков, что может привести к сокращению предложения и росту цен;
• В химической сфере — компании с потенциалом роста цен, особенно при ограничениях новых мощностей и повышении спроса на энергию.

В целом, по рекомендациям аналитиков, приведены конкретные ресурсо-акции и компании, заслуживающие внимания (см. график 6 в оригинале отчета).

Примечание: все графики и таблицы взяты из оригинального отчета и предназначены для иллюстрации.