После публикации отчётности: стоит ли покупать акции Verizon, продавать или они оценены справедливо?

Компания Verizon Communications VZ опубликовала отчет о доходах за четвертый квартал 30 января. Вот мнение Morningstar о доходах и акциях Verizon.

Ключевые показатели Morningstar для Verizon Communications

• Оценка справедливой стоимости: 53,00 доллара
• Рейтинг Morningstar: ★★★★
• Рейтинг экономической рвыни Morningstar: Узкая
• Рейтинг неопределенности Morningstar: Средняя

Что мы думаем о доходах Verizon за 4 квартал

Verizon продемонстрировала улучшение показателей клиентов в четвертом квартале, увеличив число абонентов послеплатных мобильных телефонов на 22% по сравнению с прошлым годом. Рост доходов от беспроводных услуг замедлился до 1% с примерно 2,5% за предыдущие несколько кварталов, что отражает усиление конкуренции на рынке.

Почему это важно: Verizon кардинально меняет курс. Вместо значительных инвестиций в сеть и взимания премиальных цен, компания сократила свой капитальный бюджет на 2026 год и уволила тысячи сотрудников. Это не тот сдвиг в сторону конкурентного баланса, который мы ожидали, но по сути он похож.

• Менеджмент давно заявлял, что «обычные» капитальные расходы составляют около 17,5 миллиарда долларов в год. Недавно приобретенная Frontier тратит около 3 миллиардов долларов ежегодно на расширение своих сетей. Verizon планирует потратить 16-16,5 миллиарда долларов в 2026 году, что примерно на 4 миллиарда долларов меньше.
• Verizon планирует поддерживать темпы расширения оптоволоконных сетей, что, по нашим оценкам, означает снижение расходов на беспроводные сети более чем на 2 миллиарда долларов, что ближе к годовому бюджету T-Mobile.

Итог: Мы сохраняем нашу оценку справедливой стоимости в 53 доллара. Мы резко снизили нашу оценку доходов от беспроводных услуг в 2026 году (с роста 1,5% до нулевого), но также сократили ожидания по капитальным затратам. Мы ожидаем, что инвестиции в сети увеличатся после 2026 года, но останутся ниже наших предыдущих оценок.

• Verizon впервые предоставила ожидания по приросту послеплатных клиентов (0,75-1,0 миллиона в 2026 году). AT&T постоянно заявляла, что ожидает добавить как минимум свою «справедливую долю» отраслевого роста, что составляет около 1,6 миллиона ежегодно. T-Mobile теперь знает, где находятся оба конкурента.
• Наши оценки узкой рвыни для Verizon, AT&T и T-Mobile основаны на нашем убеждении, что конкуренция останется рациональной, поскольку ни одна компания не сможет в долгосрочной перспективе выигрывать за счет агрессивных цен или крупных инвестиций. Снижение капитальной интенсивности отрасли улучшит денежные потоки всех компаний.

Оценка справедливой стоимости акций Verizon Communications

С рейтингом 4 звезды мы считаем, что акции Verizon умеренно недооценены по сравнению с нашей долгосрочной оценкой справедливой стоимости в 53 доллара за акцию, что соответствует примерно 7,6-кратному EBITDA по нашим прогнозам на 2026 год. Исходя из показателей Verizon за 2025 год и прогнозов руководства на 2026 год, наша оценка также предполагает доходность свободного денежного потока в 9-10%. В настоящее время компания торгуется по предприятию стоимости примерно 6,7-кратного EBITDA за 2026 год с доходностью свободного денежного потока 11-12%.

Мы ожидаем, что Verizon постепенно потеряет долю рынка послеплатных беспроводных услуг. Меньшие конкуренты T-Mobile и AT&T имеют сопоставимые ресурсы сети и должны привлекать примерно одинаковое количество клиентов каждый квартал, как и Verizon. Эта равенство должно естественным образом привести к постепенному сближению долей рынка компаний. В условиях рациональной конкуренции и стабильных цен на услуги мы ожидаем умеренного, но стабильного роста доходов на одного послеплатного клиента в ближайшие годы.

Подробнее о оценке справедливой стоимости Verizon Communications.

Рейтинг экономической рвыни

Рвынь Verizon обусловлена эффективными масштабами в беспроводной индустрии. Компания организовала свой бизнес по клиентским линиям, но, по нашему мнению, его лучше понимать через призму беспроводных и фиксированных сетей. Бизнес беспроводной связи приносит 75% доходов от услуг, но почти весь доход и прибыль Verizon приходится на него. Мы оцениваем, что доходность беспроводных инвестиций до 2021 года составляла около 16%. Значительные инвестиции в приобретение спектра в аукционе C-диапазона и последующие расходы на его использование снизили доходность беспроводных инвестиций до низких двузначных процентов, что все еще оставляет Verizon впереди по стоимости капитала.

Verizon, AT&T и T-Mobile доминируют на рынке США, занимая более 90% розничных послеплатных клиентов. Обеспечение надежного национального покрытия требует крупных фиксированных инвестиций в спектр и инфраструктуру сети. Большая база клиентов требует дополнительных инвестиций в пропускную способность сети, но значительная часть затрат является фиксированной или более эффективно поглощается по мере достижения оптимальной загрузки сети в большем числе локаций.

Подробнее о рвыни Verizon Communications.

Финансовая устойчивость

Verizon преобразовала свой баланс, взяв в долг более 65 миллиардов долларов в 2014 году для финансирования покупки 45% доли Vodafone в совместном предприятии Verizon Wireless. После этой сделки долговая нагрузка увеличилась до 2,5 раза EBITDA, что привело к понижению рейтингов у крупных агентств. С тех пор дивиденды, приобретения и покупки спектра компенсировали денежные потоки и продажи активов, поддерживая высокий уровень долговой нагрузки.

Самым значительным событием в балансовом отчете за последнее время стала аукцион спектра C-диапазона 2021 года. Verizon потратила более 50 миллиардов долларов на лицензии C-диапазона. Стоимость развертывания этого спектра и выплаты дивидендов затруднили снижение долговой нагрузки. На конец 2025 года чистый долг составлял 139 миллиардов долларов, что дает отношение чистого долга к нормализованной EBITDA около 2,8 раза.

Цели менеджмента по уровню долговой нагрузки исключают долг, обеспеченный receivables. Компания надеется поддерживать unsecured leverage в диапазоне 2,00–2,25 раза EBITDA. На сегодняшний день показатель составляет 2,2 раза, снизившись с 2,3 раза год назад. Однако доля receivables, обеспечивающих долг, постоянно растет. Обеспеченный долг составлял около 26 миллиардов долларов на конец 2024 года, или около 65% от общего объема receivables, по сравнению с 45% в 2021 году. Данных за 2025 год пока нет.

Подробнее о финансовой устойчивости Verizon Communications.

Риски и неопределенность

Наш рейтинг неопределенности средней степени отражает волатильность, которую, по нашему мнению, испытают инвесторы Verizon по сравнению с глобальным охватом. Основные риски связаны с регуляторными и технологическими неопределенностями, а также возможностью иррациональной конкуренции. Беспроводные и широкополосные услуги часто считаются необходимыми для социальной интеграции в области занятости и образования. Если услуги Verizon будут признаны недостаточными или завышенными по цене, особенно в условиях слабой конкуренции, регуляторы или политики могут вмешаться.

Регуляторы контролируют лицензирование спектра, что создает возможности для влияния на отрасль. Поток нового спектра может снизить цены, облегчая вход на рынок беспроводных услуг. Или, как, по нашим предположениям, было в случае аукциона C-диапазона, угроза входа могла повысить цены, которые вынуждена платить Verizon. Недавнее законодательство поручило правительственным агентствам США совместно работать над освобождением спектра как можно быстрее.

Verizon является лидером в развертывании новейших технологий сети и обладает ресурсами для крупных инвестиций, что, по нашему мнению, защитит ее от неожиданных изменений в будущем. Тем не менее, технологии беспроводной связи продолжают развиваться, позволяя более эффективно использовать спектр. В конечном итоге технологии могут снизить барьеры для входа для компаний, давно желающих войти в бизнес, включая крупные кабельные компании.

Подробнее о рисках и неопределенности Verizon Communications.

Мнения быков VZ

• За последние 15 лет фокус Verizon на сети обеспечил ей самое широкое беспроводное покрытие в отрасли, а репутация у большинства клиентов — отличная.
• С самой большой базой клиентов в США Verizon является наиболее эффективным оператором в отрасли, демонстрируя лучшую прибыльность, чем конкуренты. В сочетании с растущей сетью оптоволокна компания также пользуется эффектами масштаба.
• Акции Verizon предлагают отличный дивидендный доход. Выплата занимает менее 60% свободного денежного потока, что создает запас для поддержания этого дохода для акционеров.

Мнения медведей VZ

• Конкуренты быстро развернули новые спектры и технологии для расширения покрытия и пропускной способности. Лидерство Verizon в сети — в прошлом, а недавние повышения цен ухудшили ее репутацию у клиентов.
• Фиксированная сеть Verizon — провал, она приносит минимальную прибыль и сталкивается с годами высоких затрат для поддержки снижающихся доходов.
• Балансовый отчет Verizon уже не такой надежный, как раньше. Из-за дивидендов погашение долга занимает время, что ограничивает стратегическую гибкость и доходы акционеров после периодов крупных инвестиций.

Эта статья подготовлена Рейчел Шлютер.