Выступление заместителя председателя по надзору Боуэна о перспективах экономики и денежно-кредитной политики

Доброе утро, и спасибо за приглашение присоединиться к вам сегодня.1 Для меня большая честь быть с вами на 161-м собрании директоров банков Южно-западной школы банковского дела. Прежде чем мы начнем нашу беседу у камина, поскольку Комитет по открытым рынкам Федеральной резервной системы (FOMC) завершил свое январское заседание в начале этой недели, я считаю полезным кратко изложить свои взгляды на недавнее решение по политике. Затем я сделаю несколько замечаний о состоянии экономики и поделюсь своим взглядом на перспективы денежно-кредитной политики.

По мере вступления в 2026 год экономика продолжает расти, и я вижу приближение инфляции к нашей цели. Но под поверхностью ситуация с рынком труда остается хрупкой. Я дам некоторое представление о том, почему я считаю, что эта хрупкость представляет собой большую опасность, и что это означает для курса политики.

Обновление по последнему заседанию FOMC

На нашем заседании FOMC на этой неделе мои коллеги и я проголосовали за удержание целевого диапазона ставки федеральных фондов на уровне 3-1/2 до 3-3/4 процента. Позвольте мне объяснить, почему я поддержал это решение. Я продолжаю считать, что политика остается умеренно жесткой, и, глядя в 2026 год, мой Обзор экономических прогнозов включает три снижения ставок в этом году. В моем понимании, вопрос на этом заседании заключался в том, когда именно реализовать эти снижения — продолжать снимать ограничение политики и выйти на нейтральный уровень к апрельскому заседанию, или же постепенно переводить политику в нейтральный режим в течение этого года.

Я не считаю, что риски снижения на рынке труда, входящем в наш мандат, уменьшились, и вижу несколько признаков того, что рынок труда остается уязвимым. Я мог бы проголосовать за продолжение снятия ограничений политики, чтобы больше защититься от риска дальнейшего ухудшения ситуации на рынке труда. Но мы видели некоторые признаки стабилизации, и после снижения ставки в конце прошлого года на сумму в 75 базисных пунктов, по моему мнению, мы можем позволить себе немного подождать и «оставить резерв» в политике, чтобы аккуратно оценить, как снижение ограничений политики влияет на более широкие финансовые условия и укрепление рынка труда. Я также не хочу делать значительных выводов на основе последних данных из-за статистического шума, вызванного правительственным простоям. И, учитывая, что к нашему мартовскому заседанию мы получим еще два отчета по инфляции и занятости, я посчитал целесообразным подождать с принятием решения.

Это было не простое решение. В конечном итоге, учитывая, что инфляция остается несколько повышенной, на этом заседании я решил склониться к ожиданию следующих данных, чтобы получить больше уверенности в том, как экономика будет развиваться в ближайшие месяцы.

Текущие экономические условия

Поскольку я уже подробно оценил состояние экономики в своей речи две недели назад, сегодня я упомяну лишь некоторые основные моменты и новые данные.2 По мере нормализации потока официальных экономических отчетов мои взгляды на экономику не претерпели существенных изменений, отчасти потому, что я не черпаю много сигнала из данных по занятости и ценам из-за увеличенных трудностей измерения после правительственного простоя. Экономика США остается устойчивой и продолжает расти уверенными темпами, но я по-прежнему обеспокоен хрупкостью рынка труда. Я также уверен, что инфляция снизится примерно до 2 процентов, поскольку эффект тарифов на инфляцию товаров продолжит уменьшаться в ближайшие месяцы.

Рост ВВП укрепился в третьем квартале прошлого года благодаря ускорению потребительских расходов. Однако, скорее всего, рост замедлился в четвертом квартале, что связано с правительственным простоям и ослаблением импульса потребительских расходов, что соответствует недавней слабости личных доходов. Разочаровывающе, что жилищные инвестиции, по всей видимости, снова снизятся в четвертом квартале.

Состояние рынка труда

Обращаясь к рынку труда, мы видим постепенное ослабление условий за последний год: уровень безработицы вырос, а занятость в частном секторе стабилизировалась. Рост частных занятостей замедлился примерно до 30 000 в месяц в четвертом квартале, а еженедельные данные ADP показывают, что прирост рабочих мест остается на аналогично низком уровне в начале января, значительно ниже уровня прошлого года и ниже необходимого для поддержания стабильности безработицы.

Несмотря на то, что уровень безработицы снизился до 4,4 процента в декабре и в последние месяцы оставался стабильным, он увеличился на 1/4 процентного пункта с середины прошлого года. Более того, индекс доступности рабочих мест Конференц-совета резко упал в январе до своего минимального значения с начала 2021 года, что говорит о возможном росте уровня безработицы в первом квартале.

Рынок труда стал все более хрупким за последний год и может продолжить ухудшаться в ближайшее время. Несмотря на некоторые предварительные признаки стабилизации уровня безработицы, еще рано говорить о том, что рынок труда стабилизировался, особенно с учетом дополнительного статистического шума из-за правительственного простоя и резкого снижения уровня отклика в опросе CPS ниже пиков пандемии. Рост рабочих мест сосредоточен в нескольких секторах услуг, менее чувствительных к циклическим колебаниям, при этом здравоохранение обеспечило все частные приросты рабочих мест в прошлом квартале.

При менее динамичном рынке труда с низким уровнем найма и увольнений, что некоторые называют «бесполезным расширением», мы можем столкнуться с быстрым ростом увольнений, если компании начнут пересматривать свои кадровые потребности в ответ на ослабление активности. Хотя первоначальные заявки на пособие по безработице остаются низкими, объявления о сокращениях в частном секторе значительно выросли в прошлом году, а в январе поступили сообщения о существенных дополнительных увольнениях, о чем на этой неделе сообщили два крупных работодателя.

Развитие инфляции

Что касается инфляции, мы достигли значительного прогресса в снижении базовой тенденции, учитывая, что сохраняющаяся высокая инфляция в основном связана с эффектами тарифов на цены товаров, которые, как я ожидаю, исчезнут в этом году. Исключая эти эффекты, базовая инфляция PCE за последние месяцы колебалась около 2 процентов. Основная тенденция в базовой инфляции PCE приближается к нашему целевому уровню в 2 процента гораздо ближе, чем показывают текущие данные.

По последним отчетам о ценах потребителей и производителей, 12-месячная базовая инфляция PCE, вероятно, составляла около или чуть ниже 3 процентов в декабре, немного выросла с сентября. Однако показатели усредненной инфляции по индексам PCE и CPI от Dallas и Cleveland Fed показывают, что 12-месячная базовая инфляция продолжает снижаться. Различия между этими альтернативными мерами базовой инфляции, по-видимому, отражают повышенную волатильность последних данных, обусловленную необычно большими ценовыми скачками в небольших категориях, таких как программное обеспечение и видеостриминг, что в значительной степени объясняет рост показателя базовой инфляции PCE с сентября.

Перспективы экономики

Глядя вперед, мой базовый сценарий предполагает, что экономическая активность продолжит уверенно расти, а рынок труда стабилизируется вблизи полного занятости по мере приближения денежно-кредитной политики к нейтральному уровню. Меньше ограничений в регулировании, снижение налогов для бизнеса и более благоприятная деловая среда продолжат стимулировать предложение — в основном за счет повышения производительности — и более чем компенсируют любые негативные эффекты на экономическую активность и инфляцию со стороны других политик. Я ожидаю, что политики, ориентированные на увеличение предложения, которые я только что упомянул, а также рост инвестиций, связанных с ИИ, продолжат способствовать росту производительности и помогут удерживать инфляцию на нисходящем пути.

Путь вперед

Что касается перспектив денежно-кредитной политики, при приближении инфляции к 2 процентам, исключая однократные эффекты тарифов, и при уровне безработицы, близком к оценкам его естественной нормы, но с риском ухудшения ситуации, я продолжаю считать, что политика остается умеренно жесткой. Риски снижения на рынке труда не уменьшились, и мы не должны переоценивать последние показатели по безработице.

Мне импонирует и я поддерживаю формулировку в послеполитическом заявлении о недавних данных, которая отражает правильную характеристику данных по безработице как «некоторых признаков стабилизации».3 Для получения ясного сигнала о стабильности на рынке труда потребуется время. Мое мнение — мы должны продолжать сосредотачиваться на рисках снижения в рамках нашего мандата по занятости, и описание ситуации на рынке труда помогает донести, что мы не слишком уверены. История показывает, что рынок труда может казаться стабильным до тех пор, пока он не перестает им быть.

Глядя на предстоящие данные, я понимаю, что данные за первый квартал обычно более волатильны. Поэтому, по моему мнению, мы не должны основывать решение о политике на этих данных, если произойдет резкое и значительное ухудшение условий на рынке труда. Также не стоит сразу реагировать на рост инфляции в январе, что было характерно в последние годы и может отражать остаточную сезонность или дополнительный статистический шум из-за правительственного простоя и продолжающихся трудностей измерения.

Я признаю и ценю, что другие члены FOMC могут быть обеспокоены тем, что инфляция остается несколько повышенной и что мы уже некоторое время не достигаем нашей цели по инфляции. Однако, при отсутствии явных и устойчивых улучшений на рынке труда, мы должны быть готовы скорректировать политику, чтобы приблизить ее к нейтральной. Также не следует подразумевать, что мы будем поддерживать текущий курс политики длительное время, так как это могло бы сигнализировать о недостаточной внимательности к риску ухудшения условий на рынке труда.

В то же время важно помнить, что денежно-кредитная политика не задана заранее. На каждом заседании FOMC мои коллеги и я будем оценивать поступающие данные, меняющиеся перспективы и баланс рисков в отношении наших двуединных целей — максимальной занятости и ценовой стабильности. Я также продолжу встречаться с широким кругом контактов, чтобы лучше понять состояние экономики и определить соответствующую позицию политики.

Заключительные мысли

По мере развития экономики политика должна развиваться вместе с ней. Мое внимание будет сосредоточено на своевременных действиях, чтобы сохранить как ценовую стабильность, так и сильный рынок труда. Еще раз благодарю за приглашение поделиться своими взглядами с вами сегодня. Для меня большая честь присоединиться к вам.

1. Высказывания, приведенные здесь, отражают мои собственные взгляды и не обязательно совпадают с мнением моих коллег по Совету Федеральной резервной системы или по Комитету по открытым рынкам. Возврат к тексту

2. См. Michelle W. Bowman (2026), «Перспективы экономики и денежно-кредитной политики (PDF)», речь, произнесенная на «Outlook 26: The New England Economic Forum», Фоксборо, Массачусетс, 16 января. Возврат к тексту

3. См. заявление FOMC за январь 2026 года, которое доступно на сайте Совета по ссылке https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm. Возврат к тексту