Стремительный переход Уолл-стрит на блокчейн: Нью-Йоркская фондовая биржа и NASDAQ активно развивают платформы для токенизации ценных бумаг, конкурируя за лидерство в этой новой сфере. Это революционное движение меняет традиционные финансовые рынки, внедряя технологии распределенного реестра для повышения прозрачности, эффективности и доступности инвестиций. В результате ожидается значительное изменение в структуре и функционировании рынка ценных бумаг, что откроет новые возможности для инвесторов и участников рынка.

В этой исторической трансформации крупнейшими победителями станут те организации и личности, которые смогут преодолеть границы традиционного и криптовалютного мышления, первыми найдя оптимальные решения в динамическом балансе регулирования, инноваций и рынка.

Статья: FinTax

1. Введение

Нью-Йоркская фондовая биржа 19 января 2026 года объявила о разработке платформы для торговли ценными бумагами на основе блокчейна с токенизацией (tokenization, также известной как代币化), планируя запустить её после получения регуляторного одобрения. Ранее в сентябре 2025 года NASDAQ также подала предложение о внесении изменений в правила токенизации ценных бумаг, которое сейчас рассматривается SEC.

Когда два крупнейших игрока Уолл-стрит одновременно внедряют блокчейн-технологии, а криптовалюты пересекаются с традиционной системой, вопрос уже не «будет ли», а «как» реализовать эти изменения. Чтобы глубже понять значение этой трансформации, в статье сначала разъясним основные принципы токенизации ценных бумаг, сравним стратегии и логики двух бирж, а также обсудим влияние этой тенденции на крипторынок и важные переменные.

2. Начало перемен: что такое токенизация ценных бумаг

Ценные бумаги — это юридические документы, фиксирующие и удостоверяющие определённые права. Токенизация ценных бумаг — это процесс преобразования традиционных финансовых активов (акций, облигаций, паёв фондов, недвижимости и др.) в цифровые токены с помощью блокчейн-технологий, которые представляют собой право собственности, доход или другие связанные права на базовые активы.

Ценные бумаги подтверждают право их держателя на получение соответствующих выгод согласно записям в документах. Их способ учета прошел несколько этапов эволюции. В первую очередь — бумажные сертификаты, где инвестор держит физический документ. Затем — электронный учет, когда акции хранятся в базе данных депозитария (DTC). Современная дискуссия о токенизации ценных бумаг предполагает перенос этой записи на блокчейн, создавая цифровой токен.

DTC — это ключевой клиринговый и расчетный центр американского рынка ценных бумаг, в котором регистрируются и осуществляются расчеты по почти всем торгуемым в США акциям. База данных DTC содержит информацию о владельцах и количестве акций, являясь «общим реестром» рынка. Понимание роли DTC важно для понимания различий в стратегиях двух бирж, описанных далее.

Осознав суть токенизации ценных бумаг, возникает вопрос: при одинаковом тренде, какие разные решения предлагают две биржи?

3. Два подхода: сравнение решений NYSE и NASDAQ

3.1 NYSE: создание новой платформы на блокчейне

NYSE планирует создать полностью новую, независимую платформу для торговли токенизированными ценными бумагами. Эта платформа будет работать параллельно с существующей системой торговли акциями, но использует блокчейн для расчетов и клиринга после сделок.

Ключевые особенности платформы можно свести к четырем пунктам:

• Первый — круглосуточная торговля. Текущая американская фондовая биржа работает только в рабочие дни в определённое время (с 9:30 до 16:00 по нью-йоркскому времени), а новая платформа планирует поддерживать 24/7 торговлю без перерывов.
• Второй — мгновенный расчет. В существующем рынке действует система T+1, то есть сделка, заключенная сегодня, завершает расчет только на следующий рабочий день. Новая платформа предполагает мгновенный расчет после сделки, что ускоряет оборот капитала и снижает риск контрагента.
• Третий — финансирование с помощью стейблкоинов. Платформа будет поддерживать расчет с использованием стейблкоинов (цифровых валют, привязанных к доллару и обладающих стабильной ценой), что позволит инвесторам осуществлять переводы и расчеты вне обычных банковских часов.
• Четвертый — торговля малыми долями акций. Платформа позволит покупать акции за доллары, а не целые акции, например, инвестор сможет купить акции Apple на сумму 50 долларов, не покупая целую акцию.

NYSE ясно заявил, что владельцы токенизированных акций будут иметь те же права, что и традиционные акционеры, включая дивиденды и право голоса. Иными словами, речь идет не о синтетических активах или деривативах, а о переносе реальных прав на ценные бумаги в блокчейн.

3.2 NASDAQ: добавление опции токенизации в существующую систему

Подход NASDAQ кардинально отличается. Биржа не планирует создавать новую торговую платформу, а добавляет опцию токенизированных расчетов в существующую систему.

Руководитель отдела цифровых активов NASDAQ Мэтт Саварезе в интервью объяснил: «Инвесторы смогут выбрать хранение акций в форме токенов на блокчейне или продолжать использовать традиционные счета. Суть акций не меняется: код сделки, уникальный идентификатор ценных бумаг (CUSIP) — всё остается тем же, токенизация полностью совместима и равнозначна традиционной форме.»

Конкретно, при покупке или продаже акций на NASDAQ процесс остается полностью таким же — те же ордербуки, те же цены, те же правила торговли. Единственное отличие — после завершения сделки инвестор может выбрать расчет по традиционной схеме или по токенизированной. В случае выбора второго варианта депозитарий (DTC) зарегистрирует соответствующие акции в виде токенов на блокчейне.

Функциональность токенизации NASDAQ запустится после внедрения инфраструктуры DTC и получения необходимых регуляторных одобрений, ожидается, что это произойдет не ранее конца третьего квартала 2026 года.

3.3 Различия между двумя подходами

Облегченно понять различия можно с помощью простого сравнения: подход NASDAQ — это как добавление цифрового учета в существующий банковский офис, клиент по-прежнему обращается в тот же офис и использует тот же способ, просто запись документов ведется в блокчейне; а подход NYSE — это как открытие рядом с существующим банком нового круглосуточного цифрового банка, использующего совершенно новые технологии и предлагающего услуги, недоступные в классическом отделении.

Более того, различия двух решений проявляются в уровнях торгов и расчетов:

• Торговый уровень: NYSE создает отдельную платформу, NASDAQ интегрирует токенизацию в существующую систему

NYSE использует модель «параллельного рынка»: токенизированные ценные бумаги торгуются на отдельной площадке, и одна и та же акция может одновременно котироваться на традиционной основной бирже и на платформе токенизации.

NASDAQ — это «единый рынок»: токенизированные акции и традиционные акции используют один и тот же ордербук и механизм ценообразования. Это обеспечивает ликвидность и одинаковый опыт торговли для участников.

• Уровень расчетов: NYSE — мгновенные расчеты (T+0), NASDAQ — T+1

Это самое существенное различие.

NASDAQ полностью опирается на существующие услуги DTC по токенизации и использует традиционные средства расчетов. После сделки команда NASDAQ передает инструкции по расчетам в DTC — блокчейн лишь добавляет цифровую запись к существующей системе регистрации, не заменяя её. Такой подход обеспечивает ясность в соблюдении нормативов и контроль системных рисков, но не позволяет полностью избавиться от ограничений текущего расчетного цикла — в начальной стадии NASDAQ планирует сохранить T+1.

NYSE же планирует реализовать мгновенные расчеты (T+0) и поддерживать расчет с помощью стейблкоинов, что кардинально снимает ограничения по времени работы рынка. Текущая необходимость T+1 связана с переводом средств, передачей ценных бумаг и расчетами, требующими времени. Это существенно влияет на эффективность капитала: по данным SIFMA, после сокращения расчетного периода с T+2 до T+1 объем клиринговых фондов NSCC снизился примерно на 29% (около 3,7 млрд долларов). В то же время мгновенные расчеты обещают значительный рост эффективности.

4. Стратегические различия: почему биржи выбрали разные пути

NYSE и NASDAQ выбрали разные стратегии токенизации ценных бумаг, что отражает их разные оценки рисков, возможностей и конкуренции. Анализ этих стратегий помогает понять ключевые мотивы традиционных финансовых институтов при внедрении блокчейн-технологий.

4.1 Различия в инновационном пространстве и управлении рисками

NASDAQ выбрала интеграцию в существующую систему, что позволяет быстро запускать продукт, минимизировать влияние на рынок и снизить начальные затраты. Но при этом ограничивает возможности для инноваций, такие как 24-часовая торговля или мгновенные расчеты. По сути, NASDAQ рассматривает токенизацию как «дополнительную функцию» — она добавляет ценность, не меняя фундаментальные процессы, и большинство институциональных инвесторов в краткосрочной перспективе не готовы отказаться от привычных процедур.

NYSE, напротив, создает отдельную платформу, что в первую очередь обусловлено управлением рисками. Новая платформа работает независимо, даже при возникновении технических проблем или регуляторных споров, она не повлияет на работу основной биржи. Кроме того, отдельная платформа позволяет изначально заложить поддержку 24-часовой торговли, мгновенных расчетов и других новых функций, реализовать которые в рамках существующей системы сложно. Глубже анализируя, можно сказать, что NYSE создает инфраструктуру для следующего поколения рынка — как только мгновенные расчеты станут стандартом, у первопроходцев появятся значительные технологические и пользовательские преимущества.

4.2 Стратегия соответствия требованиям: разные подходы к регуляции

Обе биржи делают акцент на соблюдении нормативов, но используют разные подходы.

NASDAQ старается работать в рамках существующих регуляторных требований. Руководитель отдела цифровых активов NASDAQ Мэтт Саварезе подчеркнул: «Мы не собираемся разрушать существующую финансовую систему, а движемся в рамках регуляторной среды SEC, постепенно внедряя токенизацию.» Он максимально использует существующую нормативную базу, сводя к минимуму регуляторные неопределенности.

NYSE выбрала более амбициозный путь: создание новой торговой платформы, внедрение стейблкоинов и круглосуточная торговля — все эти шаги могут вызвать новые регуляторные вопросы. Но NYSE считает, что текущий регуляторный «окно возможностей» — редкая возможность. Вместо того чтобы ждать полного прояснения правил и следовать за ними, лучше участвовать в формировании новых правил. Такой подход к совместному развитию регуляции, при благоприятной регуляторной среде, может дать конкурентное преимущество.

4.3 Экосистемное позиционирование: хаб и поставщик добавленной стоимости

NASDAQ больше ориентирована на предоставление дополнительных услуг существующим клиентам. Ее стратегия — добавить технологическую опцию к текущему бизнесу, позволяя инвесторам выбирать способ хранения активов — традиционный или токенизированный. Такой подход имеет преимущества: низкие издержки перехода, минимальные барьеры для внедрения, но при этом роль NASDAQ в этой трансформации скорее «следующая за трендом», чем «задающая тренд».

NYSE демонстрирует более амбициозное намерение по созданию экосистемы. Ее платформа планирует обеспечить равный доступ для всех квалифицированных брокеров, что позволит NYSE стать связующим звеном между традиционной финансовой системой и цифровыми активами, активизируя дистрибуцию в рамках всей системы. Если это удастся, NYSE сможет перейти от роли отдельной торговой площадки к инфраструктурному провайдеру, объединяющему традиционный и блокчейн-мир — бизнес с большим потенциалом роста.

Общих преимуществ и недостатков у этих стратегий нет — успех зависит от внешних факторов, особенно скорости развития регуляторной среды. В связи с этим возникает следующий важный вопрос: что происходит в американском регулировании, и как эти изменения повлияют на реализацию обеих стратегий?

5. Из препятствий в стимулы: изменения в регуляторной среде США

Активное развитие токенизированных ценных бумаг обеих бирж связано с фундаментальными изменениями в регуляторной политике США. Именно улучшение ожиданий в регуляции открыло традиционным финансовым институтам окно для внедрения блокчейн-технологий.

5.1 Трансформация регуляторной парадигмы: от «преследования» к «регламенту»

За последние годы SEC в сфере криптоактивов оставила яркое впечатление не столько «правилами», сколько «преследованием»: многочисленные дела, размытые границы, неопределенность ожиданий — инновации и соблюдение нормативов долго шли рука об руку. Но с 2025 года в риторике SEC произошел заметный сдвиг. Агентство стало более открыто говорить о «выводе капитала на цепочку» и использовать инструменты освобождения, пилотных программ и категорийного регулирования для поиска практических путей легализации токенизированных ценных бумаг, цепочных сделок и расчетов. Этот сдвиг обусловлен тремя факторами: признанием эффективности блокчейн-расчетов; растущим спросом институтов на мгновенные расчеты и круглосуточную торговлю; а также ростом экономического и политического влияния криптоиндустрии.

5.2 Законодательные прорывы: закон GENIUS и регулирование стейблкоинов

В июле 2025 года был подписан закон GENIUS, ставший первым федеральным законом США, регулирующим стейблкоины. Он создает комплексную нормативную базу для платежных стейблкоинов: эмитенты должны иметь резерв в долларах или иных низкорискованных активах, полностью покрывающий выпущенные токены, и ежемесячно публиковать отчеты о резервных активах, а также проходить сертификацию руководством.

Стейблкоины — ключевая инфраструктура для мгновенных расчетов в системе токенизации ценных бумаг. NYSE четко обозначила финансирование через стейблкоины как одну из своих ключевых функций. Принятие закона GENIUS устранило значительные правовые барьеры для участия традиционных финансовых институтов в этой сфере. Это объясняет, почему NYSE смело включает стейблкоины в свои планы — юридическая неопределенность практически устранена.

5.3 Координация политики и регулирования

23 января 2025 года президент Трамп подписал исполнительный указ «Укрепление лидерства США в области цифровых финансовых технологий», в котором подчеркнута поддержка ответственного роста цифровых активов и блокчейн-технологий, а также создана рабочая группа по рынкам цифровых активов. В сфере регулирования в январе 2025 года SEC создала специальную рабочую группу по криптовалютам, охватывающую весь цикл — от выпуска и торговли до хранения цифровых активов. От лоббирования до исполнения — отношение правительства США к цифровым активам перешло от осторожного ожидания к активной поддержке. Эта политика создает необходимую основу для реализации планов NYSE и NASDAQ по токенизации.

Ясность регуляторной среды влияет не только на реализацию стратегий бирж, но и кардинально меняет весь ландшафт крипторынка. Как эти изменения повлияют на поток капитала, инфраструктуру и границы нормативного регулирования?

6. Влияние на рынок и перспективы

6.1 Поток капитала: новые возможности для институциональных инвесторов

При ясных регуляторных ожиданиях участники рынка переходят от обороны к активным действиям, границы DeFi и CeFi стираются. Для институциональных инвесторов токенизация на NYSE и NASDAQ — это легальный и надежный вход. Платформа с брендом NYSE, полностью функционирующая в рамках регуляции, — очень привлекательна для институциональных средств, ценящих безопасность и соблюдение правил. Это может ускорить приток капитала, ранее сдерживаемого опасениями по поводу регуляторных рисков. В краткосрочной перспективе существующие криптоплатформы могут столкнуться с давлением, но в долгосрочной — действия NYSE выступают как «кредитное усиление» всей индустрии токенизации, ускоряя развитие нормативной базы и зрелость рынка.

6.2 Инфраструктура: смена парадигмы расчетов и торговли

Реальное время расчетов изменит модели маржинальных требований, значительно снизит риск контрагента. Географические и временные арбитражи исчезнут, 24-часовая торговля изменит глобальную синхронность рынков. Кроме того, на блокчейне появится возможность агрегировать ликвидность, создавая новые глубины рынка, возможно, с участием профессиональных маркет-мейкеров, AMM и ордербуков в гибридных моделях.

6.3 Границы нормативов: от «серых зон» к «ясным правилам»

Вхождение традиционных финансовых институтов подтолкнет к повышению стандартов соответствия. Стандарты для токенизированных ценных бумаг, установленные NYSE и NASDAQ, зададут новые ориентиры. В то же время регуляторы активно разрабатывают специальные правила для токенизации, постепенно сокращая «серые зоны».

6.4 Риски и проблемы

Технически — интеграция зрелых традиционных систем с блокчейн-технологиями — сложная системная задача. Необходима масштабируемость транзакций, межцепочечная совместимость, безопасность смарт-контрактов. Риски включают уязвимости межцепочечных мостов и возможные манипуляции на новых рынках.

Несмотря на улучшение регуляторной ситуации, сохраняется риск фрагментации: разделение юрисдикций SEC и CFTC, отсутствие согласованных правил между регионами.

В области рыночных привычек — изменение многолетних укоренившихся практик — требует времени. Институциональные инвесторы должны пройти этап оценки и доверия к новым моделям. Круглосуточный режим увеличивает волатильность, повышая требования к рисковому менеджменту.

6.5 Наиболее важные переменные для инвесторов

• Краткосрочно (1-2 года): отслеживать прогресс регуляторных одобрений. План NASDAQ — запуск не ранее конца 2026 года, NYSE — после получения одобрения. Пилотные проекты DTC по токенизации стартуют во второй половине 2026.
• Среднесрочно (3-5 лет): рост объема токенизированных активов, изменение роли маркет-мейкеров, развитие технологий программируемого соответствия, межюрисдикционной взаим认имости и конфиденциальных вычислений.
• Долгосрочно (более 5 лет): сдвиг регуляторных парадигм — от «регулирования институтов» к «регулированию протоколов», внедрение кодовых стандартов, инновации в управлении, включая голосование через токены и механизмы реального времени.

7. Заключение

В 1792 году, под деревом платформа NYSE была основана на Уолл-стрит, а спустя более двух веков она начала перемещаться в цепочку. Как отмечается в предложениях NASDAQ, американский рынок акций прошел путь от бумажных сертификатов к электронному учету, а токенизация — это новая глава этого развития. В этой исторической трансформации крупнейшими победителями станут те организации и личности, которые смогут преодолеть границы традиционного и криптовалютного мышления, первыми найдя оптимальные решения в балансе регулирования, инноваций и рынка.