离岸人民币 vs 在岸人民币：跨境支付中的「自由」与「稳定」

Почему в трансграничных платежах задействованы две системы юаня? Когда вы переводите деньги из Китая за границу или инвестируете в материковый фондовый рынок из Гонконга, вы обнаружите, что курс офшорного юаня (CNH) и наshore юаня (CNY) не совпадают — иногда разница довольно значительная. Эта казалось бы сложная схема на самом деле основана на глубоких экономических логиках.

Одна система с жестким контролем, другая с свободным плавающим курсом — насколько они отличаются?

Наshore юань (CNY) — «локальная версия»

На материковом Китае торги юанем полностью контролируются центральным банком (Народным банком Китая). Банк устанавливает ежедневный диапазон колебаний курса ±2%, словно ограждение для юаня — независимо от международных колебаний, внутри страны курс не может выйти за пределы этого диапазона. Такой подход обеспечивает финансовую стабильность, предприятия и граждане могут лучше прогнозировать риски. Минус — гибкость ограничена, и если установка ЦБ сильно отличается от международных условий, появляется возможность арбитража.

Офшорный юань (CNH) — «международная версия»

На внебиржевых рынках, таких как Гонконг, Лондон, Сингапур, юань торгуется полностью по спросу и предложению. Нет вмешательства ЦБ, нет ограничений на колебания — международные инвесторы могут свободно покупать и продавать. Это делает CNH более чувствительным к внешним шокам — например, при повышении ставки ФРС США, международный капитал может быстро начать массово продавать юань, и курс тут же падает. Но именно благодаря свободе рынок CNH обладает высокой ликвидностью, и транснациональные компании и фонды предпочитают торговать именно здесь.

Самое очевидное отличие — волатильность курса. CNH более подвержен колебаниям, CNY — контролируется, что влияет на выбор рынка для валютных операций — где выгоднее покупать или продавать.

Почему ЦБ создал две отдельные системы?

Исторический фон — неполное открытие капитала

Капитальный счет в Китае постепенно открывается, но полностью не либерализован. Если бы сразу разрешили свободный обмен юаня, то огромные потоки капитала могли бы вызвать нестабильность внутри страны. Поэтому ЦБ применил стратегию «изоляции» — внутри страны защищает экономику, а на внешних рынках — обеспечивает международную торговлю. Это похоже на бассейн, разделенный на две зоны: одна внутри помещения для местных жителей, другая — на улице для туристов.

Четкое разделение функций

Наshore юань (CNY) — для стабилизации внутреннего финансового порядка, обеспечения выплаты зарплат, проведения сделок предприятий и внутренних инвестиций. Центральный банк может регулировать через инструменты типа «противоциклический фактор» и вмешиваться при необходимости.

Офшорный юань (CNH) — для продвижения международного использования юаня. Расчеты по инициативам «Пояс и путь», внешнее финансирование китайских компаний, покупка юаневых активов иностранцами — все эти международные операции проходят на офшорных рынках. Так юань постепенно становится глобальной валютой, не нарушая внутренний порядок.

Какие выборы стоят перед обычным человеком?

Ограничения по валютным операциям

Если вы — резидент, то можете в год обменять не более 5万美元 эквивалента юаня и должны указать цель. Но если у вас есть счет в гонконгском банке, то через офшорный счет можете свободно обменивать валюту без годовых лимитов. Это удобно для тех, кто часто пересекает границу.

Различия в инвестиционных возможностях

На внутренний юань можно покупать акции A, внутренние финансовые продукты, государственные облигации. На офшорный юань — покупать гонконгские акции, «десертные облигации» (юаневые облигации, выпущенные в Гонконге), участвовать в международных деривативах. Выбор есть, но доходность и риски могут значительно отличаться.

Риски и возможности волатильности курса

Импортерам при оплате в офшорном юане риск курса выше — при ослаблении юаня стоимость товаров растет. Арбитражеры могут использовать разницу между CNH и CNY для заработка — например, при падении CNH покупать дешевле в Гонконге, а потом продавать дороже внутри страны (хотя это ограничено регулированием).

Реальные сценарии: как выбирают экспортные компании и инвесторы?

Сценарий 1: решение экспортной компании из Шанхая

Компания получила заказ на 100 тысяч долларов. При обмене есть выбор:

Обменять через внутренний банк — по курсу CNY, допустим 1$=7.2 юаней → получим 720万元. Процедура проста, курс регулируется ЦБ, но может быть не самым выгодным.

Обменять через офшорный счет в Гонконге — по курсу CNH, допустим 1$=7.25 юаней → получим 725万元. Можно заработать дополнительно 5万元! Но для этого нужен зарубежный счет, процедура сложнее, и курс более волатилен — при обратной ситуации можно понести убытки.

Сценарий 2: реакция рынка при повышении ставки ФРС

В конце 2023 года ФРС начала цикл повышения ставок, инвесторы начали массово продавать валюты развивающихся рынков и переводить деньги в доллар. В этот момент:

CNH быстро падает — за неделю может снизиться более чем на 2%. Реакция рынка очень быстрая и острая.

CNY тоже снижается, но в меньших пределах. Центробанк вмешивается, стабилизируя курс, что создает более предсказуемую среду для бизнеса.

В результате экспортные компании радуются стабильности внутри страны, а спекулянты сожалеют, что не продали CNH при падении.

Такой «двухрынковый» дизайн не уникален для мира

Индийская рупия, бразильский реал, малайзийский ринггит, корейский вон — все имеют внутренний и внешний сегменты. Многие развивающиеся страны используют рынок «нон-доставки форвардных контрактов» (NDF), где международные инвесторы договариваются о курсе на будущее без фактической доставки валюты.

Это делается для контроля капитальных потоков и защиты экономики от внешних шоков. Но эффективность зависит от политики страны — у одних эффект заметен, у других — ограничен. Спорный вопрос — действительно ли такие меры защищают экономику или просто откладывают проблему.

Что ожидает будущее: как будут развиваться два рынка?

Разрыв курсов будет сокращаться

По мере продвижения международного использования юаня и постепенного открытия капитала, разница между курсами CNY и CNH будет уменьшаться. Особенно с запуском цифрового юаня в международных пилотных проектах — обмен станет быстрее и дешевле, а искусственные барьеры исчезнут.

Новая балансировка волатильности

В будущем внутри страны курс юаня может стать менее жестко регулируемым, и он будет больше реагировать на международные колебания. Но инструменты ЦБ, такие как «противоциклический фактор», останутся — только станут более точными. Офшорный юань продолжит играть роль международной валюты, но связь с внутренним рынком станет теснее.

Новые риски

CNH по-прежнему очень чувствителен к глобальным событиям — изменениям в отношениях США и Китая, геополитике, кризисам ликвидности. Любое крупное событие может вызвать резкие колебания, что косвенно скажется на внутреннем курсе и трансграничных операциях.

Итоговые рекомендации

Офшорный юань — «международная версия» юаня, с высокой свободой и волатильностью, подходит для опытных компаний и профессиональных инвесторов, умеющих управлять рисками. Внутренний юань — «локальная версия», с контролируемой волатильностью, но меньшей гибкостью, — для обычных инвесторов и внутренних сделок.

Две системы вместе способствуют глобализации юаня — одна ориентирована на стабильность и безопасность, другая — на свободу и эффективность. Как два колеса у машины, они дополняют друг друга. Понимание различий между CNH и CNY поможет вам принимать более умные решения в трансграничных платежах и инвестициях.