Зимняя ярмарка золота в январе — холодные размышления.

Фьючерсы на золото и серебро на Шанхайской бирже достигли эпических рекордов: золото +18.36%, серебро +54.91%, — все остальные активы остались позади. Но 31 января настроение резко изменилось: спот-золото за один день рухнуло на 8.95%, серебро обвалилось на 26.37% — и рост, и падение побили все рекорды.
Истина о предложении серьезно недооценена. Глобальный годовой темп роста добычи золота составляет всего 1%, а общий объем поставок в 2024 году — 4957 тонн — практически без роста. Добыча из рудных месторождений составляет 75%, но снижение качества руды + ужесточение экологических требований + недостаток капитала — все это приводит к росту сложности добычи, за последние три года темпы увеличения не превышают 1%. Переработанное золото — чувствительный к ценам источник предложения, но прирост в 2025 году уже сокращается — держатели не хотят продавать по высоким ценам, что говорит о продолжении ожиданий институциональных инвесторов.
Исторические закономерности ясны: при увеличении предложения цена на золото обязательно падает. В период с 1980 по 2000 годы, когда технологические преимущества удвоили добычу, цена на золото за 20 лет снизилась на 73%. В период с 2010 по 2018 годы, когда капиталовложения увеличились на 32%, цена снизилась на 36% от своих максимумов.
Но 2026 год — исключение. Добыча из рудных месторождений входит в стадию высоких затрат и низкой эластичности, предел предложения уже достигнут. Рост переработанного золота замедляется, что отражает нежелание институциональных инвесторов продавать по высоким ценам. Goldman Sachs ставит цель $5,400, UBS — $6,200, Morgan Stanley — $5,700 в сценарии бычьего рынка — это не спекуляции, а переоценка спроса и предложения.
Ограниченность предложения и неоконченное спросовое движение.