Искусственный интеллект распространяется из IT-сектора на долговой рынок: акции крупнейших кредиторов Ares, KKR резко упали, вероятность дефолта может достичь 13%

Технологии искусственного интеллекта вызывают революционные перемены, которые распространяются из сферы программного обеспечения в глубины финансового рынка, в результате чего рынок частных кредитных облигаций сталкивается с беспрецедентной неопределённостью. По мере того как AI начинает угрожать традиционным бизнес-моделям софтверных компаний, портфели инвестиций в частные кредитные облигации, являющиеся основным источником финансирования этой отрасли, подвергаются серьёзной переоценке рисков, вызывая опасения по поводу качества активов в индустрии частных кредитных облигаций на сумму до 3 трлн долларов.

На прошлой неделе новая AI-утилита, разработанная компанией Anthropic, вызвала волну распродаж акций поставщиков программных данных, что быстро распространилось на сектор управления активами. Рынок опасается, что технологии AI снизят денежные потоки заемных компаний и увеличат риск дефолтов, что привело к резкому падению цен на акции управляющих компаний с крупными портфелями частных кредитных облигаций. Акции Ares Management снизились более чем на 12%, KKR — почти на 10%, Blue Owl Capital — более чем на 8%, TPG — около 7%. В то время как индекс S&P 500 за тот же период снизился всего на около 0,1%.

Эти рыночные колебания подчёркивают растущую тревогу инвесторов по поводу их экспозиции к рынку частных кредитных облигаций. Анализ PitchBook показывает, что за последние годы сектор программного обеспечения был одним из наиболее популярных объектов инвестиций для учреждений, выпускающих частные кредитные облигации, многие крупные однородные кредиты направлялись именно в эти компании. Согласно статье на Wall Street Journal, сектор программного обеспечения занимает 17% сделок по инвестициям в американские бизнес-активы (BDC, специализированный рынок частных кредитов для малых и средних предприятий), уступая только сектору деловых услуг.

UBS уже выпустил серьёзное предупреждение: если разрушительное влияние AI ускорится и превысит возможности адаптации заемных компаний, уровень дефолтов по частным кредитным облигациям в США может в экстремальном сценарии достигнуть 13%. Эта оценка значительно выше стресс-тестовых показателей UBS для левериджированных кредитов (8%) и высокодоходных облигаций (4%), что свидетельствует о высокой уязвимости рынка частных кредитных облигаций перед технологическими потрясениями.

Высокая концентрация в секторе программного обеспечения вызывает опасения по поводу качества кредитных облигаций

Высокая концентрация рынка частных кредитных облигаций в секторе программного обеспечения усиливает эффект от любых изменений в этой области. Разработанный Anthropic новый инструмент предназначен для выполнения сложных профессиональных задач, которые в настоящее время являются основными платными услугами многих софтверных компаний. Это напрямую бросает вызов традиционной бизнес-модели программного обеспечения, вызывая сомнения в их способности выполнять долговые обязательства в будущем.

Джон Хопкинс, старший преподаватель факультета финансов в Кэри бизнес-школе при Джон Хопкинс, отметил: «Частные кредитные облигации предоставляют кредиты множеству софтверных компаний. Если их бизнес начнёт ухудшаться, в портфеле появятся проблемы». Он добавил, что давление на рынок частных кредитных облигаций существовало ещё до появления опасений по поводу AI, — часто возникают проблемы с ликвидностью и задержками по займам, а влияние AI без сомнения добавит новый уровень риска в уже и без того напряжённую отрасль.

Руководитель исследования американских кредитных облигаций PitchBook LCD Кенни Танг считает, что разрушительное влияние AI может создать кредитные риски для некоторых компаний в секторе программного обеспечения и услуг, в зависимости от их положения на кривой технологического развития. Компании, не успевшие за технологическими изменениями, столкнутся с серьёзными испытаниями.

Риск, связанный с кредитами с физической выплатой (PIK), усиливает накопление рисков

Помимо отраслевой экспозиции, структура самих кредитов также увеличивает потенциальные риски. Кенни Танг отметил, что компании из сектора программного обеспечения и услуг занимают наибольшую долю в сегменте кредитов с физической выплатой (PIK). Такая структура позволяет заемщикам откладывать выплату наличных процентов, что обычно используется для предоставления буфера быстрорастущим компаниям для формирования доходов, но при ухудшении финансового состояния заемщика эта схема становится крайне рискованной. При ухудшении базовых показателей отложенные проценты быстро превращаются в проблему дефолта по кредитам.

Марк Занди, главный экономист Moody’s Analytics, предупредил, что из-за непрозрачности рынка частных кредитных облигаций трудно полностью оценить связанные с ним риски. Однако он подчеркнул, что быстрый рост кредитования, связанный с AI, увеличивающий уровень левериджа и недостаток прозрачности — все это явные «жёлтые флаги». Занди прогнозирует возникновение серьёзных проблем с кредитными облигациями и предупреждает, что если текущий рост продолжится, отрасль через год может оказаться неспособной адекватно поглощать убытки.

Появление системных опасений

Эта переоценка рынка, вызванная AI, происходит на фоне множества сомнений, связанных с самим сектором частных кредитных облигаций. Этот рынок объёмом до 3 трлн долларов давно привлекает внимание из-за высокой леверидженности и непрозрачных оценок. Генеральный директор JPMorgan Джейми Димон в конце прошлого года предупреждал о скрытых рисках рынка частных кредитных облигаций, отметив, что давление на отдельного заемщика может указывать на более глубокие проблемы.

В отчёте PitchBook за прошлую неделю говорится, что компании в сфере программного обеспечения с 2020 года являются любимцами частных кредитных учреждений. Однако теперь рынок должен быть готов к вызовам, вызванным AI. Эта неопределённость заставляет инвесторов пересматривать сделки по слияниям и поглощениям, финансируемые через непрозрачные и неликвидные кредиты, особенно те, что особенно уязвимы к рискам технологических изменений.