Как Кен Гриффин из Citadel делает два противоположных рыночных ставки: распродает Sandisk и одновременно увеличивает позиции в D-Wave Quantum

Когда один из самых прибыльных хедж-фондов в истории вносит крупные коррективы в портфель, рынок обращает на это внимание. В третьем квартале Citadel Advisors — легендарное учреждение, созданное Кеном Гриффином — совершило именно такие шаги: продало почти 2 миллиона акций Sandisk и одновременно увеличило долю в D-Wave Quantum. Ни одна из позиций не является особенно крупной по сравнению с общими активами Citadel, но стратегический контраст раскрывает важную информацию о том, как опытные инвесторы читают текущий рыночный ландшафт. Значение Citadel выходит за рамки простого управления деньгами; оно представляет собой институциональную мудрость в определении точек перелома в быстро меняющихся отраслях.

Эти решения рассказывают историю о зрелости отраслей и циклических таймингах. Sandisk, несмотря на впечатляющий рост акций на 1050% с момента его спин-оффа от Western Digital в феврале 2025 года, представляет собой зрелую игру в полупроводники, сталкивающуюся с предсказуемыми циклическими давлениями. D-Wave Quantum, который вырос на 1900% с января 2023 года, — это спекулятивная ставка на технологию, вошедшую в пузырьковые оценки. Уменьшая одну и увеличивая другую, руководство Citadel, по-видимому, реализует сложную стратегию управления рисками, которую должны понять другие инвесторы.

Почему последние шаги самого прибыльного хедж-фонда важны для вашего портфеля

Citadel Advisors занимает уникальную позицию в мировой финансовой системе. Компания зафиксировала больше совокупной прибыли, чем любой другой хедж-фонд в истории, что означает, что ее инвестиционные решения часто служат индикатором рыночных условий. Кен Гриффин основал компанию на принципе выявления рыночных неэффективностей и ценовых дислокаций — именно в такие моменты мы, похоже, сейчас находимся как в секторе полупроводников, так и в области квантовых вычислений.

Что делает активность Citadel в третьем квартале особенно поучительной, так это внутренний противоречивый характер. Большинство инвесторов гонятся за импульсом в обоих направлениях одновременно. Вместо этого Citadel демонстрирует дисциплину портфеля: выход из победителя, сталкивающегося с структурными препятствиями, и одновременное занятие взвешенной позиции в новом секторе. Такой одновременно прибыльный и риск-осознанный подход — это способ, которым элитные институциональные инвесторы сохраняют преимущество в циклах рынка.

Взлетающая цена Sandisk скрывает циклический отраслевой риск: почему Citadel выходит

Sandisk пережил драматический рост благодаря тому, что поставки чипов памяти стали критически ограничены из-за неутолимой потребности инфраструктуры искусственного интеллекта. Компания производит решения для хранения на базе NAND flash памяти как для устройств периферийных вычислений, так и для дата-центров, работая через стратегическое совместное предприятие с японским производителем Kioxia, которое обеспечивает важные экономические преимущества и устойчивость цепочки поставок.

Вертикально интегрированная модель компании — когда Sandisk производит пластины памяти, упаковывает их и интегрирует чипы в готовую продукцию, такую как твердотельные накопители — дает ей реальные конкурентные преимущества. В отличие от разрозненных конкурентов, Sandisk может оптимизировать производительность и надежность продукции по всей цепочке создания стоимости. Эти преимущества особенно заметны в последние кварталы, когда Уолл-стрит ожидает рост скорректированной прибыли на 160% во втором квартале на фоне беспрецедентных ограничений поставок.

Однако именно здесь решение Citadel продать акции выглядит стратегически оправданным. Полупроводниковая индустрия работает по хорошо задокументированным циклам, и текущий дефицит поставок, скорее всего, представляет собой пик спроса, а не новую норму. Аналитики отрасли в целом ожидают, что ограничения поставок сохранятся до 2026 года, что обеспечит еще несколько кварталов сильных ценовых возможностей и маржинальности. Но когда наступит восстановление поставок — а оно будет быстрым и жестким — Sandisk быстро потеряет ценовую власть, которой обладает сейчас. Клиенты переключатся на поставщика с наименьшей ценой, а не будут платить за дефицит. Когда этот переход начнется, рынок, скорее всего, резко сократит мультипликаторы оценки. В настоящее время акции торгуются по 170-кратному соотношению прибыли к будущим доходам на основе повышенного спроса, и после начала цикла вниз цена акций Sandisk может резко снизиться. Выход Citadel перед этим предсказуемым поворотом демонстрирует дисциплину в управлении циклом.

Обещание D-Wave Quantum: небольшая ставка на технологию Moonshot с пузырьковыми оценками

На противоположной стороне Citadel приобрела небольшую долю в D-Wave Quantum — компании, которая успешно вышла на рынок коммерциализации квантовых вычислений. D-Wave разрабатывает сверхпроводниковые квантовые системы, став первой компанией, которая начала коммерческое использование квантовых компьютеров в 2011 году, и первой, предложившей облачные квантовые услуги в 2018. Компания сосредоточена на квантовых аннейлерах (системах, предназначенных для задач оптимизации), а также на универсальных гейт-базированных квантовых компьютерах, которые теоретически могут выполнять любые квантовые алгоритмы.

Это технологическое разнообразие важно. В то время как гейт-базированные универсальные системы в конечном итоге решат более широкий спектр задач, они остаются очень чувствительными к ошибкам и сложными для масштабирования. В отличие от них, аннейлеры масштабируются легче, поскольку допускают более высокий уровень ошибок. Фокус D-Wave на аннейлерах как на краткосрочном источнике дохода и разработке универсальных систем для долгосрочного потенциала дает компании реальное преимущество первопроходца и постоянные отношения с клиентами.

Позиция компании дополнительно укрепляется тем, что D-Wave — единственная квантовая компания, разрабатывающая как аннейлеры, так и гейт-базированные системы. Такой двойной подход должен позволить D-Wave монетизировать краткосрочные квантовые услуги и одновременно финансировать разработку долгосрочных универсальных систем. Генеральный директор Алан Барац ясно изложил эту стратегию: системы D-Wave уже могут решать определенные задачи оптимизации, превосходящие возможности самых мощных суперкомпьютеров мира.

Однако именно здесь реальность оценки сталкивается с технологическими обещаниями. Согласно оценкам Grand View Research, общий рынок квантовых вычислений достигнет всего 4 миллиардов долларов к 2030 году — примерно в 100 раз меньше, чем сегодня рынок искусственного интеллекта. Большинство предприятий не найдут практического применения квантовых вычислений в течение нескольких лет. Несмотря на то, что этот срок измеряется годами, а не кварталами, акции D-Wave торгуются по 347-кратной выручке. Такая оценка кажется абсурдно высокой даже с учетом ожиданий аналитиков о 70% ежегодном росте продаж до 2027 года.

Покупка акций D-Wave компанией Citadel выглядит расчетливой и ограниченной по масштабу. Это скорее не долгосрочная ставка с убежденностью, а позиция, предназначенная для захвата импульса в явно спекулятивной пузырьковой зоне. Компания фактически играет на продолжении технического импульса, в то время как ставка на полупроводники — это дисциплинированное управление циклом с учетом рисков. Оба шага отражают институциональную зрелость: знать, когда собирать урожай зрелого цикла, и когда ехать на волне в новых секторах, при этом правильно масштабируя позиции в соответствии с уровнем убежденности.

Что стратегический сдвиг Citadel раскрывает о тайминге рынка и управлении рисками

Контраст между выходом из Sandisk и входом в D-Wave освещает более широкую инвестиционную философию. Большинство частных инвесторов испытывают трудности с таймингом цикла — либо держат выигрышные позиции слишком долго, либо преждевременно выходят из победителей. Элитарные институциональные инвесторы, такие как управляющие капиталом Citadel, работают с более системными рамками для определения точек перелома.

Решение по Sandisk подчеркивает, что циклы полупроводников предсказуемы и опасны. Экстремальная прибыль создает дополнительные мощности, которые в конечном итоге создают избыточное предложение, разрушающее ценовую власть и маржу. Текущий дефицит поставок, поддерживающий рост Sandisk на 1050%, неизбежно нормализуется, и инвесторы, удерживающие позиции до этого момента, столкнутся с серьезными потерями. Ранний выход Citadel отражает дисциплину в сборе прибыли до наступления структурных препятствий.

Решение по D-Wave одновременно признает, что новые технологии могут создавать впечатляющие импульсные движения, даже когда реальные применения остаются за несколько лет. Вместо того чтобы считать этот шаг чистой спекуляцией, Citadel занимает взвешенную небольшую позицию, понимая, что пузыри зачастую длятся дольше, чем ожидают рациональные инвесторы. Это не ставка на революцию квантовых вычислений в 2026 или 2027 году. Это тактическая ставка на продолжение импульса для класса активов, движимых импульсом.

Для частных инвесторов, оценивающих оба варианта, урок заключается в скромности относительно тайминга рынка и пропорциональности в масштабировании позиций. Sandisk предлагает значительный экспозицию в полупроводники, но сталкивается с циклическими препятствиями, вызывающими осторожность при новых покупках. D-Wave дает возможность участвовать в развивающемся секторе технологий, но при оценках, которые делают аккуратное масштабирование позиций разумным, а не агрессивным. Позиционирование Citadel — полностью выйти из одной позиции, добавить небольшую долю в другую — отражает сбалансированную, циклически осознанную дисциплину, которая сделала его самым прибыльным хедж-фондом в истории. Понимание этих инвестиционных принципов важнее, чем попытки воспроизвести сами сделки.