Как Билл Акман концентрирует 7,4 миллиарда долларов в своих наиболее убежденных активах

Билл Акман управляет Pershing Square Capital Management, придерживаясь философии, кардинально отличающейся от традиционного индексирования. Вместо того чтобы распылять капитал на десятки позиций, он формирует крупные доли в тщательно отобранных нескольких компаниях, торгующихся ниже их внутренней стоимости. Такой концентрированный подход — с всего 10 публичными активами в портфеле на сумму 14,4 миллиарда долларов — стал его фирменной стратегией. И в 2025 году Билл Акман удвоил свою уверенность в этой методологии, вложив миллиарды в три исключительных возможности, которые вместе составляют более половины публичных активов фонда.

Сила инвестирования на основе убеждений заключается в способности по-настоящему понять бизнес и капитализировать, когда цена отклоняется от стоимости. Готовность Акмана вкладывать миллиарды в позиции позволяет ему влиять на решения по размещению капитала и формировать долгосрочные результаты. Его недавние отчеты и квартальные обновления показывают именно те области, где он видит наиболее привлекательные возможности на современном рынке.

Uber: Использование транспортной империи в переходе

Uber составляет 19,7% портфеля Pershing Square, что делает его крупнейшей отдельной позицией. Команда Билла Акмана накопила 30,3 миллиона акций в начале 2025 года, прежде чем публично объявить о позиции в феврале, а документы SEC подтвердили, что к первому кварталу она стала доминирующей в портфеле Pershing Square. Цена акции выросла примерно на 55% с начала года, достигнув беспрецедентных высот.

Однако самая захватывающая возможность еще впереди, а не в прошлом. В то время как скептики рассматривают автономные автомобили как угрозу существованию модели совместных поездок Uber, Билл Акман видит актив, который немногие конкуренты могут воспроизвести: 170 миллионов активных пользователей в месяц на транспортной платформе Uber. Эта беспрецедентная база клиентов представляет собой канал распространения, который активно используют компании по производству автономных автомобилей — включая Waymo от Alphabet. Waymo уже заключила операционные партнерства с Uber в нескольких городах, подтверждая стратегическую ценность платформы.

С операционной точки зрения Uber работает на масштабах. В прошлом квартале валовые бронирования выросли на 14%, а EBITDA — на 35% благодаря улучшенной эффективности. Компания превратила более 100% EBITDA в свободный денежный поток благодаря дисциплинированному управлению капиталом, что привело к росту этого показателя на 66%. Эти улучшения свидетельствуют о том, что бизнес достиг точки перегиба и движется к устойчивой прибыльности.

Оценка остается привлекательной даже после роста. При примерно 23-кратной стоимости по прогнозной EBITDA Uber торгуется с дисконтом по сравнению с компаниями с более медленным ростом. Руководство прогнозирует рост EBITDA более чем на 30% в ближайшие годы — показатель, который более чем оправдывает текущие мультипликаторы и оставляет значительный потенциал для роста для терпеливых инвесторов.

Brookfield: Модель Бенджамина Гейтса, примененная к альтернативным активам

Brookfield занимает 18,4% портфеля, что отражает методичный накопительный подход Билла Акмана за четыре квартала. Канадский менеджер альтернативных активов управляет диверсифицированной экосистемой, охватывающей недвижимость, инфраструктуру возобновляемой энергии и управление активами — именно такую конгломератную структуру создал Уоррен Баффет в Berkshire Hathaway.

Что отличает Brookfield, так это его движок генерации капитала. Помимо управления активами на сумму 900 миллиардов долларов (приносящими постоянные сборы), компания управляет прибыльными бизнесами, которые производят наличные средства для реинвестирования. Кроме того, страховые операции Brookfield Wealth Solutions обеспечивают флот — инструмент финансового инженерии, который Акман публично хотел бы использовать сам. Эта многоуровневая модель генерации наличных позволяет руководству постоянно приобретать активы с высокой доходностью и возвращать капитал акционерам через выкуп акций.

Результаты говорят сами за себя. За пять лет распределяемая прибыль на акцию выросла на 19% в год, а руководство прогнозирует $6,33 на акцию к 2029 году, что соответствует сложному годовому росту в 16% с уровней 2024 года. В последнем квартале прибыль выросла на 30% по сравнению с прошлым годом — что демонстрирует, что бизнес продолжает работать на полную мощность.

Несмотря на этот рост, акции торгуются всего по 19-кратной прибыли за последний год — значительно ниже по сравнению с аналогичными конгломератами и менеджерами альтернативных активов. Билл Акман считает, что эта дисконная оценка — возможность. Рынок еще не полностью учел сложение Brookfield, оставляя простор для существенного роста по мере роста консенсусного признания.

Howard Hughes: От оператора недвижимости к холдинговой компании под контролем Акмана

Третий столп портфеля — Howard Hughes, составляющий 13,3% публичных активов. Однако эта позиция рассказывает историю трансформации. В мае 2025 года Билл Акман организовал сделку через Pershing Square, инвестировав 900 миллионов долларов за 9 миллионов акций, что дало ему 46,9% экономической доли и 40% голосов — позицию исполнительного председателя.

Стратегическая идея амбициозна: преобразовать операции Howard Hughes в диверсифицированную холдинговую компанию по образцу Berkshire Hathaway. Первым шагом, по словам Акмана, станет приобретение или создание страхового бизнеса для использования флотских преимуществ, как у Баффета на протяжении десятилетий.

Основной бизнес сегодня остается недооцененным по широкой марже. Руководство оценивает чистую стоимость активов мастер-планируемых сообществ, жилых и коммерческих объектов, а также операционных активов примерно в $5,8 миллиарда на акцию — эта цифра исключает корпоративный долг и была рассчитана до капиталовложений Pershing Square. Рыночная капитализация Howard Hughes, напротив, составляет всего $4 миллиарда, что указывает на значительный встроенный опциональный потенциал.

Модель генерации наличных подтверждает ценность. Контролируя всю площадь своих мастер-планируемых сообществ, компания точно настраивает жилую и коммерческую застройку под спрос, максимизируя возврат капитала. Операционные денежные потоки от продаж домов и арендных доходов финансируют новые инвестиции, все более активно внедряемые через структуру холдинговой компании.

Реструктуризация связана с затратами. Howard Hughes будет выплачивать Pershing Square по $3,75 миллиона в квартал плюс 0,375% стимулирующего сбора, связанного с ростом стоимости выше инфляции. Однако эта схема позволяет розничным инвесторам косвенно получить доступ к возможностям сделок Билла Акмана и частным рынкам, ранее доступным только институциональным партнерам.

Концентрированная ставка убеждений

Концентрация Билла Акмана в трех позициях на сумму 7,4 миллиарда долларов — либо исключительный предвидение, либо катастрофическая переуверенность — время покажет, что из этого выйдет. Что не вызывает сомнений, так это внутренняя логика: каждая компания обладает ценовым потенциалом, генерирует значительные наличные и торгуется ниже консервативных оценок внутренней стоимости.

Такая ориентация портфеля отражает конкретную гипотезу: масштаб и защищенность важнее чистого диверсифицирования. Сетевые эффекты Uber, денежные движки Brookfield и географические преимущества Howard Hughes — все это бизнесы, способные приумножать капитал с темпами значительно выше стоимости капитала. Для инвестора с убежденностью и терпением концентрация становится не недостатком, а преимуществом.

Для тех, кто хочет следовать за сделками Билла Акмана, эти позиции служат дорожной картой, где все еще можно найти глубокую ценность, несмотря на сильный рост рынков за последние годы. Истинный катализатор — время — еще впереди.