Сдвиг рынка MESY: почему меняется лидерство в сфере технологий

Ландшафт инвестиций претерпевает драматические изменения. Годами ставка делалась на пять доминирующих технологических компаний — Facebook, Amazon, Apple, Netflix и Google — которые приносили сверхдоходность, оставляя остальной рынок далеко позади. Но импульс в инвестициях — капризная вещь, и то, что растет по параболической кривой, часто резко падает. Эра концентрации богатства в нескольких мегакап-технологиях уходит в прошлое, на сцену выходит новая модель. Добро пожаловать на рынок MESY: новую парадигму, где MercadoLibre, eBay, Snap и Yelp представляют следующую волну возможностей для роста. Этот сдвиг не означает конец доминирования технологий, а скорее смену караула.

Почему доминирование FAANG ослабевает

Последние несколько лет полностью принадлежали группе FAANG. С 2015 года по середину 2018 года эти пять технологических гигантов показывали совокупную доходность от 52% до 320%, в то время как широкий индекс S&P 500 вырос всего на скромные 33%. История была убедительной: инвестируйте в чемпионов интернет-революции, и богатство последует за вами. Проблема? Цены полностью отошли от роста прибыли.

Возьмем Apple как пример. Прибыль выросла всего на 15% за два года, а цена акций взлетела на 81%. Google демонстрировал схожие динамики: рост прибыли на 16% привел к росту стоимости акций на 58%. К концу весны 2018 года эти пять компаний составляли более половины рыночной капитализации Nasdaq 100 и более 10% всей капитализации S&P 500. Пять компаний. Одна десятая индекса.

Когда любая концентрированная ставка становится такой верхушечной, возвращение к среднему становится неизбежным. Между маем и июнем 2018 года портфель FAANG практически не изменился — всего 0,3%, в то время как Netflix рухнул на 14% после первого за кварталы недостижения ожиданий по подписчикам, а Facebook упал на 20% после разочаровывающих прогнозов по росту доходов и увеличению расходов. В то же время индекс S&P 500 вырос на 3,7% благодаря ожиданиям сильных прибылей и экономического роста. Деньги уходили из этих акций.

Интернет-революция не завершена — она просто меняет курс

Вот что важно: технологические тенденции, движущие интернет-экономику, не изменились. Электронная коммерция остается менее 15% от общего объема розничных продаж в развитых странах и значительно ниже в мире. Есть огромный потенциал для расширения. Внедрение сетей 5G обещает обеспечить скорости интернета в 1000 раз быстрее текущих 4G-технологий, что потенциально соединит все — от бытовых приборов до инфраструктурных систем. Интернет вещей — не мечта из далекого будущего, а неизбежность.

Сдвиг в настроениях по отношению к FAANG просто означает, что капитал будет искать доходность в других местах. Когда инвесторы понимают, что платить более 100 раз вперед за компании с умеренным ростом — неразумно, они переключаются на альтернативные возможности с лучшими соотношениями риск-доходность. Это не отказ от технологий или инноваций. Это перераспределение капитала по старой рыночной истине: ищите рост там, где он наиболее привлекателен, и оценки наиболее разумны.

Введение MESY: следующее поколение технологического роста

Акроним MESY охватывает четыре компании, которые способны захватить непропорциональную долю прибыли по мере того, как внимание инвесторов смещается к региональным лидерам и вертикальным специалистам. Это не малоизвестные микро-кап-компании. Каждая из них представляет значительную возможность в конкретных высокоростных рынках или сегментах, которые традиционные мегакап-компании еще не доминируют.

MercadoLibre: расширение электронной коммерции по всей Латинской Америке

MercadoLibre — безусловный лидер электронной коммерции в Латинской Америке, с 223 миллионами зарегистрированных пользователей по всему региону. Проникновение интернета все еще около 70%, а примерно 450 миллионов человек подключены — явный разрыв по сравнению с 90% в Северной Америке. По мере роста располагаемого дохода и улучшения связности рынок значительно расширяется.

Численность пользователей компании выросла на 22% в годовом выражении, а число активных покупателей — на 34%. Временные трудности с прибылью из-за корректировок тарифов на почтовые услуги в Бразилии создали трехквартальный период убытков, но внутренний бизнес-импульс остался сильным. Ожидания по прибыли на будущее предполагают восстановление до 1,20 доллара на акцию в год, с потенциалом достижения 2,17 доллара при нормализации бизнеса. Помимо электронной коммерции, цифровой платежный процессор MercadoPago представляет стратегическую ценность, особенно если международные платежные платформы рассматривают региональное расширение.

eBay: трансформация через стратегические инновации

eBay редко попадает в заголовки как “горячая” технологическая акция, но недавние инициативы могут существенно изменить траекторию роста. Компания перешла к роли посредника в платежах в начале 2018 года, получая 2-3% комиссионных за транзакции, что ранее было прерогативой PayPal. Этот шаг удерживает пользователей на платформе и обеспечивает более высокую маржу.

Запуск рекламы в листингах товаров (PLA) — аналог рекламной системы Amazon — явно увеличивает валовой объем рынка на 2% и более. Несмотря на эти драйверы, акции торгуются примерно на 5% ниже уровней прошлого года, что говорит о том, что рынок еще не заложил весь потенциал роста. Ожидания по прибыли за год — 2,30 доллара на акцию, что на 15% больше по сравнению с прошлым годом, но значительный потенциал роста может реализоваться, когда квартальные результаты отразят эффект новых инициатив.

Snap: рост пользователей и монетизация

Snap в основном избегал скандалов, связанных с конфиденциальностью и дезинформацией, которые повредили репутацию более крупных соцсетей. Временное снижение результатов в первом квартале было связано с редизайном платформы, но последующие улучшения поставили компанию в положение удивить аналитиков.

Параллели с историей монетизации Facebook после IPO 2012 года заслуживают внимания — акции Facebook выросли почти в десять раз с того сложного периода. Ежедневная аудитория Snap выросла на 15% в годовом выражении до 191 миллиона по всему миру, а в Северной Америке — до 81 миллиона. Доходы выросли на 54% по сравнению с прошлым годом, поскольку платформа постепенно увеличивала плотность рекламы. Средний доход на пользователя увеличился на 34% в год, что демонстрирует силу модели монетизации при росте базы пользователей.

Yelp: переориентация на основные сильные стороны и новые возможности

Стратегическая переориентация Yelp — продажа неосновных активов и фокус на основном платформе обзоров и местных бизнесов — прояснила долгосрочную ценность компании. Интеграция с Grubhub превратила бывшего конкурента в партнерство, приносящее выгоду обеим сторонам.

Активные рекламные аккаунты и рекламные доходы выросли на 21% в 2017 году, что свидетельствует о сильных бизнес-импульсах. Приобретение NoWait — платформы бронирования ресторанов — открывает новые пути монетизации. Кроме того, бизнес Wi-Fi для заведений Yelp представляет собой часто недооцениваемый источник роста через возможности геолокационной рекламы.

Инвестиционная стратегия эпохи MESY

Развал тренда FAANG — важное напоминание: акронимы не являются инвестиционной стратегией. Успешное инвестирование требует поиска компаний с фундаментальной силой, множеством драйверов роста и разумными оценками. Каждая из четырех компаний в MESY обладает этими характеристиками.

По мере того как настроение инвесторов смещается от концентрации на импульсе к диверсифицированному участию в нескольких направлениях роста, возможности типа MESY заслуживают серьезного внимания. Эти компании работают на огромных рынках (электронная коммерция в развивающихся регионах, финтех, монетизация соцсетей, локальные услуги), пользуются секулярными трендами (расширение интернета, развитие платежных систем, рост цифровой рекламы) и торгуются по оценкам, которые более справедливо отражают их перспективы роста.

Интернет-революция продолжается без остановки. Капитал просто ищет наиболее эффективное размещение. Модель MESY — это привлекательная стратегия распределения капитала для инвесторов, желающих участвовать в этом постоянном развитии, избегая концентрационных рисков, которые делали FAANG уязвимыми к коррекции.