Гиганты фармацевтики сталкиваются с реальностью LOE: внутри краха акций Pfizer на $7 миллиардов

Акции Pfizer за последний месяц потеряли почти 7,3 миллиарда долларов рыночной стоимости, что стерло 4,8% стоимости их акций. Эта резкая коррекция выявляет проблему, которая все больше доминирует в ландшафте фармацевтической индустрии: надвигающееся влияние утраты исключительных прав (LOE) на денежные потоки и оценки. Когда истекает патент на блокбастер-медикамент, на рынок выходят генерики-конкуренты, и доходы резко падают. Для Pfizer и других фармацевтических гигантов, ориентирующихся на этот сценарий, 2026 год и далее станут определяющими. Недавние прогнозы компании разочаровали инвесторов именно потому, что они четко показывают то, чего многие опасались — прибыль от COVID-19 убывает, а структурные препятствия, связанные с клиффами патентов, скоро усилятся.

Клифф доходов от COVID-19: изменение судьбы

Когда Comirnaty и Paxlovid доминировали в доходах фармацевтической отрасли в 2021-2024 годах, они субсидировали весь портфель Pfizer. Сегодня эта «живая кормушка» заканчивается. Компания прогнозирует доходы от COVID-19 примерно в 5 миллиардов долларов в 2026 году, что ниже ожидаемых 6,5 миллиарда долларов в 2025 году. Это снижение на 1,5 миллиарда долларов по сравнению с прошлым годом отражает снижение уровня вакцинации и распространенности инфекции по всему миру, а также решение Комитета по иммунизации и профилактике США (ACIP) в сентябре 2025 года сузить рекомендации по Comirnaty до подхода «совместного клинического решения». Этот сдвиг политики напрямую сократил продажи в третьем квартале 2025 года на рынке США.

Инвесторы в фарму давно ожидали этого нормализации, но наблюдать за этим в реальном времени все равно больно. Сейчас COVID-подразделение переходит от двигателя роста к стабильной, но сокращающейся базе доходов.

Онкология: где Pfizer пытается переписать нарратив

Приобретение Seagen в конце 2023 года позиционировало Pfizer как одного из крупнейших в мире производителей онкологических препаратов. Онкология сейчас составляет примерно 28% от общего дохода, и этот сегмент вырос на 7% по операционной прибыли за первые девять месяцев 2025 года. Такие препараты, как Xtandi, комбинация Braftovi-Mektovi, Lorbrena и Padcev, показывают стабильный рост.

Более того, Pfizer делает ставку на то, что его онкологический портфель станет двигателем доходов, заменяющим убывающую прибыль от COVID-19. Компания обещает запустить восемь или более блокбастеров в области рака к 2030 году. Недавно она приобрела лицензию на SSGJ-707 у китайской компании 3SBio, это двойной ингибитор PD-1/VEGF, предназначенный для преодоления ограничений терапии с одним мишенью. Также ведутся работы по расширению показаний для уже существующих продуктов, таких как Adcetris, Nurtec, Velsipity и Elrexfio. Эти усилия критически важны: онкология должна взять на себя бремя доходов, которое уступает COVID-19.

Клифф патентов ускоряется: риск LOE достигает пика в 2026-2030 годах

Вот основная проблема, преследующая акции Pfizer. В период с 2026 по 2030 год одновременно произойдет несколько событий утраты исключительных прав. Eliquis, Vyndaqel, Ibrance, Xeljanz и Xtandi — все они столкнутся с истечением патентов в этот период. Совокупно эти потери исключительных прав могут сократить доходы примерно на 1,5 миллиарда долларов только в 2026 году.

Это не уникально для Pfizer. Клиффы патентов — один из самых предсказуемых, но болезненных структурных вызовов фармы. Когда исключительные права заканчиваются, генерики (а в некоторых случаях и биосимилары) сразу захватывают долю рынка. Ценовая власть исчезает, а объем продаж зачастую не компенсирует этого. Для Pfizer клифф LOE означает, что руководство должно ускорить запуск новых препаратов и обеспечить, чтобы онкология, ожирение и новые терапии получили достаточный успех, чтобы компенсировать потери.

Новые запуски и слияния: двойная стратегия контрнаступления

Осознавая срочность, Pfizer использует две тактики одновременно. Во-первых, она делает ставку на новые и недавно приобретенные продукты. Портфель Seagen принес значительный доход в 2024-2025 годах, а связанные с ним препараты выросли примерно на 9% по операционной прибыли за девять месяцев 2025 года. Руководство ожидает, что эта группа будет показывать двузначный рост в течение 2026 года.

Во-вторых, компания удваивает усилия по приобретениям и лицензированию. Metsera, приобретенная за 10 миллиардов долларов, включает четыре кандидата в области ожирения на клинической стадии, что может привести к миллиардам долларов продаж ежегодно при успешной разработке. Недавно Pfizer лицензировала YP05002 — оральный агонист рецептора GLP-1 — у китайской биотехнологической компании YaoPharma, чтобы укрепить свою линию препаратов для ожирения. Эти сделки явно свидетельствуют о том, что Pfizer делает ставку на то, что терапия ожирения станет многомиллиардной категорией — что вполне разумно, учитывая недавний успех Novo Nordisk.

Предупреждение: программы Metsera остаются на ранней и средней стадии разработки. Коммерциализация еще годы впереди. Инвесторам в фарму нужно проявлять терпение; нет гарантии, что эти активы в pipeline принесут доходы до полного наступления давления LOE.

Дополнительные препятствия: реформа цен Medicare

Помимо клиффа LOE, Pfizer сталкивается с еще одним структурным препятствием. Пересмотр программы Medicare Part D в рамках закона о снижении инфляции уже оказал давление на доходы 2025 года, особенно по более дорогим препаратам, таким как Eliquis, Vyndaqel, Ibrance, Xtandi и Xeljanz. Правительственные переговоры по ценам ограничивают уровни возмещения. Ожидается, что эта проблема сохранится и в 2026 году, усугубляя влияние LOE и нормализации доходов от COVID-19.

Оценка: свет в конце туннеля для Pfizer

На фоне этих препятствий привлекательной остается оценка Pfizer. Акции торгуются по мультипликатору 8,36 по прогнозной прибыли, что значительно ниже среднего по фармацевтической отрасли — 17,81 и среднего за последние пять лет — 10,32. В абсолютных цифрах Pfizer дешевле конкурентов, таких как Eli Lilly, AstraZeneca, AbbVie и J&J.

Этот разрыв в оценке отражает пессимизм рынка. За последние 60 дней консенсус-прогнозы Zacks по прибыли на акцию в 2026 году снизились с $3,15 до $3,02, что подтверждает ухудшение настроений аналитиков вместе с пересмотром руководства. Прогноз по EPS на 2026 год в диапазоне $2,80-$3,00 говорит о том, что 2026 год будет переходным: ни годом роста, ни годом катастрофического спада, а паузой.

Рекомендация: инвесторам нужно выбрать свою стратегию

Для краткосрочных трейдеров соотношение риск-вознаграждение склоняет к осторожности. Pfizer имеет рейтинг Zacks #4 (Продажа). Давление LOE, спад доходов от COVID и ограничения по ценам Medicare создают краткосрочный негативный фон для прибыли. Падение ниже текущих уровней — не исключено.

Долгосрочные инвесторы могут найти смысл в накоплении акций по этим заниженным оценкам, при условии, что они готовы держать их несколько лет. Онкологическая платформа Pfizer и новые программы по ожирению могут обеспечить значительный рост к 2029-2030 годам, при условии успешного завершения клинических программ и эффективной коммерциализации. Компания явно перестраивает свой портфель, чтобы пережить шторм LOE, и ранние данные по расширению показаний онкологических препаратов и развитию pipeline подтверждают, что стратегия набирает обороты.

Горькая правда для инвесторов в фарму такова: LOE — это не только проблема Pfizer или временное явление. Это отраслевой структурный феномен, который затрагивает каждого крупного производителя лекарств по очереди. Как Pfizer справится с клиффом патентов 2026-2030 годов — запусками новых препаратов, приобретениями и расширением онкологии — определит, оправдают ли текущие уровни оценки или окажутся преждевременными.