Leopold Aschenbrenner's $2 Миллиардная ставка на полупроводники эпохи ИИ: почему этот хедж-фонд сокращает отраслевое воздействие

Бывший исследователь OpenAI Леопольд Ашенбреннер основал Situational Awareness — хедж-фонд, который вырос до более чем 2 миллиардов долларов активов под управлением, специально для выявления победителей и проигравших на рынке, формируемых развитием искусственного интеллекта. Его инвестиционная стратегия демонстрирует сложный подход к экспозиции в полупроводниковом секторе: одновременно строя защитные хеджи против общего спада отрасли и создавая концентрированные длинные позиции в двух выбранных производителях чипов, которые, по его мнению, доминируют в будущем, управляемом ИИ.

Последний отчет SEC 13F фонда выявил поразительный парадокс в его портфеле. Команда Леопольда Ашенбреннера занимает огромные позиции по пут-опционам, представляющие значительную короткую ставку против всей полупроводниковой индустрии, и одновременно держит значительные бычьи позиции по Intel и Broadcom. Такой двойственный подход отражает тонкое понимание того, как ИИ изменит ландшафт чипов — не равномерно, а с явными победителями и существенными проигравшими, которые появятся в ближайшие годы.

Защитная стратегия: хедж ETF на полупроводники

К концу второго квартала 2025 года Situational Awareness держал 20 441 пут-контракт на ETF VanEck Semiconductor (NASDAQ: SMH), что является крупнейшей позицией по номинальной стоимости. Пут-контракты дают право продавать акции по заранее установленной цене, увеличиваясь в стоимости по мере снижения базового актива. Это составляет 27% от общих публичных активов фонда.

Ставка против более широкой индустрии полупроводников логична, учитывая, что ETF взвешен по капитализации, то есть крупные игроки, такие как Nvidia — которая составляет более 20% портфеля ETF — доминируют в индексе. Тезис Леопольда Ашенбреннера заключается в том, что, хотя ИИ создаст огромные возможности, большинство устоявшихся производителей чипов столкнутся с разрушением со стороны специализированных конкурентов или не смогут адаптировать свои бизнес-модели. Защитная позиция по путам, вероятно, служит хеджем систематических рисков для всего сектора, которые могут негативно повлиять на основные активы фонда.

Однако эта защитная позиция — лишь половина истории. Стратегия Леопольда Ашенбреннера не является медвежьей по всем полупроводниковым компаниям; скорее, она отражает уверенность в отдельных сценариях, которые формируют выборочные длинные позиции, составляющие 37% публичного портфеля.

Стратегические длинные позиции: Intel и Broadcom ведут за собой

Situational Awareness занял значительную позицию в опционах колл на Intel в начале 2025 года, а также в значительных акциях Broadcom в течение всего года. Опционы колл, которые увеличиваются в стоимости при росте базовой ценности, обеспечивают заемное воздействие на тезис управляющего фондом относительно перспектив этих компаний в эпоху ИИ.

Тезис по Intel: геополитическая и стратегическая необходимость

Леопольд Ашенбреннер много писал о развитии суперинтеллекта ИИ как вопросе национальной безопасности. Эта рамка формирует его уверенность в Intel, несмотря на недавние трудности дизайнера чипов в сохранении актуальности в дата-центрах, оптимизированных под ИИ. Хотя GPU и специализированные ускорители в значительной степени вытеснили традиционные CPU Intel в задачах ИИ, Ашенбреннер видит важную роль для Intel как единственного передового производителя полупроводников, базирующегося в США.

Его уверенность начала реализовываться. Правительство США согласилось приобрести 9,9% акций Intel в конце 2025 года, а также получить дополнительные варранты на покупку еще 5%, при условии заключения компанией крупных контрактов на производство. Эти государственные инвестиции сопровождались крупным обязательством Intel вложить 100 миллиардов долларов в американские полупроводниковые предприятия, напрямую поддерживая производство чипов для внутреннего рынка ИИ.

Тезис по Broadcom: индивидуальный силикон и партнерства с гиперскейлерами

Позиция Леопольда Ашенбреннера по Broadcom отражает другую инвестиционную концепцию: ожидание, что чипы для ИИ станут все более специализированными и настроенными под конкретные задачи. Вместо стандартных, готовых к использованию процессоров, операторы гиперскейл-центров все чаще будут внедрять индивидуально разработанный силикон, оптимизированный под их конкретные потребности в инфраструктуре ИИ.

Broadcom позиционирует себя как важного партнера в этом сдвиге, поддерживая четырех крупных гиперскейл-клиентов — включая недавно объявленное партнерство, предположительно с OpenAI, — что составляет контрактные обязательства на сумму 10 миллиардов долларов только на 2026 год. Руководство ожидает, что доходы от чипов для ИИ ускорятся к 2026 году по мере расширения доли рынка как среди существующих, так и среди новых клиентов.

Инвестиционный тезис за каждой ставкой

Красота стратегии Леопольда Ашенбреннера заключается в ее внутренней последовательности. Обе длинные позиции основаны на фундаментальных сдвигах в развитии инфраструктуры ИИ: Intel как необходимый с точки зрения геополитики отечественный foundry-поставщик и Broadcom как ключевой драйвер распространения индивидуального силикона. В то же время, широкая хедж-позиция по полупроводникам защищает от компаний, оказавшихся в переходном периоде — тех, кто не способен специализироваться или адаптировать свои бизнес-модели под инфраструктуру, ориентированную на ИИ.

Важно отметить, что этот анализ отражает позиционирование фонда на середину 2025 года. К началу 2026-го цены акций Intel и Broadcom значительно выросли на фоне событий, подтверждающих тезисы Леопольда Ашенбреннера, что означает, что новые инвесторы сталкиваются с существенно более высокими входными оценками. Хотя долгосрочные сценарии остаются в силе, краткосрочный расчет риск-вознаграждение значительно изменился.

Что это значит для инвесторов в полупроводники

Строительство хедж-фонда Леопольда Ашенбреннера — это мастер-класс по навигации в секторальных переходах, вызванных трансформативными технологиями. Урок не обязательно в том, что инвесторы должны копировать каждую позицию, а в том, что сектор полупроводников не даст однородных победителей среди всех участников. ИИ ускорит разделение компаний, которые успешно адаптируются, и тех, кто столкнется с сжатием маржи или потерей доли рынка.

Стратегическая позиция фонда в 2 миллиарда долларов показывает, что инвесторы, обеспокоенные широкой экспозицией в полупроводники, могут подумать о том, как их портфельная структура соотносится с этими новыми структурными трендами. Готовность Леопольда Ашенбреннера одновременно коротко играть по сектору и создавать концентрированные длинные позиции в отдельных компаниях свидетельствует о его уверенности в том, что это расхождение только усилится по мере ускорения развития инфраструктуры ИИ в 2026 году и далее.