Оценка сектора потребительских товаров не обязательного спроса: смогут ли Nike или TJX принести более высокую доходность?

Сектор потребительских товаров, не являющихся необходимыми, сталкивается с существенными трудностями в последние годы. Когда экономическая неопределенность нависает и потребительские расходы сокращаются, необязательные покупки — такие как спортивная одежда и обувь — становятся уязвимыми. За последний год по состоянию на 22 января 2025 года сегмент потребительских товаров в составе S&P 500 принес всего 4,8%, значительно отставая от общего роста индекса в 15,1%. Однако эта очевидная слабость может скрывать реальные инвестиционные возможности для терпеливых долгосрочных инвесторов, готовых заглянуть за поверхность.

Две известные компании в секторе потребительских товаров — Nike и TJX Companies — демонстрируют разные реакции на эту сложную ситуацию. Хотя они работают в смежных, но различных бизнес-сегментах, их недавняя динамика рассказывает совершенно разные истории об адаптации и устойчивости в меняющемся розничном ландшафте.

Проблема Nike: доминирование под давлением

Ранее Nike казалась непобедимой. Иконические партнерства с элитными спортсменами, а также доминирование в сегментах обуви и одежды казались непоколебимыми. Обувь по-прежнему составляет примерно 65% продаж Nike, и компания десятилетиями удерживала доминирующую долю рынка.

Однако сейчас компания сталкивается с совершенно иной реальностью. Несколько факторов одновременно оказывают давление на динамику Nike. Конкуренты, такие как Hoka от Deckers и On Holding, захватили значительную долю рынка в сегменте спортивной обуви. Более фундаментально, Nike испытывает трудности с запуском прорывных продуктов, которые действительно бы вдохновляли потребителей и стимулировали покупки. Кроме того, стратегический поворот руководства к прямым продажам потребителям — с акцентом на фирменные магазины Nike и сайт — непреднамеренно ослабил отношения с ключевыми розничными партнерами, которые ранее обеспечивали значительный объем продаж.

В ответ руководство Nike пообещало в конце 2024 года восстановить эти оптовые отношения. Однако результаты остаются невдохновляющими. В третьем финансовом квартале (завершившемся 30 ноября 2024 года), после корректировки валютных курсов, общий рост продаж остановился на нуле. Оптовые доходы выросли на 8%, но этот скромный прирост не смог компенсировать тревожное снижение прямых продаж на 9%. Для инвесторов, оценивающих перспективы сектора потребительских товаров, плоская динамика Nike вызывает серьезные вопросы о способности компании возобновить рост.

TJX Companies: процветание в условиях осторожности потребителей

TJX Companies действует на основе принципиально другого подхода. Вместо создания спроса за счет бренда и инноваций в продуктах, TJX реализует стратегию дисконтной розницы через такие известные бренды, как TJ Maxx, Marshalls и HomeGoods. Бизнес-модель проста и элегантна: TJX закупает избыточные запасы — одежду, украшения, косметику и товары для дома — у производителей со значительной скидкой, а затем передает эти сбережения покупателям, ориентированным на ценность.

Эта модель особенно эффективна в условиях экономической неопределенности. Когда производители переполняют складские запасы, а потребители становятся осторожнее в расходах, TJX обнаруживает обильные запасы по привлекательным ценам, а покупатели ценят возможность приобретать качественные товары по более низким ценам. Цифры подтверждают эту динамику. За квартал, завершившийся 1 ноября 2024 года, TJX достигла 5% роста продаж в тех же магазинах во всех сегментах бизнеса. Еще более впечатляюще, что компания зафиксировала положительный рост продаж в каждом подразделении, что свидетельствует о широкой операционной силе в портфеле.

Понимание разницы в оценке

Динамика рынка за последний год резко разошлась. Акции Nike принесли разочарование — снижение на 9,5%, значительно отставая как от роста S&P 500 в 15,1%, так и подрывая доверие инвесторов, веривших в сценарий восстановления. В то время как акционеры TJX получили прирост в 26,7%, значительно превзойдя общий рынок, несмотря на слабость сектора потребительских товаров.

Однако показатели оценки дают более тонкую картину. Мультипликатор цена/прибыль Nike фактически вырос с 24 до 38 раз прибыли, несмотря на плохую абсолютную динамику акций. Этот парадокс отражает ожидания аналитиков о возможном восстановлении, хотя и оставляет ограниченные запасы для разочарования.

TJX торгуется по P/E 34, что выше, чем у S&P 500 — 31. Однако стабильный рост продаж и операционная эффективность компании оправдывают такую премию. Когда бизнес демонстрирует очевидное расширение выручки и стабильность маржи, небольшая переплата за каждый доллар прибыли зачастую оправдана.

Как выбрать: оценка риска и потенциала в секторе потребительских товаров

Для инвесторов, рассматривающих акции сектора потребительских товаров, Nike представляет собой сценарий восстановления с существенными рисками исполнения. Да, руководство признает проблемы и выработало правдоподобную стратегию восстановления. Но сильное конкурентное давление, необходимость инноваций и сложность восстановления оптовых связей одновременно создают серьезные препятствия.

TJX, напротив, демонстрирует операционное превосходство и защитные характеристики, которые выгодны инвесторам в периоды экономической неопределенности. Модель компании — использование избыточных запасов в периоды сокращения потребительских расходов — дает ей преимущество независимо от того, стабилизируются ли или ухудшаются экономические условия. Способность увеличивать продажи в тех же магазинах при сокращении необязательных расходов говорит о высоком качестве исполнения и долговечности бизнес-модели.

Для инвесторов, ищущих потребительский сектор с лучшими соотношениями риск/доход, TJX Companies заслуживает серьезного внимания. Превосходная оценка относительно темпов роста, проверенная эффективность в условиях экономических трудностей и стабильное выполнение операционной деятельности выделяют ее среди конкурентов, испытывающих трудности. Несмотря на богатую историю и брендовый капитал Nike, путь к восстановлению у нее более долгий и неопределенный.