Понимание, почему компании по предоставлению золотых роялти важны для вашей инвестиционной стратегии

Когда инвесторы в драгоценные металлы задумываются о получении экспозиции к золоту и серебру, они часто рассматривают прямое инвестирование в горнодобывающие акции. Однако существует менее волатильная альтернатива, которая тихо стала краеугольным камнем многих продвинутых портфелей: компании по выплате роялти на золото. Эти фирмы работают на принципиально иной бизнес-модели, чем традиционные горнодобывающие компании, покупая доли в ресурсной добыче без несения операционных затрат. Это отличие делает компании по выплате роялти на золото привлекательным вариантом для тех, кто ищет стабильную доходность с меньшей сложностью.

Концепция роялти- и стриминговых соглашений на самом деле существует задолго до современного золотого сектора. Изначально роялти представляли собой выплаты британской монархии за право добычи золота и серебра на коронных землях. Сегодня эти соглашения все еще существуют, хотя значительно эволюционировали. Правительства и горнодобывающие операторы заключают договоры, по которым компании платят долю от доходов, полученных с государственных земель. Этот сектор расширил модель дальше — компании по выплате роялти теперь финансируют разведку или разработку ресурсов в обмен на процент от будущих доходов, если начнется добыча.

Основы: как модели роялти и стриминга создают ценность

Компании по выплате роялти на золото и стриминговые компании работают через связанные, но разные механизмы. В стриминговой схеме фирма инвестирует капитал в горнодобывающую операцию и получает заранее оговоренный процент или объем металла в обмен. Когда речь идет о драгоценных металлах, стриминговая компания может договориться с компанией по добыче базовых металлов о поставке определенных побочных продуктов, таких как золото или серебро, по согласованной цене.

Эта структура создает взаимную выгоду. Стриминговые фирмы получают доступ к базовым товарам по фиксированным ценам, оставаясь защищенными от перерасходов на производство и ценовых колебаний. Если цены на металлы падают, товар можно хранить до улучшения рыночных условий. В то же время, горнодобывающие компании получают значительный стартовый капитал на этапах строительства и расширения — инвестиции, которые, в отличие от кредитов, не требуют регулярных выплат по долгам и распределяются на более длительный срок по фиксированным суммам.

Как компании по выплате роялти на золото создали свою современную индустрию

Первая зафиксированная роялти в золотом секторе показывает, насколько мощными могут быть эти соглашения. В 1986 году Franco-Nevada вложила всего 2 миллиона долларов США в операцию по добыче золота в рамках проекта Goldstrike компании Western States Minerals, получив взамен 4% от доходов. В том же году Western States была приобретена Barrick Gold, которая обнаружила значительно больший запас, чем ожидалось. С тех пор Barrick извлекла более 40 миллионов унций золота из Goldstrike, а запасы по состоянию на 2022 год превышают 30 миллионов унций.

Это скромное вложение в 2 миллиона долларов принесло Franco-Nevada более 1 миллиарда долларов совокупной прибыли — впечатляющий результат, который стал шаблоном для работы компаний по выплате роялти на золото. Изначально Franco-Nevada была исследовательской компанией, но фактически зафиксировала экспозицию к одному из крупнейших золотых месторождений мира, избегая рисков разработки и постоянных затрат на владение рудником.

Стратегическая важность компании выросла в разы после слияния с Newmont и Normandy Mining в 2002 году, создав крупнейшего в мире производителя золота на тот момент. Franco-Nevada стала подразделением по владению роялти, а в 2007 году была выделена в отдельную компанию через IPO на сумму 1,1 миллиарда канадских долларов. С тех пор рыночная капитализация выросла до 27,83 миллиарда канадских долларов.

Сегодня крупнейший актив Franco-Nevada — это не роялти по Goldstrike, а стриминговое соглашение с Lundin Mining на золото и серебро с рудника Candelaria в Чили. Franco-Nevada предоставила 648 миллионов долларов США и обеспечила 68% стрима на производство серебра и золота — условия, которые снизятся до 40% после поставки 720 000 унций золота и 12 миллионов унций серебра, что ожидается к 2027 году. Заключенная цена остается значительно ниже рыночных: на старте Franco-Nevada зафиксировала цену 400 долларов за унцию золота и 4 доллара за унцию серебра (с ежегодными корректировками на 1%), тогда как текущие платежи составляют 424,60 и 4,24 доллара соответственно.

Поскольку компании по выплате роялти избегают прямого владения рудниками, они могут поддерживать очень простую структуру. В 2022 году Franco-Nevada завершила год с чистой прибылью 700,6 миллиона долларов, доступным капиталом 2,2 миллиарда долларов, без долгов и менее чем 50 сотрудниками — показатель эффективности капитала, который не могут повторить традиционные горнодобывающие компании.

Оценка риск-доходности компаний по выплате роялти на золото

Компании по выплате роялти на золото широко признаются как более низкорискованные альтернативы горнодобывающим акциям. Их операционные издержки значительно ниже, а диверсификация портфеля защищает их от остановки шахт, природных катастроф или геополитических потрясений, которые могут парализовать традиционный горнодобывающий сектор. Однако это не означает, что эти инвестиции полностью безрисковы.

Компании по выплате роялти работают подобно венчурным фондам в технологическом секторе — они финансируют множество проектов, надеясь, что успешные компенсируют неудачные или те, что никогда не принесут дохода. Эта стратегия требует значительных резервов капитала для формирования диверсифицированных портфелей. Обычно компании привлекают финансирование тремя способами: за счет собственных наличных средств, заимствований или выпуска акций. Каждый из этих способов несет свои риски.

Использование наличных для финансирования новых инвестиций уменьшает финансовую подушку и истощает ликвидность. Взятие кредита требует аккуратного управления, чтобы обязательства не превысили доходы. Выпуск новых акций рискует размыть долю существующих инвесторов и снизить цену акций.

Укрепленные компании с сильной генерацией наличных и хорошей ликвидностью могут финансировать сделки самостоятельно, не прибегая к внешнему капиталу. Это защищает их от ограничений по заимствованиям и размывания доли. Молодые и меньшие компании по выплате роялти не обладают этим преимуществом — они зависят от внешнего финансирования для новых соглашений, что делает их более рискованными. Хотя меньшие компании предлагают более низкую входную цену и потенциал для значительных процентовых прибылей, они также несут повышенные риски. Их успех зависит от качества сделок и способности регулярно привлекать финансирование.

Диверсифицированные портфели значительно снижают эти риски. На начало 2024 года Franco-Nevada насчитывает 419 активов: 113 находятся в стадии производства, 45 — в продвинутой стадии разработки, и 261 — в стадии разведки. Последняя категория — самая рискованная, многие из них никогда не принесут дохода. Однако даже крупные портфели не застрахованы от катастроф. Когда компания First Quantum закрыла рудник Cobre Panama по требованию правительства Панамы после протестов в конце 2023 года, Franco-Nevada понесла существенные убытки. Этот рудник приносил около 223,3 миллиона долларов в год и составлял примерно 25% дохода компании по драгоценным металлам. Хотя Franco-Nevada справилась лучше самой First Quantum, цена ее акций все равно сильно снизилась.

Конкурентная среда: лидеры сектора компаний по выплате роялти на золото

Сектор роялти и стриминга на драгоценных металлах сконсолидировался вокруг нескольких доминирующих игроков, которые заслужили репутацию благодаря десятилетиям успешных инвестиций.

Franco-Nevada (TSX: FNV) — признанный лидер отрасли с рыночной капитализацией 27,83 миллиарда долларов США. Компания стала пионером современных схем по выплате роялти на золото и сегодня управляет портфелем из более чем 400 активов по всему миру, включая драгоценные металлы, базовые металлы и нефтегазовые проекты. Ежегодный денежный поток превышает 1,2 миллиарда долларов, что свидетельствует о силе накопленных успешных сделок.

Wheaton Precious Metals (TSX: WPM) появилась в 2004 году как Silver Wheaton, изначально сосредоточившись на серебре. Хотя Goldcorp изначально владел большинством акций, к 2008 году она полностью вышла из проекта. Wheaton диверсифицировалась за счет приобретения стриминговой компании Silverstone Resources в 2009 году за 190 миллионов канадских долларов. После ребрендинга в 2017 году компания стала одной из крупнейших в секторе, владея долями в 18 действующих рудников и 26 проектах в разработке на четырех континентах. Рыночная капитализация достигает 24,91 миллиарда канадских долларов.

Osisko Gold Royalties (TSX: OR) была создана в 2014 году в результате спин-оффа Osisko Mining, Yamana Gold и Agnico Eagle Mines — защитного шага, чтобы предотвратить враждебное поглощение Osisko Mining и его месторождения Malartic. В результате образовалась компания с 5% роялти на Malartic, которая остается ключевым активом. Рыночная капитализация — 3,45 миллиарда канадских долларов. Osisko собрала более 180 активов на шести континентах, при этом Северная Америка обеспечивает стабильность.

Также существуют меньшие альтернативы для инвесторов, готовых принять больший риск ради потенциально более высокой доходности. Sailfish Royalty (TSXV: FISH) и Empress Royalty (TSXV: EMPR) сосредоточены исключительно на активах в секторе драгоценных металлов, предлагая меньшие издержки по сравнению с крупными конкурентами и при этом меньшие риски, чем у малых горнодобывающих компаний.

Итог: подходит ли этот подход вашему портфелю?

Компании по выплате роялти на золото предоставляют способ получить экспозицию к драгоценным металлам, оставаясь в стороне от сложностей и рисков горнодобывающего сектора. Самые сильные игроки демонстрируют реальную устойчивость благодаря проверенной истории, диверсифицированным активам и крепким балансам. Однако инвесторам важно помнить, что ни один формат инвестиций не полностью защищен от отраслевых потрясений или геополитических кризисов.

Для тех, кто рассматривает компании по выплате роялти как часть портфеля, ключевое различие — между признанными лидерами и новыми участниками. Более крупные фирмы с многолетним опытом способны пережить операционные сбои и рыночные спады благодаря ресурсам и диверсификации. Меньшие, молодые конкуренты — хотя и предлагают более низкую цену входа и потенциал для значительных процентовых прибылей — требуют тщательного анализа и несут повышенные риски из-за зависимости от внешнего финансирования и ограниченной диверсификации.