Инвестиционный стимул Райана Коэна $35 : Может ли CEO GameStop принести 10-кратную прибыль?

Когда Tesla объявила о своем масштабном пакете компенсаций для Илона Маска, финансовый мир обратил на это внимание. Теперь GameStop следует аналогичной стратегии, предлагая огромную долгосрочную премию за результативность для Райана Коэна, генерального директора компании с конца 2023 года. Этот шаг сигнализирует о смелой ставке на способность Коэна преобразовать struggling-ритейлера в предприятие стоимостью в сотни миллиардов долларов — если он сможет достичь чрезвычайно амбициозных целей.

Масштабная премия за результативность, связанная с будущим успехом Райана Коэна

Структура стимулирования для Райана Коэна отличается от традиционных моделей компенсации. Вместо гарантированной зарплаты, наличных бонусов или вестинга акций по времени, план связывает всю его компенсацию с достижением измеримых показателей роста. GameStop планирует предоставить Коэну опционы на покупку более 171,5 миллиона акций по цене страйка $20,66 — что соответствует первоначальной стоимости свыше $3,5 миллиарда.

Чтобы разблокировать полную премию стоимостью более $35 миллиардов, Райану Коэну нужно привести GameStop к достижению EBITDA в $10 миллиардов, одновременно увеличивая рыночную капитализацию компании до $100 миллиардов. Это не просто постепенные цели; это трансформационные показатели роста, которые потребуют фундаментального переосмысления бизнеса.

Структура вестинга предусматривает выпуск траншей награды Коэна по мере достижения компанией промежуточных этапов. Первый блок — представляющий 10% от общей премии — вестится, когда GameStop достигнет рыночной капитализации в $20 миллиардов и получит EBITDA в $2 миллиарда. Такой прогресс создает четкую лестницу стимулов, при которой Райан Коэн зарабатывает все большие награды по мере достижения каждым следующего порога. По последним данным, GameStop торгуется примерно с рыночной капитализацией в $10,3 миллиарда и сгенерировал около $136 миллионов EBITDA за почти десять месяцев 2025 года — что говорит о значительном запасе времени, прежде чем даже первый транш станет достижимым.

План требует одобрения акционеров на специальном собрании, ожидаемом в марте или апреле, что добавляет еще один уровень неопределенности в эту нестандартную схему компенсации.

Трансформация бизнеса GameStop под руководством Райана Коэна

С тех пор как Райан Коэн занял должность CEO, компания проводит целенаправленную операционную реформу. Стратегия сосредоточена на сокращении физического присутствия и активном развитии новых источников дохода, особенно коллекционных товаров, которые стали ярким пятном в портфеле компании.

Дивизион коллекционных товаров рассказывает важную историю об эволюции идентичности GameStop. За первые три квартала 2025 года коллекционные товары теперь составляют почти 28% общего дохода компании — значительный рост по сравнению с историческими уровнями. Этот новый бизнес обеспечил значительный рост и стал важным компенсатором для снижения доходов в других сегментах.

Однако не все подразделения процветают под руководством Райана Коэна. Бизнес по продаже программного обеспечения, сосредоточенный на продаже новых и б/у видеоигр, продолжает испытывать резкое снижение. Самый крупный сегмент компании — продажи аппаратного обеспечения, включая игровые консоли, — также сталкивается с трудностями, хотя темпы снижения значительно замедлились. В совокупности эти два проблемных сегмента все еще составляют более 70% общего дохода, создавая структурную уязвимость в финансовой базе компании.

Несмотря на эти сложности, GameStop демонстрирует ощутимые операционные улучшения. Операционный денежный поток, EBITDA и прибыльность показывают значительный рост по сравнению с прошлым годом, что отражает усилия Райана Коэна по оптимизации затрат и перераспределению ресурсов в сторону более прибыльных бизнесов, таких как коллекционные товары.

Оценка инвестиционной привлекательности при риске потери наград Райана Коэна

С точки зрения возможностей, мало кто сомневается в операционных навыках Райана Коэна для осуществления трансформационных изменений. Его послужной список и существующая доля более 9% в GameStop свидетельствуют о серьезной приверженности. Новая структура стимулов никогда не была такой мощной, теоретически выравнивая его интересы с интересами акционеров на беспрецедентном уровне.

Тем не менее, аргумент оценки становится все сложнее защищать. В настоящее время GameStop торгуется примерно по 27-кратной оценке своих годовых доходов за 2025 год — значительный мультипликатор для компании, пытающейся стабилизировать доходы в двух крупнейших сегментах, которые вместе приносят более 70% продаж. Исторический опыт показывает, что struggling-ритейлеры, торгующиеся по премиальным мультипликаторам, сталкиваются с тяжелым возвратом к нормализованным оценкам, не говоря уже о десятикратном росте.

Рынок всегда знал, что у GameStop есть определенный «мем-фактор», который может вызывать крупные ценовые колебания, не связанные с фундаментами. Однако, даже учитывая эту динамику и демонстрируемые способности Райана Коэна, математическая задача достижения цели рыночной капитализации в $100 миллиардов остается сложной. Компании нужно не только стабилизировать основной бизнес по продаже видеоигр, но и масштабировать дивизион коллекционных товаров до значительных размеров, сохраняя при этом прибыльность на высоком уровне.

Основная арифметика инвестиционного кейса по-прежнему требует существенной уверенности в том, что Райан Коэн сможет осуществить один из самых драматичных поворотов в ритейле, одновременно справляясь с сокращением рынка видеоигр и неопределенной динамикой сегмента коллекционных товаров. С точки зрения чистой стоимости, текущие оценки выглядят оптимистичными относительно недавней траектории бизнеса и его конкурентных позиций.