Инвестиционный стимул Райана Коэна $35 : Может ли GameStop добиться невозможного?

GameStop недавно представила амбициозный план по удержанию CEO Райана Коэна с помощью потенциально масштабного пакета вознаграждений, основанного на результатах, стоимость которого может превысить 35 миллиардов долларов, если компания достигнет выдающихся целей роста. Этот шаг отражает подход Tesla с Илоном Маском, сигнализируя о серьезных намерениях розничного продавца игр в области трансформации. Однако, поскольку акционеры еще должны одобрить план на специальном собрании, запланированном на март или апрель 2026 года, остаются ключевые вопросы: реалистична ли эта система поощрений и стоит ли инвесторам еще раз взглянуть на GameStop?

Структура награды за результат и как она работает

В рамках предлагаемого соглашения Райан Коэн не получает гарантированную компенсацию в виде зарплаты, наличных бонусов или традиционных опционов на акции. Вместо этого вся его награда зависит от достижения амбициозных целей по EBITDA и рыночной капитализации.

Основой пакета являются опционы на покупку более 171,5 миллиона акций по цене $20,66 за акцию — что при этой цене может иметь потенциальную стоимость свыше $3,5 миллиарда. Чтобы разблокировать полный пакет в 35 миллиардов долларов, GameStop должен достичь двух грандиозных целей: ежегодного EBITDA в $10 миллиардов и рыночной капитализации в $100 миллиардов. Награда распределяется по этапам по мере достижения компанией промежуточных порогов. Первая часть, составляющая 10% от общего поощрения, активируется, когда GameStop достигнет рыночной капитализации в $20 миллиардов и EBITDA в $2 миллиарда.

Эта структура значительно отличается от традиционной системы вознаграждения CEO и создает сильное совпадение интересов Райана Коэна и акционеров. На сегодняшний день Райан Коэн уже владеет более 9% акций, что означает его значительный личный капитал, связанный с результатами компании.

Признаки прогресса на фоне сохраняющихся бизнес-проблем

С тех пор как Райан Коэн взял руководство в конце 2023 года, GameStop добилась значимых операционных улучшений. Компания систематически сокращает свою сеть физических магазинов, одновременно инвестируя в более прибыльные направления бизнеса. Сегмент коллекционных товаров стал яркой точкой, сейчас он составляет почти 28% общего дохода за первые три квартала 2025 года и показывает значительный рост по сравнению с предыдущими периодами.

Однако прогресс идет неравномерно. Бизнес по продаже программного обеспечения, включающий новые и подержанные видеоигры, продолжает значительно сокращаться. Продажи аппаратного обеспечения — традиционно крупнейший источник дохода компании — остаются под давлением, хотя темпы снижения замедлились. За почти 10 месяцев 2025 года GameStop заработала примерно $136 миллионов EBITDA, что свидетельствует о росте прибыльности, а показатели операционного денежного потока заметно укрепились.

Оценка пути к рыночной стоимости в $100 миллиардов

Несмотря на операционный импульс, разрыв между текущими показателями и целями, заложенными в систему поощрений Райана Коэна, огромен. В настоящее время рыночная капитализация составляет примерно $10,3 миллиарда, а годовые показатели за 2025 год поддерживают мультипликатор около 27 раз прибыли. Для достижения $100 миллиардов капитализации GameStop потребуется более чем в 10 раз увеличить свою рыночную стоимость.

Цель по EBITDA в $10 миллиардов в год также кажется очень сложной — примерно в 73 раза больше, чем $136 миллионов, заработанных за первые десять месяцев 2025 года. Для этого потребуется резкое ускорение роста доходов и расширение маржи по всему бизнесу. Хотя структура поощрений создает мощную мотивацию для Райана Коэна, математические требования указывают на очень крутой подъем.

Является ли сейчас подходящим временем для инвесторов участвовать?

Основной вопрос, который должны задать себе инвесторы: сможет ли пакет вознаграждений сам по себе превратить GameStop в компанию, способную поддерживать оценку в $100 миллиардов? Райан Коэн продемонстрировал операционную компетентность, улучшая денежный поток и маржу, однако два из основных сегментов бизнеса — представляющие более 70% общего дохода — остаются структурно проблемными.

Текущая оценка компании отражает некоторый спекулятивный оптимизм относительно потенциала восстановления. При мультипликаторе 27 раз по trailing earnings инвесторы платят премию за ритейлера, который все еще сталкивается с секулярными трудностями в продажах физических игр и распространении аппаратного обеспечения. Хотя бизнес по коллекционным товарам показывает перспективы, ему потребуется значительно расшириться, чтобы компенсировать спад в традиционных сегментах.

Для инвесторов, рассматривающих GameStop на текущих уровнях, огромный пакет поощрений для Райана Коэна служит как положительным знаком уверенности руководства, так и напоминанием о том, насколько далеко должна пройти компания, чтобы достичь своих целей. Ответ на вопрос о том, стоит ли инвестировать, зависит от вашей уверенности в том, что GameStop сможет достаточно переосмыслить свою бизнес-модель, чтобы оправдать десятикратное увеличение оценки в ближайшие годы.