Путь Райана Коэна к $35 миллиардам: сможет ли GameStop сделать так, чтобы эта ставка окупилась?

Совет директоров GameStop недавно представил дерзкий план компенсаций для генерального директора Райана Коэна — такой, который может стоить более 35 миллиардов долларов, если ритейлер игр достигнет чрезвычайно амбициозных финансовых целей. План отражает подход, который Tesla применяла к рекордному пакету вознаграждения Илона Маска, демонстрируя, насколько решительно совет настроен согласовать финансовые интересы Коэна с доходами акционеров.

В рамках этой системы, основанной на результатах, Райан Коэн не получает гарантированной зарплаты, наличных бонусов или акций с правом выкупа по времени. Вместо этого вся его компенсация зависит от выполнения GameStop определенных показателей роста в ближайшие годы. Компания планирует предоставить Коэну опционы на приобретение более 171,5 миллиона акций по цене исполнения $20,66 — что соответствует первоначальной стоимости опционов примерно в $3,5 миллиарда.

Приз за $35 : как работает структура поощрений

Чтобы разблокировать полное вознаграждение, GameStop должен выполнить два грандиозных достижения: достичь $10 миллиардов EBITDA (прибыль до уплаты процентов, налогов, износа и амортизации) за год и достичь рыночной капитализации в $100 миллиардов. При таких уровнях опционы Коэна будут стоить более $35 миллиардов.

План не является все или ничего. Часть вознаграждения вестится поэтапно по мере достижения промежуточных целей. Первая часть — 10% от общего вознаграждения — разблокируется, когда компания достигнет рыночной капитализации в $20 миллиардов и EBITDA в $2 миллиарда. Акционеры проголосуют за окончательное утверждение на специальном собрании, запланированном на март или апрель 2026 года.

Чтобы понять текущую ситуацию: на начало 2026 года GameStop за fiscal year 2025 получил примерно $136 миллионов EBITDA, а его рыночная капитализация составляла около $4,4 миллиарда. Это означает, что компании нужно примерно 50-кратное увеличение рыночной стоимости и более 70-кратное улучшение прибыли, чтобы достичь максимальной цели — очень крутой подъем.

Перестройка бизнеса GameStop: коллекционные предметы — ведущая роль

Что делает уверенность совета в Райане Коэне оправданной — это ощутимый прогресс, которого компания уже достигла. GameStop стратегически реструктурировала свою деятельность, сократив дорогую сеть физических магазинов, одновременно активно расширяя подразделение коллекционных предметов, которое стало настоящим драйвером роста.

К 2025 году бизнес по продаже коллекционных предметов составляет около 28% от общего дохода — значительный сдвиг по сравнению с его незначительной ролью всего несколько лет назад. Этот сегмент обеспечил существенное улучшение финансового состояния компании, повысив операционный денежный поток и EBITDA.

Однако картина остается смешанной. Бизнес по продаже программного обеспечения, который занимается продажей новых и подержанных видеоигр, продолжает сокращаться. Дивизион аппаратного обеспечения — крупнейший бизнес GameStop, связанный с игровыми консолями — также уменьшается, хотя и медленнее, чем сегмент программного обеспечения. Вместе аппаратное и программное обеспечение по-прежнему составляют более 70% дохода, поэтому их слабость остается проблемой для всей бизнес-модели.

Райан Коэн продемонстрировал реальные операционные способности благодаря этим изменениям. Кроме того, он владеет более 9% акций GameStop, что означает, что его богатство напрямую связано с успехом акционеров — мощное согласование интересов, выходящее за рамки формальной системы поощрений.

Реальность оценки: переоценен ли GameStop?

Несмотря на эти операционные улучшения, сохраняется фундаментальная проблема: оценка акций GameStop кажется оторванной от реальности бизнеса. В настоящее время компания торгуется примерно по 27-кратной мультипликативной оценке по сравнению с ее годовой прибылью за 2025 год — высокий показатель для ритейлера, который испытывает трудности с стабилизацией доходов в двух из трех основных сегментов.

Для сравнения, этот мультипликатор богат по отношению к перспективам роста и прибыльности компании. Хотя рестарт коллекционного бизнеса обнадеживает, он еще не компенсировал более широкие негативные тенденции в сегментах аппаратного и программного обеспечения. Ожидание, что GameStop превратится из компании с рыночной капитализацией $4,4 миллиарда в предприятие стоимостью $100 миллиардов — рост в 23 раза — требует устойчивого выполнения, которое значительно превосходит текущие рыночные ожидания.

Вероятно, GameStop сохранит некоторый энтузиазм розничных инвесторов, что вызывает случайные колебания цен. История показывает, что акции могут испытывать крупные скачки, основанные на настроениях, а не на фундаментальных показателях. Но такую волатильность не следует путать с реальным созданием стоимости.

Итоговая инвестиционная оценка GameStop

План компенсаций Райана Коэна показывает, что совет готов вложить серьезные деньги в его видение. Он демонстрирует уверенность в его стратегии перезапуска и создает сильный личный стимул для его успеха. Для текущих сторонников идеи восстановления — это убедительный сигнал.

Однако с точки зрения фундаментальных инвестиций, GameStop представляет собой сложный профиль риска и доходности. Компания сталкивается с долгим путем, чтобы доказать, что она может поддерживать жизнеспособную розничную модель в все более цифровом мире игр. Пока основные бизнесы по аппаратному и программному обеспечению не стабилизируются или пока коллекционные предметы не станут достаточно крупными, чтобы компенсировать их спад, текущая оценка остается проблемой.

Инвесторам, рассматривающим GameStop, следует взвесить свою уверенность в способности Райана Коэна реализовать план против премиальной оценки, которую они платят сегодня. План поощрений показывает, что Коэн «в игре», но этого недостаточно, чтобы гарантировать, что акции станут успешной инвестицией с текущих уровней.