Пари Райана Коэна $35 Миллиард: сможет ли акция GameStop сделать скачок?

Совет директоров GameStop только что обнародовал смелую ставку на CEO Райана Коэна. Мотивационная программа проста по концепции, но ошеломляюща по масштабу: если Райан Коэн сможет превратить struggling-ритейлера в мощную компанию с $10 миллиардами EBITDA в год и рыночной капитализацией $100 миллиардов, его опционные акции могут стоить более чем $10 $35 миллиардов. Вопрос теперь волнует инвестиционное сообщество: является ли это морковкой, которая наконец превратит GameStop в реальную историю роста, или же это нереалистичная фантазия?

Масштабная мотивационная программа за лидерством Райана Коэна

В рамках системы поощрения за достижения Райан Коэн не получает гарантированной зарплаты, наличных бонусов или акций с условием vesting по времени. Вместо этого вся его компенсация зависит от достижения определённых финансовых целей. Компания предоставляет ему опционы на покупку более 171,5 миллиона акций по цене $20,66 за акцию — что при цене исполнения представляет потенциальную номинальную стоимость более @E5@ $3,5 миллиарда.

Цели амбициозны. Первая часть (10% от награды) вестится, когда GameStop достигнет рыночной капитализации $20 миллиардов и EBITDA $2 миллиарда. Полная выплата в $35 миллиардов потребует достижения компанией рыночной капитализации $100 миллиардов и EBITDA $10 миллиардов. Эта структура напоминает спорный подход Tesla с Илоном Маском, хотя на других масштабах и по другим срокам. Акционеры должны одобрить этот план на специальном собрании, запланированном на март или апрель 2026 года.

Райан Коэн уже владеет более 9% акций GameStop, что означает, что у него есть значительный интерес в компании помимо мотивационного пакета. Он занял пост в конце 2023 года и уже начал перестраивать операционную деятельность и стратегический фокус компании.

История двух направлений: бизнес-показатели под руководством Райана Коэна

С момента прихода Райана Коэна GameStop достигла ощутимых операционных улучшений, хотя прогресс остается неоднородным по бизнес-направлениям. Дивизион коллекционных товаров процветает, теперь он составляет почти 28% от общего дохода за первые три квартала 2025 года — значительный скачок, вызванный растущим интересом потребителей к геймерской мемораблии и коллекционным предметам.

Однако ситуация в бизнесе неоднозначна. Дивизион программного обеспечения (новые и подержанные видеоигры) продолжает сокращаться — тревожный знак, учитывая историческую зависимость GameStop от этого сегмента. Бизнес по производству аппаратного обеспечения (игровые консоли и оборудование), хотя и сокращается, показывает признаки стабилизации по сравнению с предыдущими годами. В совокупности программное обеспечение и аппаратное обеспечение по-прежнему составляют более 70% общего дохода, что делает их слабость критической проблемой.

Яркая сторона: за первые 10 месяцев 2025 года GameStop заработала примерно $136 миллионов EBITDA. Операционный денежный поток и прибыль значительно улучшились по сравнению с предыдущими годами, что подтверждает операционные корректировки Райана Коэна. Однако на начало февраля 2026 года рыночная капитализация GameStop составляет примерно $4,4 миллиарда — всё еще огромная дистанция до цели в $100 миллиардов, заложенной в мотивационной программе Райана Коэна.

Закрытие разрыва: что нужно Райану Коэну для достижения целей

Математика настораживает. GameStop потребуется увеличить свою рыночную капитализацию примерно в 22 раза от текущих уровней, одновременно увеличив EBITDA более чем в 70 раз. Для сравнения, сейчас компания торгуется примерно по 27-кратному мультипликатору к своим годовым доходам за 2025 год — этот мультипликатор уже закладывает значительный оптимизм по поводу перспектив ритейлера, который все еще теряет доходы в двух из трех своих основных бизнес-направлений.

Преобразовать эту траекторию означало бы, что GameStop нужно не только стабилизировать свои сегменты программного обеспечения и аппаратного обеспечения, но и значительно их расширить, одновременно развивая коллекционные товары и новые потенциальные источники дохода. Рынок геймерской розницы переполнен, а цифровая дистрибуция продолжает разрушать традиционные каналы продаж.

Способности Райана Коэна как CEO очевидны — он доказал свою деловую хватку в других предприятиях. Его огромный финансовый стимул создает искреннее совпадение интересов с акционерами. Однако исторический опыт показывает, что такие огромные пороги достижения обычно устанавливаются с умеренной вероятностью полного выполнения.

Настоящий вопрос для инвесторов

Настоящий расчет для инвесторов — не в том, мотивирован ли Райан Коэн — он явно мотивирован. Вопрос в том, сможет ли бизнес GameStop поддержать расширение рыночной капитализации в 22 раза и рост EBITDA в 70 раз за разумный срок. Структурные проблемы компании в ключевых сегментах, хотя и частично компенсированные ростом коллекционных товаров, по-прежнему делают шансы весьма сложными.

GameStop всегда будет носить с собой некоторую «мем-могущество», создающее ценовую волатильность, не связанную с фундаментами. Но с точки зрения традиционной оценки и качества бизнеса, мультипликатор по прибыли в 27 раз уже отражает оптимистичные ожидания. Инвесторы, рассматривающие вход, должны взвесить, указывает ли текущий опыт Райана Коэна на реальное изменение бизнес-модели или же последний план мотивации — лишь повышение ставок в продолжающейся истории реструктуризации. Голосование акционеров весной 2026 года станет показательным.