Рекордный план стимулирования $35 миллиардов долларов Райана Коэна: может ли акция GameStop оправдать ставку?

GameStop представила необычную структуру компенсации для генерального директора Райана Коэна, которая может принести ему более 35 миллиардов долларов, если он достигнет амбициозных финансовых целей. Этот шаг отражает смелый подход Tesla к стимулированию руководства, сигнализируя о доверии совета директоров к видению Коэна, одновременно вызывая вопросы о том, сможет ли компания реально достичь таких высоких целей.

Историческая награда за достижения, предназначенная для трансформации GameStop

В рамках новой схемы Райан Коэн не получает гарантированную зарплату или традиционные бонусы. Вместо этого его богатство полностью зависит от достижения определённых этапов, связанных с результатами компании. GameStop планирует предоставить Коэну опционы на покупку более 171,5 миллиона акций по цене исполнения $20,66, что соответствует начальному пулу опционов стоимостью примерно $3,5 миллиарда.

Полная награда в размере 35 миллиардов долларов требует от компании достижения двух одновременных ориентиров: генерирования EBITDA в $10 миллиардов и достижения рыночной капитализации в $100 миллиардов. Структура стимулирования включает поэтапное vesting, при этом первая часть — 10% от награды — активируется, когда GameStop достигнет рыночной капитализации в $20 миллиардов и EBITDA в $2 миллиарда.

Райан Коэн, занявший должность CEO в конце 2023 года, также сохраняет значительную личную долю в компании — более 9% от выпущенных акций. Такое совпадение интересов является мощным проявлением доверия к стратегии преобразования. Акционеры планируют проголосовать за этот план на специальном собрании, запланированном на март или апрель 2026 года.

Достижения бизнеса под руководством Райана Коэна

С момента назначения Райана Коэна на пост, GameStop проводит стратегическую переоценку портфеля. Компания сознательно сократила свою сеть физических магазинов, одновременно развивая бизнес по продаже коллекционных товаров, который стал движущей силой роста. За первые три квартала 2025 года коллекционные товары принесли почти 28% общего дохода и демонстрировали особенно сильные показатели.

Однако этот прогресс скрывает внутренние проблемы. Бизнес по продаже программного обеспечения — новых и подержанных видеоигр — значительно сократился. Сегмент аппаратного обеспечения, который традиционно был крупнейшим источником дохода, продолжает сокращаться, хотя и медленнее, чем подразделение программного обеспечения. В совокупности эти два сегмента принесли более 70% общего дохода в 2025 году.

Несмотря на трудности в основных бизнесах, компания продемонстрировала улучшение операционной эффективности. EBITDA, операционный денежный поток и прибыль значительно выросли в 2025 году. За первые десять месяцев года GameStop заработала примерно 136 миллионов долларов EBITDA, что соответствует годовой скорости около 160 миллионов долларов — значительно ниже цели в 10 миллиардов долларов, заложенной в максимальный пакет компенсации Райана Коэна.

Оценка инвестиционной привлекательности

С фундаментальной точки зрения, инвестиционный сценарий кажется сложным. В настоящее время GameStop торгуется примерно по 27-кратной оценке своих годовых доходов за 2025 год, что является высокой премией для компании, которая испытывает трудности с стабилизацией доходов в двух сегментах, составляющих более 70% общего объема продаж. Переход от 160 миллионов долларов годового EBITDA к 10 миллиардам долларов предполагает 62-кратное увеличение — это невероятное преобразование, требующее фундаментальной реинкарнации бизнеса.

Хотя Райан Коэн продемонстрировал операционную компетентность, финансовые показатели, необходимые для полного раскрытия его награды, кажутся маловероятными при текущих условиях бизнеса. Вероятно, компания сохранит некоторую степень спекулятивной волатильности, характерной для сильно шортированных акций, ориентированных на розничных инвесторов. Эта «динамика импульса» не обязательно приводит к устойчивому созданию стоимости для акционеров.

Агрессивная структура компенсации для Райана Коэна фактически ставит на то, что GameStop сможет выйти за рамки своего проблемного розничного бизнеса — сценарий, который пока остается неподтвержденным. Пока компания не продемонстрирует стабилизацию доходов и ясные пути к прибыльности при значительно более высоких масштабах, текущая оценка кажется труднообоснованной с точки зрения традиционных инвестиционных критериев.