Вызов $35 Миллиард: сможет ли Райан Коэн обеспечить перелом в ситуации с GameStop?

GameStop объявила о потенциально трансформирующем пакете компенсаций для генерального директора Райана Коэна, отражающем амбициозную структуру стимулов, которую Tesla создала для Илона Маска. Согласно новому плану, Коэн может заработать более 35 миллиардов долларов, если достигнет выдающихся целей по росту — но сначала акционеры должны одобрить предложение на специальном собрании, запланированном на март или апрель 2026 года.

Как работает план поощрения Райана Коэна

Структура компенсаций кардинально отличается от традиционных пакетов для CEO. Райан Коэн не получает гарантированную зарплату, денежные бонусы или вестинг акций по времени. Вместо этого вся его компенсация зависит от достижения конкретных финансовых показателей, установленных советом директоров GameStop.

Ядро плана включает опционы на покупку более 171,5 миллиона акций по цене $20,66 за акцию — общая стоимость гранта превышает $3,5 миллиарда. Однако Коэн реализует эту ценность только в случае достижения GameStop двух критических порогов: EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) в $10 миллиардов и рыночной капитализации в $100 миллиардов.

Структура стимулов использует транши для создания промежуточных целей. Первая фаза вестится, когда GameStop достигнет рыночной капитализации в $20 миллиардов и получит EBITDA в $2 миллиарда, что разблокирует 10% награды. Такой прогрессивный подход стимулирует стабильное выполнение планов, а не однократное прорывное достижение.

Начальная точка: текущая позиция GameStop

Оценка того, сможет ли Райан Коэн реально достичь этих целей, требует понимания текущего положения компании. По состоянию на февраль 2026 года финансовая траектория компании показывает смешанные сигналы.

За 2025 год GameStop заработала примерно $136 миллионов EBITDA — значительное улучшение по сравнению с предыдущими годами, но всё ещё далеки от цели в $10 миллиардов. Текущая рыночная оценка компании значительно ниже уровней до объявления, что отражает скептицизм инвесторов относительно перспектив восстановления.

Структура бизнеса GameStop претерпела существенные изменения. Сегмент коллекционных товаров, самый быстрорастущий подразделение компании, теперь составляет почти 28% выручки за первые три квартала 2025 года. Этот новый бизнес стал драйвером доходов, обеспечивая значительный рост там, где традиционные сегменты испытывают трудности.

Однако два крупных бизнес-направления сталкиваются с препятствиями. Отдел программного обеспечения, продающий новые и подержанные видеоигры, переживает значительный спад. Сегмент аппаратного обеспечения, продающий игровые консоли и сопутствующее оборудование, также сокращается — хотя и медленнее, чем программное обеспечение. Эти два подразделения вместе всё ещё приносят более 70% общей выручки, и их стабилизация критична для любого значимого восстановления.

Положительный фон: операционные улучшения

Несмотря на сложности с выручкой в ключевых сегментах, GameStop демонстрирует операционную дисциплину. Компания систематически сокращает свою сеть физических магазинов, снижая постоянные издержки и улучшая экономику единицы. Эта реструктуризация, в сочетании с ростом в сегменте коллекционных товаров с высокой маржой, привела к значительным улучшениям операционного денежного потока и EBITDA.

Лидерство Райана Коэна уже дало ощутимые результаты. Будучи крупным акционером с долей более 9% акций, он имеет личный финансовый стимул, совпадающий с интересами публичных акционеров. Его действия на сегодняшний день свидетельствуют о способном операторе, сосредоточенном на выполнении планов, а не на быстрых решениях.

Основные препятствия: оценка и риск бизнес-модели

Несмотря на эти улучшения, остаются важные вопросы относительно инвестиционной идеи. В настоящее время GameStop торгуется примерно по 27-кратной мультипликативной оценке по сравнению с ожидаемой годовой прибылью за 2025 год — это премиальный мультипликатор для компании, пытающейся стабилизировать выручку в двух крупнейших сегментах.

Путь от $136 миллионов EBITDA до $10 миллиардов в год потребует примерно 75-кратного роста. Хотя план поощрения теоретически стимулирует такую трансформацию, фундаментальные основы бизнес-модели указывают, что эта цель может быть скорее амбициозной, чем достижимой. Продажи видеоигрового оборудования сталкиваются с секулярными препятствиями из-за цифровой дистрибуции и изменения предпочтений потребителей. Продажи подержанных игр испытывают аналогичные давления.

GameStop, вероятно, сохранит некоторую спекулятивную привлекательность, обусловленную тем, что рыночные наблюдатели называют «мем-магией» — феноменом энтузиазма розничных инвесторов, создающего ценовую волатильность, не связанную с фундаментальными показателями. Эта динамика может приносить прибыль тактическим трейдерам, но создает риск для долгосрочных инвесторов, ставящих на бизнес-трансформацию.

Инвестиционная перспектива: риск исполнения остается высоким

Дело в том, что успех GameStop полностью зависит от того, сможет ли Райан Коэн успешно реализовать крайне амбициозное восстановление, преодолевая секулярные вызовы в основном бизнесе видеоигр. Хотя его послужной список и согласованность стимулов — положительные моменты, мультипликатор оценки и масштаб необходимой трансформации бизнеса создают существенный риск.

Для инвесторов, рассматривающих GameStop, фундаментальный вопрос не в том, способен ли Райан Коэн или мотивирован — оба, похоже, искренне. Вопрос в том, сможет ли бизнес-модель компании поддерживать оценку в $100 миллиардов или такая цель — лишь оптимистичная рамка, которая исторически характеризовала циклы мультипликаторов GameStop. Ответ определит, станет ли возможность в $35 $35 миллиардов реальностью или останется лишь амбициозной целью.