Игровая компания GameStop сделала $35 миллиардную ставку на Райана Коэна: сможет ли генеральный директор осуществить перелом?

GameStop объявила о смелой системе компенсаций для генерального директора Райана Коэна, которая может стоить более 35 миллиардов долларов, если он достигнет амбициозных целей роста. Розничная игровая компания делает ставку на лидерство Коэна, чтобы трансформировать бизнес — и теперь акционеры решат, соответствует ли этот огромный стимул их видению восстановления. Голосование по одобрению перенесено на начало 2026 года.

План стимулирования Райана Коэна: от опционов до миллиардных целей

Система компенсаций, предоставленная Коэну, отражает стратегии, набирающие популярность в Кремниевой долине, в частности, недавний пакет Tesla на сумму 1 триллион долларов для генерального директора Илона Маска. В рамках структуры GameStop Коэн не получает гарантированной зарплаты, наличных бонусов или акций с правом вестинга по времени. Вместо этого его доход полностью зависит от достижения заранее определенных этапов.

Сделка предоставляет Коэну опционы на покупку 171,5 миллиона акций по цене $20,66 за каждую, что представляет более $3,5 миллиарда в базовой стоимости. Чтобы разблокировать полный наградной пакет стоимостью свыше $35 миллиардов, GameStop должна достичь двух критических порогов: генерировать EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) в размере $10 миллиардов и достичь рыночной капитализации в $100 миллиардов.

Структура стимулирования включает поэтапные выплаты. Первая часть — 10% от общего награждения — активируется, когда компания достигнет рыночной капитализации в $20 миллиардов и EBITDA в $2 миллиарда. Такой поэтапный подход согласует интересы Коэна с постепенным созданием стоимости, а не с одной крупной целью.

Прогресс в восстановлении: от снижения аппаратного обеспечения к росту коллекционных предметов

Перед принятием роли CEO в конце 2023 года Коэн стратегически наращивал свою долю в GameStop во время его ралли 2021 года. Теперь, спустя три года после начала участия и почти два года в роли исполнительного директора, его операционные решения меняют источники доходов компании.

Бизнес GameStop охватывает три сегмента: аппаратное обеспечение (игровые консоли), программное обеспечение (новые и подержанные игры) и коллекционные предметы. Отдел аппаратного обеспечения, традиционно крупнейший источник дохода, продолжает сокращаться, хотя и с меньшей скоростью. Программное обеспечение — традиционная сильная сторона компании — сталкивается с более сильным сопротивлением. Тем временем, бизнес коллекционных предметов вырос, сейчас он составляет примерно 28% от общего дохода за первые три квартала 2025 года и обеспечивает значительный рост по сравнению с прошлым годом.

Эти изменения привели к ощутимым финансовым улучшениям. За первые девять месяцев 2025 года GameStop заработала примерно $136 миллионов EBITDA — значительный рост по сравнению с предыдущими периодами. Операционный денежный поток и прибыль также укрепились, что свидетельствует о успешной переориентации с убыточных розничных сегментов на более прибыльные категории.

Сам Коэн владеет более 9% акций, что создает личное финансовое совпадение интересов помимо системы компенсаций. Его двойная мотивационная структура — доля в собственности и вознаграждение за результат — теоретически стимулирует агрессивное выполнение стратегии.

Рыночная оценка: разрыв между потенциалом и текущей реальностью

Несмотря на операционные улучшения, оценка GameStop вызывает противоречия. В настоящее время компания торгуется примерно по 27-кратной мультипликативной оценке по сравнению с ожидаемой прибылью за 2025 год — значительный множитель для ритейлера, все еще зависимого от двух убыточных сегментов, которые вместе составляют более 70% дохода.

Путь от текущей рыночной капитализации примерно в $10,3 миллиарда до цели в $100 миллиардов, необходимой для полного разблокирования награды Коэна, требует десятикратного роста. Хотя в принципе это не невозможно, для достижения этого потребуется устойчивое выполнение стратегии по нескольким направлениям: стабилизация доходов от аппаратного и программного обеспечения при масштабировании коллекционных предметов, управление операционным денежным потоком и навигация по волатильной розничной среде.

Акции GameStop давно пользуются популярностью благодаря «мем-магии» — феномену, когда энтузиазм в соцсетях и настроение розничных инвесторов усиливают ценовые движения сверх фундаментальных показателей. Эта динамика добавляет непредсказуемости как к потенциальным ростам, так и к рискам снижения, усложняя традиционные модели оценки.

Вопрос инвестиций: фундаментальная реальность против системы стимулов

Структура стимулирования представляет собой хитрый инструмент согласования интересов для акционеров, по сути, делая ставку в $35 миллиардов на возможность Коэна реализовать многолетнюю трансформацию. Его успешный опыт как инвестора и операционного стратега придает доверия.

Однако текущие рыночные условия и показатели оценки вызывают осторожность. Мультипликатор по прибыли 27x и сложности с стабилизацией доходов в ключевых сегментах бизнеса подразумевают значительный риск. Даже при согласованных стимулах и новом стратегическом курсе компании необходимо демонстрировать последовательное выполнение стратегии через несколько бизнес-циклов.

Переход к коллекционным предметам выглядит многообещающим и намекает на подлинное стратегическое переориентирование. Но пока стабилизация аппаратного и программного обеспечения не проявится в устойчивых финансовых результатах, ростовая история остается скорее мечтой, чем доказанным фактом.

Что будет дальше

Акционеры GameStop проголосуют за план стимулирования в начале 2026 года. Одобрение закрепит за компанией трансформационную повестку, воплощенную в системе компенсаций Коэна. Отказ же сигнализирует о скептицизме инвесторов по поводу идеи восстановления или опасениях размывания доли существующих акционеров.

С инвестиционной точки зрения, решение зависит от уверенности в способности Коэна реализовать стратегию и завершить переход бизнес-модели. Ставка в $35 миллиардов отражает доверие руководства. Право на эту ставку будет подтверждаться квартальными финансовыми результатами, отраслевыми трендами и дальнейшей эволюцией рынка розничных игр.