2026 Экономическая точка перегиба: почему динамика инфляции из-за роста издержек кардинально изменилась

Кэти Вуд, основатель ARK Invest, предлагает убедительный диагноз в своем последнем прогнозе: экономика США напоминает сжатую пружину, ожидающую освобождения. После лет чередующихся рецессий в сферах жилья и производства, сочетание реформ политики, технологических сбоев и дисinflляционных сил может стать катализатором одного из самых мощных экономических восстановлений в истории. Ключевое отличие от эпохи стагфляции 1970-х годов заключается в том, что сегодняшние риски инфляции обусловлены ростом производительности — а не ценовым давлением, что кардинально меняет подход инвесторов к позиционированию своих портфелей.

Скрученная пружина: неравномерная рецессия создает условия для восстановления

Несмотря на то, что ВВП в целом продолжает расти за последние три года, под поверхностью скрыта драматически distressed экономика. Агрессивная кампания Федеральной резервной системы по ужесточению — повышение ставок с 0,25% до 5,5% в период с марта 2022 по июль 2023 — вызвала выборочные рецессии в ключевых секторах. Продажи жилья упали на 40% с пика 2021 года в 5,9 миллиона единиц в год до всего 3,5 миллиона к концу 2023 года, достигнув уровней, наблюдавшихся в начале 1980-х, несмотря на то, что население сегодня на 35% больше. Производство сократилось три подряд года, индекс менеджеров по закупкам постоянно опускается ниже 50 — порог расширения.

Непосредственные капитальные расходы показывают не менее яркую картину. После пика в середине 2022 года capex застыл на месте на несколько месяцев, лишь недавно вернувшись к прежним максимумам. Что делает этот момент историческим, так это характер этого «потолка»: более 20 лет после технологического пузыря 1990-х годов капитальные расходы неоднократно достигали потолка в 70 миллиардов долларов без прорыва. Этот лимит сейчас исчезает, поскольку AI, робототехника, энергохранилища, блокчейн-платформы и мульти-омика-секвенирование одновременно переходят от лабораторных возможностей к масштабному внедрению. Совокупный результат напоминает сжатую пружину со всех сторон — жилье застряло в дефляционной равновесии, производственные мощности простаивают, доверие потребителей среди домохозяйств с низким доходом достигло минимумов 1980-х — все готово к быстрому развороту.

Перезагрузка политики высвобождает рост: дерегуляция, налоговые льготы и дефляционные механизмы

Механические драйверы, меняющие этот спад, сочетают фискальные, монетарные и регуляторные изменения. Дерегуляция, инициированная фигурами вроде Дэвида Сакса в его новой роли по управлению AI и криптовалютами, стимулирует инновации в различных отраслях. Изменения налоговой политики, направленные на потребителей, включают кредиты на чаевые, сверхурочные и социальное обеспечение, что, по прогнозам, увеличит реальный располагаемый доход с 2% в конце 2025 года до примерно 8,3% в начале 2026. Одновременно компании получают выгоду от ускоренных графиков амортизации: производственные мощности, оборудование, программное обеспечение и внутренние R&D теперь могут амортизироваться на 100% в первый год, что фактически снижает налоговую нагрузку до примерно 10% — одних из самых низких в мире. Это ретроактивное облегчение с 1 января 2025 года.

Параллельно, дисинфляционные силы противоречат нарративам о постоянных ценовых давлениях. Цены на нефть, достигшие $124 за баррель в марте 2022, снизились на 53% и на 22% по сравнению с прошлым годом. Цены на новое строительство жилья упали на 15% с максимумов октября 2022; инфляция цен на существующие дома рухнула с пика 24% в годовом выражении в июне 2021 до всего 1,3% сейчас. Три крупнейших застройщика — Lennar, KB Homes и DR Horton — снизили цены на 10%, 7% и 3% соответственно по сравнению с прошлым годом, и эти снижения постепенно отражаются в расчетах индекса потребительских цен. Важно отметить, что эта дисинфляционная динамика кардинально отличается от стагфляции 1970-х: рост производительности остался устойчивым даже во время рецессии, увеличившись на 1,9% в годовом выражении в 3 квартале 2025. При росте почасовой оплаты труда на 3,2% прирост производительности подавил инфляцию стоимости труда за единицу продукции до 1,2% — никаких признаков ценового давления, характерных для того времени, что подтверждается аналитикой, показывающей инфляцию в 1,7% по альтернативным методикам измерения.

Парадокс производительности: рост 5-6% может изменить глобальную экономику

Если гипотеза о технологических инновациях оправдается, то производительность вне сельского хозяйства может ускориться до 4-6% в ближайшие годы, дополнительно снижая издержки на рабочую силу и создавая значительные богатства. Слияние возможностей AI, внедрения робототехники, масштабирования энергохранилищ, развития блокчейн-инфраструктуры и мульти-омика-секвенирования, возможно, станет самой мощной технологической волной со времен внутреннего сгорания, электрификации и телекоммуникационного бумa 1880-1930 годов.

Это расширение производительности имеет важные геополитические последствия. Китайские экономические планировщики, стремящиеся перейти от инвестиционно-емких моделей — где капитальные расходы составляют около 40% ВВП по сравнению с 20% в США — могут использовать рост производительности для повышения заработных плат и прибыли, что соответствует заявленной цели Си Цзиньпина снизить «инволюцию» и стимулировать рост за счет потребления. Американские корпорации, в свою очередь, повышают конкурентоспособность за счет одновременного увеличения инвестиций и снижения цен, что подкрепляется технологическими преимуществами в стоимости.

Среднесрочный компромисс — напряженность на рынке труда: автоматизация, основанная на росте производительности, может сначала повысить уровень безработицы с 4,4% до 5,0% и выше, что заставит ФРС сохранять мягкую политику, продолжая снижать ставки. Такой мягкий фон, в сочетании с фискальными стимулами и либерализацией регулирования, должен значительно ускорить рост реального ВВП во второй половине 2026 года. Важно, что инфляция продолжит замедляться не только за счет снижения цен на энергоносители и жилье, но и благодаря тем же технологическим силам, движущим рост производительности. Затраты на обучение AI снижаются примерно на 75% ежегодно; издержки на вывод моделей — до 99% в год — беспрецедентные темпы технологической дефляции. В результате номинальный рост ВВП должен составлять 6-8%, driven by productivity of 5-7%, рост рабочей силы около 1%, и инфляция в диапазоне от -2% до +1%.

Различия в классах активов: дефицит Bitcoin против гибкости предложения золота

Золото выросло на 65% в 2025 году, в то время как Bitcoin снизился на 6% — это расхождение подчеркивает важные различия в реакции этих активов на экономические сигналы. С тех пор как рынок акций достиг дна в октябре 2022, цены на золото выросли на 166% с $1600 до $4300. Хотя традиционно считают, что этот рост связан с защитой от инфляции, более тонкий анализ показывает, что глобальное создание богатства — судя по росту MSCI World на 93% — опережает ежегодный рост предложения золота в 1,8%. Новый спрос на золото превышает его расширение предложения.

Bitcoin демонстрирует противоположную структуру. В то время как предложение выросло всего на 1,3% в год, его цена за тот же период выросла на 360%. Кардинальное различие отражает то, как участники рынка реагируют на сигналы о дефиците. Золото добывающие компании могут ускорять производство при росте цен; Bitcoin — нет. Рост предложения Bitcoin ограничен математическими рамками: примерно 0,82% в год в ближайшие два года, затем еще замедлится до 0,41%. Эта математическая неэластичность создает уникальные характеристики портфеля.

По отношению к рыночной капитализации золота и денежной массе M2, текущие оценки встречались всего один раз за 125 лет: в начале Великой депрессии 1930-х. Недавно этот показатель превысил свой пик 1980-х, достигнутый при инфляции и ставках в двузначных числах. Исторически такие экстремальные пики предшествовали мощным долгосрочным бычьим рынкам: после пиков 1934 и 1980 годов индекс Dow Jones вырос на 670% и 1015% соответственно за последующие 35 и 21 год, а акции малой капитализации — на 12-13% в год.

Не менее важный аспект — корреляционный анализ: с 2020 года Bitcoin демонстрирует значительно меньшую корреляцию с золотом и другими традиционными классами активов по сравнению с отношениями между акциями и облигациями. Эта характеристика делает Bitcoin потенциально мощным инструментом диверсификации для повышения «доходности на риск» — ключевого показателя в современных стратегиях распределения активов.

Динамика доллара: политика, ориентированная на рост, затмевает нарративы о падении

Недавние обсуждения подчеркивают слабость доллара: в первой половине 2025 он снизился на 11% (самое большое падение с 1973 года), а за весь год — на 9%, что стало худшим годовым результатом с 2017 года по торгово-взвешенному индексу. Этот нарратив скрывает важную переменную: если фискальная политика, монетарное стимулирование, дерегуляция и технологические прорывы, возглавляемые США, дадут ожидаемый рост отдачи на капитал, доллар снова укрепится.

Текущая политика напоминает ранний Рейганомикс 1980-х — именно тогда доллар почти удвоился, благодаря высоким реальным доходам США по сравнению с глобальными альтернативами. Политика, ориентированная на рост, в сочетании с технологическим лидерством должна поддерживать подобные траектории укрепления доллара.

99% снижение стоимости: почему 2026 год станет годом прорыва AI

Волна искусственного интеллекта приводит к инвестициям в капитальные расходы на уровне, не виданном со времен технологического бума конца 1990-х. Инвестиции в дата-центры (вычислительные системы, сети, хранилища) выросли на 47% в 2025 году до примерно $500 млрд и, по прогнозам, достигнут $600 млрд к 2026 — значительно превышая исторический тренд в $150-200 млрд в год до появления ChatGPT.

Это естественно вызывает вопросы о распределении прибыли: где она будет возникать? Помимо полупроводниковых и крупных облачных компаний, недоступные для публичного рынка AI-стартапы захватывают значительные доли стоимости. AI-компании — одни из самых быстрорастущих бизнесов в истории. Темпы внедрения у потребителей вдвое выше, чем во время интернет-революции 1990-х, с отчетами OpenAI и Anthropic о годовых доходах в $20 млрд и $9 млрд соответственно — в 12,5 и 90 раз больше, чем в прошлом году, когда показатели составляли $1,6 млрд и $100 млн.

Ключевая задача 2026 года, как отмечает CEO OpenAI Fidji Simo, — преобразовать передовые возможности AI в интуитивные, высоко интегрированные продукты для частных и корпоративных пользователей. Примеры — ChatGPT Health, специализированное приложение для управления здоровьем, использующее личные медицинские данные. В корпоративном секторе задержки связаны с бюрократией и устаревшей архитектурой данных, что мешает быстрому получению ценности. Компании должны быстро разрабатывать собственные модели на основе своих данных или рискуют быть вытесненными более агрессивными конкурентами. AI-приложения позволят обеспечить лучший сервис, ускорить циклы разработки продуктов и дать стартапам возможность достигать значительных результатов с минимальными ресурсами.

Реальность оценки: рост прибыли опережает мультипликаторы в циклах бума

Текущие оценки рынка акций остаются на исторически высоких уровнях, что вызывает осторожность у инвесторов. Однако история показывает, что большинство мощных бычьих рынков совпадали с циклами сжатия мультипликаторов. С октября 1993 по ноябрь 1997 года индекс S&P 500 давал 21% годовых при сокращении P/E с 36 до 10. С июля 2002 по октябрь 2007 — 14% при снижении P/E с 21 до 17.

При прогнозах ускоренного роста реального ВВП за счет роста производительности и замедления инфляции эта динамика, вероятно, повторится — возможно, с еще большей силой. Главное отличие от пузыря технологий 1990-х или кредитного бума 2000-х — наличие фундаментальной поддержки прибыли: рост маржи за счет производительности в сочетании с увеличением объемов за счет расширения рынков создает обоснованную основу для оценки. Вместо того чтобы рост мультипликаторов определял доходность, рост прибыли должен опережать изменения P/E, даже если оценки сжимаются к историческим средним в 20x.

Инвестиционный ландшафт 2026 года, с учетом комплексного анализа Кэти Вуд, показывает, что механизмы инфляции ценового давления кардинально сместились в сторону дефляционных сил, обусловленных ростом производительности. В сочетании с реформами политики, технологическим ускорением и диверсификацией активов создаются условия для устойчивых инвестиционных возможностей на различных горизонтах.